本周提要

本周国内豆粕现货价跌2.51%至3594元/吨，主因油厂库存激增及需求疲软；美豆加征关税落地后市场反应平淡，叠加巴西收割加速（50%）、阿根廷天气改善，全球供应宽松预期增强。期货主力合约冲高回落，短期或延续弱势，关注南美产量及国内需求变化，政策与天气风险犹存。

一、现货市场

1. 国内现货价格

本周国内豆粕现货价格高位回落，全国均价3594元/吨，较上周五下跌92元/吨（降幅2.51%），但同比仍上涨8.57%。价格下跌主因油厂库存高企、终端补货谨慎及期货市场拖累。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 库存压力凸显：截至3月2日，国内油厂豆粕库存64万吨，环比增13万吨，同比增10万吨，远超市场预期。
• 需求疲软：养殖端高价补货意愿低迷，终端库存充足，市场成交降温。
• 期货联动效应：连粕期货连续大跌，现货市场提前进入下跌通道。

二、国际供应影响

1. 美国大豆

• 关税政策落地：中国自2025年3月10日起对美大豆加征10%关税，短期利多兑现后市场反应平淡，且美方进一步对华商品加税，贸易摩擦升温。
• 资质限制：海关暂停美国CHS Inc.等3家企业大豆输华资质，美豆进口量或阶段性受限。

2. 巴西大豆

• 收割加速：截至2月27日，巴西大豆收割率50%，超去年同期48%，出口节奏加快，施压全球大豆价格。
• 增产预期：天气改善及种植面积稳定，巴西2024/25年度产量或达1.5亿吨以上，全球供应宽松。

2. 阿根廷大豆

• 天气利好：产区迎来有利降雨，大豆优良率持续改善，缓解前期减产担忧，预计产量恢复至5000万吨以上。

三、国内供需矛盾

1. 进口到港量

• 3月到港预估：约550万吨，环比增长但同比偏低，短期油厂大豆库存继续下降，压榨量降至160万吨/周，豆粕现货供应趋紧。

2. 3月潜在缺口

• 供应端矛盾：油厂开机率低位，豆粕产出减少，但终端库存高企导致需求缺口被弱化。
• 市场心态分化：贸易商看跌后市，降价出货，进一步压制现货价格。

3. 养殖产业

• 生猪：北方出栏一般，南方屠宰开工回升，猪价徘徊于14.5元/kg；禽类养殖压栏惜售，但盈利空间收窄。
• 饲用需求：尽管养殖利润承压，但畜禽存栏高位支撑豆粕消费韧性。

四、期货市场

1. 主力合约表现

• 连粕2505合约：周内冲高回落，周五收于2885元/吨，较前周跌47元/吨（跌幅1.60%）。周一因关税反制预期突破3000元/吨关口，周二利多兑现后连续回调。

图2 大商所连豆粕2505期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈

• 利多出尽：关税政策落地后，资金获利了结，叠加南美丰产预期压制，期货市场转向悲观。
• 情绪主导：短期市场交易逻辑从“政策利多”转向“供需宽松”。

3. 后续展望

• 短期：连粕或延续弱势，下方支撑位2800元/吨，关注油厂开机及库存变化。
• 中期：南美大豆集中上市及国内需求恢复节奏决定方向，价格区间或下移至2700-3000元/吨。
• 关键因素：美豆进口成本、南美产量兑现、国内养殖利润修复进度。

五、关于投资

• 短期：谨慎追空，关注超跌反弹机会；
• 中期：逢高布局空单，关注南美贴水及国内需求拐点；
• 套保：饲料企业可择机锁定远期低价合同。

六、风险提示

• 政策风险：中美贸易摩擦升级或关税政策调整；
• 南美天气：若巴西、阿根廷出现极端天气，或扭转增产预期；
• 需求不及预期：若养殖亏损加剧导致存栏大幅下滑，豆粕消费将承压；
• 汇率波动：人民币贬值或抬升大豆进口成本。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所，等等）