这是周秣杂谈第 11 期

本周市场比较平静，直到周六。冠福关于向DSM出售全资子公司益曼特健康产业（荆州）有限公司75%股权的公告，激起了浪花，行业内相互转发，似乎又找到了一个机会，看见好友发的朋友圈：

周末愉快！故事又来了，周一见！

益曼特是冠福下属全资子公司能特科技将其维生素E资产从能特科技剥离后新成立的全资子公司，另外一个生产VE关键中间体异植物醇的子公司能特（石首）出让33%的股份给益曼特，这样实现对冠福仍能继续合并能特（石首）的财务报表，同时分享合作后带来的收益增长。

去年12月我在维生素高层论坛上提到的那只靴子，正在慢慢接近地面，只是离落地还有些时日。

记得2016年，冠福全资子公司能特科技一则维生素E项目环评公示在行业内引起不小反响。当时各种看法都有，接到不少各种形式的询问，包括B、D、N、Z打头的公司一个都没落下，都抱有怀疑态度。直到2017年末，能特投产半年后，仍然是质疑不断。2018年6月CPHI期间，还有一家工厂的高层告诉我，他们的VE生产成本肯定比能特科技的低，我只能一笑了之。

在2017年12月的高层论坛上，我根据公开资料估算能特使用新技术（包括多年前成功的三甲基氢醌技术）生产的VE成本比传统技术的低约30%，当时应该没多少人相信的，后续冠福年报披露的VE财务数据，支持了我们当时的成本估算。

在2017年4月份能特VE试产成功后，DSM应该开始相信并面对现实。

我们可以看见，作为全球VE产能最大同时也是技术和成本已无任何优势的DSM，从2017年5月开始，利用资本运作，以5000万美元入股Amyris（能特关键原料法尼烯的供应商），随后又以9600万美元的代价收购Amyris的法尼烯生产工厂，并在2018年初开始和能特科技的战略合作，再后来就是利用冠福控股股东违规引起的巨大财务风险而逐步推动与能特的VE生产的控股合作。

可以说，DSM和能特的合作，对多方面都是一个共赢。

在十年前，境外最大的两家VE生产商都研究过是否放弃饲料级VE。

► DSM

作为拥有VE最大产能的DSM，现在无需再费劲脑汁去探讨是更替那套陈旧而庞大的VE生产线还是放弃饲料级VE的生产，DSM可以利用能特新技术的成本优势，通过与能特的投资合作，继续坐稳全球VE老大的交椅，要知道在2018年这把交椅已经由能特坐上了。

► 能特

能特作为VE产品市场的新军，虽然利用其技术和成本优势迅速实现了产能释放和市场占有率，但其市场策略仍在成熟过程中，客户的认知度仍有待加强，产品单一的局限对产业地位的巩固来说仍是短板，与维生素产业龙头老大DSM合作，可以说是如虎添翼，两者合作后可以占据全球VE半壁江山，可以把其技术和成本优势最大化。

► 其他VE工厂

其他VE工厂其实也是乐见其成，这可以避免出现2018年由于全球产能大幅度扩张和释放引起的价格不断走低，避免低价引起的亏损。在生产工厂这方面，VE接下来或许进入你好我好大家好的局面。

两大VE工厂如果能够最终合作，竞争性将大幅度下降，供需格局将重新实现新的平衡，相比之前，寡头局面加重，长期来说，市场价格上升是必然的。

► 多维产业

双方合作，DSM在核心料（多维）市场优势和地位进一步加强，这点可能对多维企业来说不一定是一件好事。多维企业这些年对单体维生素供应和价格多有诟病，在市场上，不时地处于被动地位，都是靠智慧经营和随机应变的采购策略求得生存和发展，因此多维企业未来更需要不断调整经营策略，加大和其他VE工厂的战略合作，以谋求供应和价格更加稳定的长期合作关系；反过来，对其他VE工厂来说，更需要通过合作实现产业链的向下延伸，以巩固自身VE业务的市场地位和收益。

因此，这次合作，如果最终靴子可以落地的话，不仅仅是对DSM和能特，而且对VE产业乃至下游产业会产生深远的影响。

► 审批风险

正如冠福公告披露的，这次合作（交易）仍需要递交冠福公司股东大会审批、DSM内部审批，而且还需要取得相关行政审批。

据分析，股东大会审批应该没大问题，因为冠福的ST摘帽也依赖这类资金的来源；DSM内部审批应该也没问题，否则不可能双方会一路走到这个程度，而且相对前期DSM在Amyris的投入，这次投入是真正获得VE产能的直接控制，其投资意义远大于前期的投资；行政审批就需要依法办理，依规审批，这个我们不好预测，但这类审批风险、不确定性和耗时还是需要得到重视的。

► 近期市场

虽然无论是终端用户还是中间环节（包括VE粉工厂和经销商）目前都有不少库存，近期由于交易量上升，以及下游需求降低，这类库存再次递增到了近半年的需求量，但在市场普遍看好DSM和能特合作的情况下，前期VE市场价格逐步上升，已经部分预支了这波能够推动VE价格上升的行情。

目前的现状是，整个单体维生素市场仍然缺少下游的支撑，最近一两个月中间环节加大了VE的囤积，可以发现最近几周维生素在人为推动下部分上涨，但大多数都是中间环节的流通和炒作，随着经销商资金的消耗和囤货的增加，经销商正在面临市场风险和资金的压力。

因此，虽然目前市场看好VE价格走势，有人放出VE价格会冲高到60、80、甚至100的风声，但这应该是工厂和部分炒货经销商的意愿吧。未来长期不好说，近期要达到这些高度应该困难不小。

就目前而言，重要的是下游的需求，尤其是南方市场的需求，本月可以看见两广的市场现状，而且6月份需求进一步下降将成定局，下游需求状况不改变的状况下，经销商库存加大带来的市场风险和资金风险，都会对冲利好。

因此，VE价格离某些人的目标还差一时日，上周欧洲有VE工厂签的第三季度合同VE价格略有下降，期间或许会出现类似VA价格松动甚至阶段性下行，但整体趋势不会改变，市场会在波动中上行。

周秣杂谈

长远看，大家都应该看好VE供应格局的改变。