供需报告利多未能扭转弱势，豆粕承压震荡，蓄势等待破局

本周提要

本周豆粕周五现货全国均价2950元/吨，库存降至31万吨低位，短期供应偏紧支撑价格抗跌。USDA供需报告偏利多但中美峰会未见新的大豆出口订单，美豆先涨后跌。巴西大豆收割完成98%，产量1.8亿吨，5月出口预计1453万吨。国内5-7月到港预计3200万吨，5月下旬起累库压力增大。生猪养殖深度亏损持续，蛋鸡持续盈利。预计短期豆粕区间震荡，中期供应压力下价格中枢仍将下移。关注中美后续贸易细则与南美到港节奏。

一、现货市场：震荡微涨，库存低位支撑与远期压力并存

国内现货价格：震荡上涨态势，但涨幅有限，整体弱势格局明确

• 现货价格：本周豆粕现货价格呈先跌后涨态势，整体微涨。本周五全国平均报价约2950元/吨，环比略升0.33%，但同比下降3.78%。分区域看，东北市场从2990元/吨上涨至3070元/吨，华北市场从2945元/吨涨至2980元/吨，华南市场从2918元/吨小幅回落至2927元/吨。各地价格涨跌分化，呈现北涨南跌态势。区域价差收窄反映市场整体供需宽松预期的一致性。

• 驱动因素：

          本周价格波动的核心驱动在于“短期利多刺激”与“远期供应压力”的激烈博弈。

• 利多方面：节后下游库存偏低对现货形成强支撑，饲料企业积极补库，提货压车现象普遍；豆粕库存持续下降至31万吨的年内低位，周环比下降9万吨，月环比下降30万吨，处于年度低位水平；部分工厂限量提货，市场现货供应表现紧张。节后补库需求有所释放，五一节后终端补库需求带动现货成交放量，油厂豆粕库存延续下降，贸易商提价销售。外盘高位运行提供成本支撑，周初CBOT大豆价格在USDA供需报告利多及中美会晤乐观预期下攀升，进口大豆成本抬升，为国内现货提供底部支撑。

• 利空方面：上游工厂大豆库存继续走高至585万吨（环比增加70万吨），大豆集中到港压力正在累积；远期豆粕供应压力较大，限制价格上涨空间。

• 市场整体延续“近强远弱、区域分化”特征，北方现货供应偏紧表现突出。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆播种提速压制天气升水、巴西丰产持续兑现维持供应压力、阿根廷收割加速巩固产量预期”的多重特征，市场焦点集中于即将到来的关键天气窗口与中美贸易谈判动向。

• 美国大豆：

• 播种进度创历史最快，供需报告利多推高价格：截至5月10日当周，美国大豆播种进度49%，较前一周提升16个百分点，高于去年同期的45%和五年均值36%；大豆出苗率20%，同样领先五年均值（12%）。USDA5月供需报告显示，2026/27年度美豆期末库存预计为3.10亿蒲，远低于市场平均预期的3.55亿蒲，压榨量和出口量均同比增长约1亿蒲。全球大豆产量预测4.415亿吨，其中巴西增产至1.86亿吨、阿根廷增至5000万吨。价格方面，CBOT大豆一度受报告利多及中美峰会乐观预期推动冲高至1235美分/蒲式耳，但峰会因未落地新的对华大豆出口新订单令市场失望，美豆回落至1190-1200美分区间，7月合约周五报收1177美分。

• 巴西大豆：

• 收割基本结束，产量再创历史新高：截至5月8日，巴西大豆收获进度98.3%，全国产量预计达创纪录的1.8013亿吨。ANEC预计5月大豆出口量1453万吨，虽低于4月的1624万吨，但同比仍提高2.5%。5月前三周出口表现强劲，日均装运量85.6万吨，较去年5月的67.1万吨显著增加。巴西雷亚尔汇率升值推动大豆到岸升贴水居高不下，部分抵消了丰产对价格的利空影响。

• 阿根廷大豆：

• 收获加速推进，产量预期上调：截至5月14日，阿根廷大豆收获进度57.9%，较一周前推进23.5%，干燥天气有利收割加速。布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持4860万吨产量预估，但罗萨里奥谷物交易所将产量预期调高至5000万吨，较4月预测高出200万吨。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“短期库存低位、累库趋势确立、巨量到港兑现、需求承接乏力、供需宽松固化”的格局，市场焦点正逐步转向油厂开机率回升后的库存累积速率与基差承压情况。

• 进口到港量：5月大豆到港压力正在释放。5月进口大豆到港量约1000-1100万吨，6月约1100万吨。上游企业大豆库存已攀升至585万吨，环比增加70万吨，显示出集中到港的供应压力已开始体现。

• 库存与潜在缺口：短期无实质缺口，库存低位但累库在即。截至5月14日，国内豆粕库存降至31万吨，较上周减少10万吨，为年内相对低位。但国家粮储局预计，随着5月进口大豆集中到港、油厂开机率提升（当前已从46.42%恢复至57.04%），5月底豆粕库存或回升至55万吨左右，环比增加15万吨，同比上升约25万吨。5月下旬开始将进入“供应持续放量、库存加速累积”阶段。

四、期货市场

1. 主力合约（M2609）：先扬后抑，预期回落后价格重心下移

• 本周大连商品交易所豆粕主力合约已切换至M2609，整体呈现冲高回落、震荡下行的走势，周五收盘价2963元/吨，较上周五下跌40元/吨，跌幅1.33%。近月合约M2607同步走弱，周五收2802元/吨，较上周五下跌25元/吨，跌幅0.88%。周初受USDA报告利多、中美会晤预期带动，盘面冲高至3050元/吨附近；后半周随着中美会晤预期落空、美豆大幅下跌，盘面持续回落，全周波动幅度较大，整体维持高位震荡格局，预计下周运行区间2900-3200元/吨。

图2 大商所连豆粕2607期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

本周多空双方博弈激烈，核心分歧集中在USDA报告利多与中美贸易预期落地的对抗，以及短期库存低位支撑与远期供应宽松压力的对抗。

• 期货市场呈现“近月成本支撑、远月供应压力”的分化格局，利空预期仍占主导。

• 利多因素：第一，USDA供需报告偏利多，2026/27年度美豆期末库存3.10亿蒲大幅低于市场预期（3.55亿蒲），库销比5.8%为近五年新低，供需结构明确收紧。第二，中美峰会关税利好落地，中国取消对美国大豆等农产品的加征关税，仅保留极小范围战略商品关税，进口成本端预期改善。第三，短期库存支撑，豆粕现货库存降至31万吨低位，提货紧张对近月合约构成支撑。
• 利空因素：第一，巴西丰产压力持续兑现，1.8亿吨历史级产量及5月出口超1400万吨，全球供应宽松格局未改。第二，国内到港洪峰压力，5-7月合计到港约3200万吨，豆粕库存最快5月下旬开始快速累积。第三，养殖需求疲软，生猪深度亏损、饲料企业压缩豆粕添加比例，直接削减刚性需求。第四，下游采购谨慎，饲料企业物理库存天数仅7.74天，以随采随用及执行远期合同为主。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损驱动去化、禽类微利或亏损运行、饲料需求刚性但疲软”的严峻格局，对豆粕需求形成底部支撑但缺乏上行弹性。

• 生猪：

• 亏损延续但价格企稳。5月第1周全国生猪均价10.19元/公斤，环比上涨0.1%，连续3周环比上涨，但同比仍跌32.8%。农业农村部数据显示，4月能繁母猪存栏环比去化0.89%（3月为0.34%），产能去化有所加速。从盈利端看，5月8日自繁自养头均亏损约326.60元/头，外购仔猪亏损184.19元/头，行业整体仍处于严重亏损状态。农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，目标2030年豆粕在饲料中用量占比从15%降至10%，长期豆粕需求面临结构性压制。饲料企业坚持“随用随采”策略，全国育肥猪配合饲料均价3.40元/公斤，与前一周持平。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：价格震荡，盈利微薄。5月8日白羽肉鸡均价7.56元/公斤，周环比降0.26%。产品走货一般，屠宰企业库存压力有所攀升，但受毛鸡出栏断档影响鸡源有限，供需呈弱平衡状态。肉鸡配合饲料均价3.53元/公斤，与前一周持平。
• 蛋禽：持续盈利，走势向好。5月第1周全国鸡蛋均价9.49元/公斤，环比上涨2.0%，连续7周环比上涨，同比上涨2.0%。在产蛋鸡存栏仍处高位，但蛋价攀升至近一年高位，养殖盈利持续修复，蛋鸡配合饲料均价3.26元/公斤，与前一周持平。

• 综合评估

         下游养殖行业盈利分化——生猪深亏但价格企稳，蛋鸡持续盈利走势向好，肉鸡微利运行。生猪深度亏损仍是压制豆粕需求的核心因素，能繁母猪存栏加速去化（4月环比-0.89%）反映行业正加速缩量。饲料企业普遍维持低库存（豆粕物理库存仅7.74天）、随用随采模式，对豆粕现货采购积极性有限。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计维持区间震荡、近强远弱格局。5月下旬大豆集中到港后供应压力将加速释放，库存低点或现于当周，后市累库趋势明确。国内豆粕短期围绕成本线弱势运行，M2609合约下方2950附近有支撑，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。连粕M2609合约预计在2900-3150元/吨区间运行。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢面临下行压力。5月下旬至6月，随着油厂开机率从当前57%继续回升至65%-70%，豆粕库存从31万吨低位回升至55-60万吨，供应压力将由预期转为现实。在养殖需求未能实质性回暖的情况下，二季度豆粕整体将呈供强需弱、累库承压格局，价格重心存在进一步下移的可能。但需关注中美农产品协议逐步落地的实际进展、厄尔尼诺天气对美豆单产的潜在扰动，以及下游养殖利润改善可能带来的边际需求提振。

• 关键因素：

• 中美会谈成果落地：若未来有更大规模农产品贸易扩大的具体细则出台，将提振成本支撑逻辑。
• 巴西大豆到港节奏：5-6月实际到港量及清关速度影响国内累库节奏。
• 美豆春播天气：播种进度历史最快（49%）对价格形成压制，但6-8月关键生长期的天气仍是重要变量，厄尔尼诺出现概率达61%。国内5月下旬至6月中旬豆粕库存的实际累积速度（9月初的低库存已部分透支，累库拐点的确认至关重要）。
• 养殖端需求拐点：能繁母猪存栏加速去化（4月环比-0.89%），生猪供给压力有望在下半年缓解，届时饲料需求迎来边际改善。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低按需采购、保留安全库存、不宜大规模囤货”的策略。当前豆粕现货库存仅31万吨，短期供应略显紧张，低价补库窗口期可适度跟进，但5月下旬到6月大豆到港高峰意味着供应将加速释放，追高建库风险较大。贸易商应控制头寸敞口，以销定采为主。饲料企业可利用当前远月基差安全边际较高（成交集中于2027年5-7月合同，成交均价2700元/吨左右）滚动锁价，管理远期成本。

• 期货端

• 5月报告利好和中美会晤利多均已兑现完毕，短期缺乏新的交易主线，因此中期以震荡偏弱、逢高谨慎思路为主。连粕M2609合约运行区间参考2900-3150元/吨。短期美豆成本支撑明显，中国对美关税改善带来进口成本松动空间，但国内供应宽松背景下连粕上方压力明显，逢高试空思路配合合理仓位管理相对稳妥；做多则需等待5月底至6月供应压力实质性释放后的低位价值窗口。
• 操作上建议逢低点价，控制仓位，不宜追高追空，等待国内累库数据确认及美豆产区天气信号明朗。
• 随着M2609合约交割时间窗口逐渐临近，后续换月交易及移仓操作亦需密切跟踪，同时关注美豆产区6-8月天气变化可能带来的情绪扰动。

八、风险提示

• 中美会谈后续政策风险

• 中国已取消对美大豆等农产品的加征关税，关税结构实质性优化。未来若美方确认对中国农产品的进一步关税削减（市场预期大豆关税可能再降10%），将直接降低进口大豆成本，短期利空国内豆粕价格。但若中国扩大美豆采购的新订单落地（美国贸易代表格里尔表示，三年框架下年采购额预计达数百亿美元），将提振美豆出口预期，通过成本端间接支撑国内豆粕。

• 巴西到港节奏风险

• 5-7月巴西大豆到港总量预计3200万吨，港口物流及国内清关效率若出现意外延迟，可能短期扰动供应节奏，引发价格阶段性反弹。

• 美豆春播天气风险

• 当前播种进度49%为历史同期最快，但产区仍存在干旱区域。NOAA预测5-7月出现厄尔尼诺的概率达61%，超强厄尔尼诺概率约25%，6-8月关键生长期的天气将是核心变量。

• 地缘政治风险

• 美伊谈判进展、霍尔木兹海峡局势及原油价格波动，将继续通过生物燃料→豆油→大豆的成本链条影响豆粕盘面情绪。

• 养殖需求超预期变化风险

• 4月能繁母猪存栏去化加速至-0.89%。若去化持续超预期，将中长期削弱豆粕刚性需求；若猪价提前触底反弹，饲料需求有望边际改善。

• 政策导向风险

• 国储大豆收购/拍卖政策调整，或进口大豆政策出现变化，直接冲击市场供需格局。

• 资金风险

• 期货市场资金集中入场，多头发力带动盘面大幅冲高，引发做空亏损。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）