这是《外行看门道》第 2 期

国庆假期后，豆粕价格再涨！

9月26日之后连降，本以为松一口气，但假期后继续升高，之前已创新高的豆粕价格再次引人关注。

短线看豆粕涨价是多重利多因素造成的，让人看不清主次，但把视角拉长，就会发现主因只有一个：豆油价格大跌，而这为不少业内人士所忽视。

让我们尝试将从四个月前开始，看看关于豆粕发生了什么。

豆油价格大跌

图1 豆油现货和期货均价走势

（来源：同花顺期货通）

2022年6月8日，经过两个多月的拉升，豆油现货价格冲到最高点13021.67元/吨，然后是迅速下滑，从6月9日起豆油期现货价格陡转直下，一月内即跌到9396.67元/吨，跌去3625元/吨，跌幅约28%。

这次跌价创2008年以来的最大纪录，堪称猛烈。

在价格快速下降阶段，油厂的买船意愿大大降低，7月11日成为到港量由升转降的转折点，大豆到港量出现高位回落， 港口库存量也从7月5日开始，由上升转成高位下降趋势，并延续至今。

油厂负利停机 大减库存
 

豆油价格猛跌，导致油厂利润下滑并造成亏损。宝城期货农产品高级分析师毕慧表示，截至8月2日，全行业处于深度亏损状态，油厂的开工亏损幅度平均为450元每吨。

大幅跌穿成本的价格致使行业大面积限产或停产，油厂开工率普遍不足六成。

根据中国粮油信息中心的数据，豆粕库存量从7月下旬的107.76万吨一路下行至8月2日的72.85万吨，然后在持续下降至9月3日的53.53万吨、9月19日的46万吨以及9月26日的约40万吨，至今已经连续13周下降，低于过去三年均值的40%水平。

海关总署发布的数据显示，2022年8月份大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅为9%，同比减少232.6万吨，减幅24.5%。

同时，8月前三周的周度大豆压榨量分别为170万吨、167万吨和170万吨，均值为169万吨，都略低于2019/2020/2021年相同时期均值的均值174万吨、195万吨和198万吨。2022年8月前三周的大豆压榨量相比非洲猪瘟严重影响下的2019年同期还要低。

豆粕价格大涨
 

图2 2022年10月12日之前三个月豆粕现货价格走势图

（来源：博亚和讯）

自9月上旬开始，油厂的大豆库存越来越少，到港和港口库存也越来越少，供给端涨价预期强烈，9月份天气转凉，动物活性增强，加上双节的原因，需求渐转旺盛，这些因素的积累已经成为支撑价格上涨的强大动力，豆粕价格大幅上涨。

截至9月23日，据博亚和讯数据显示，沿海地区43%蛋白豆粕价格为5303元/吨，较上周的4911元/吨大幅上涨392元/吨，部分地区豆粕价格已经超过5500元/吨，最高至5560元/吨。

9月是一个关键月，豆粕价格上升弥补了一部分油厂损失，随着豆粕价格持续走高，油厂逐渐提高开机率或恢复生产，9月初起油厂的周度大豆压榨量开始大幅提升。

9月26日前三周，压榨量分别为190万吨、185万吨和180万吨，三周均值为185万吨。与之对照，基本与2021年同时均值185.2万吨基本持平（但仍然低于2020年同期的203万吨）。

这也就为9月26日出现价格的重要拐点奠定了基础。

10月中旬后的豆粕……

9月26日，国内豆粕现货价格止涨下跌，出现要拐点，下跌40-90元/吨，但国庆假期之后价格再次上扬。近期的豆粕市场依然在保持强势高位运行。

国际环境上，全球经济衰退担忧加剧，大宗商品和股市大幅跌势，人民币大幅贬值，且俄乌冲突局势升级，进口成本上升，大宗商品价格受到影响。同时，由于北半球夏季干旱严重，美豆预期收成降低。

大豆到港供应方面，据Mysteel数据，2022年9月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共104.5船，约679.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。2022年10月进口大豆到港量预计为540万吨（价格高位的重要原因），11月进口大豆到港量预计为880万吨。

需求方面，9月以来生猪价格高位偏强运行，蛋鸡和肉鸡价格高位，整体养殖利润较高，养殖需求高于预期，根据博亚和讯市场行情报告，9月猪料销量较8月继续增长，且增幅有扩大趋势，增幅达到8-15%。

与此同时，从长期看，豆粕跌价预期仍然十分强烈。

农业咨询机构Datagro表示，预计南美当前正在种植的大豆作物产量将创下纪录高位，因预计种植面积将扩大至历史最大，南美农户2022/23年度料将从6，609万公顷（1.633亿英亩）的种植面积上收割大约2.1934亿吨的大豆，南美大豆产量将较2021/22年度收成1.8195亿吨增加21%，这也是形成期现货基差很大的重要原因之一。

可以预判的是，未来半年的豆粕行情似乎不会太平。