核心观察点：未来1-2周重点关注9月USDA月度报告、国内油厂豆粕库存去化速度以及下游养殖旺季备货启动情况。

本周提要

本周五豆粕现货微涨至3056元/吨，中美谈判无进展但美豆优良率下调支撑市场。国内库存107万吨高压，但到港边际减少。短期料3000-3200元/吨震荡，建议逢低补库。关注美农报告定产数据及国内库存去化，缺口预期与弱现实持续博弈。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3056元/吨，环比微涨0.02%，同比下降1.86%。价格呈现“窄幅震荡，区域分化”格局。

• 区域分化显著

• 高价区：东北（辽宁3105元/吨）、新疆（3500元/吨）因运输成本及区域性供应偏紧，价格相对坚挺。
• 低价区：华南（广东/广西3000元/吨）、西南（贵州2800元/吨）受库存压力压制，价格持续承压。
• 其他主要区域：华南（广东/广西3000元/吨）、西南（贵州2800元/吨）受库存压力压制，价格持续承压。

• 价格驱动因素：

• 利空压制：

• 中美谈判无进展：商务部官员访美会谈未能达成大豆采购协议，市场对美豆出口需求担忧升温。
• 库存高压：油厂豆粕库存升至107万吨（环比+3万吨），供应宽松格局持续。
• 进口拍卖：9月5日进口大豆拍卖5.7万吨，虽量小幅下降，但继续缓解供应担忧。

• 利多支撑：

• 美豆优良率下调：美国大豆优良率大幅下调，市场认为单产可能被高估，后续USDA报告或下调产量预期，提供底部支撑。
• 成本支撑：巴西大豆CNF升贴水维持高位，进口成本约3800元/吨，限制现货深跌空间。
• 供应压力边际减弱：9月到港量预估900万吨，油厂开机率小幅回落，周压榨量235万吨，供应压力较前期减轻。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 产量预期分歧：Allendale预测2025年美国大豆产量为42.68亿蒲式耳，单产53.28蒲式耳/英亩，略低于USDA最新预测。优良率大幅下调引发市场对单产高估的担忧。
• 出口停滞：中美未达成采购协议，美豆对华出口仍为零，压制CBOT大豆价格，使其跌至两周低位。
• 天气风险：美国干旱面积占比自8月中旬以来连续2周环比递增，从3%涨至11%，可能影响最终单产。

• 巴西大豆：

• 出口预估上调：9月出口量预估为675万吨，同比增30.8%。全年出口目标维持创纪录的1.1亿吨。
• 新作展望：荷兰合作银行预测2025/26年度巴西大豆播种面积扩增1.5%（低于历史平均的3.5%），产量有望达1.75亿吨的创纪录水平。市场关注拉尼娜现象对种植期天气的影响。

• 阿根廷大豆：

• 政策利好：大豆出口税从33%降至26%，豆粕出口税从31%降至24.5%，提升其出口竞争力。
• 产量稳定：2024/25年度大豆产量预估持稳于5090万吨（同比+5.6%）。
• 对华出口：中国买家继续采购阿根廷豆粕，但部分货船改道越南，反映其出口多元化。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：9月到港量预估900万吨，后续10-11月到港量预计分别为950万吨和800万吨，大豆到港呈由宽松转向收紧趋势。

• 潜在缺口：中美贸易谈判无进展，美豆采购窗口仍未打开，市场对四季度供应缺口的担忧依然存在（预估200-300万吨）。

表1 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于3072元/吨，周涨0.39%。全周呈现“外弱内强，止跌反弹”态势。

• 利多驱动：中美谈判未果强化远期缺口预期、美豆优良率下调引发产量担忧。
• 技术面：下方3000-3020元/吨存在强支撑，上方3150元/吨附近面临压力。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：四季度供应缺口预期、美豆产量可能下调、成本支撑。
• 空头依据：国内高库存（107万吨）、中美谈判潜在缓和可能、南美新作丰产前景。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖效益仍处盈亏平衡线附近，政策调控持续，豆粕添加比例维持在15.5%-16%的较低水平，需求增量有限。

• 肉禽：

• 养殖利润微薄，企业严格控制饲料成本，积极使用菜粕、DDGS等替代品（豆菜价差约300元/吨），压制豆粕需求。

• 蛋鸡：

• 存栏处于高位，但持续亏损抑制补栏积极性，低蛋白日粮技术普及，豆粕消费量稳中略降。

• 综合评估

          饲料企业物理库存维持7-10天，采购策略以“逢低补库、随用随采”为主。尽管豆粕刚性需求存在，但高价接受度差，整体消费难有超预期表现。后期关注“金九银十”传统旺季能否提振备货需求。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计3000-3200元/吨区间震荡。关注美豆USDA月度报告（9月12日）及国内油厂库存去化进度。若库存出现明显下降或美豆产量意外下调，可能推动价格上探区间上沿。

• 中期（8-9月）：

• 美豆实际单产确认、南美播种天气（拉尼娜发展）及国内“金九银十”需求旺季的兑现程度将是主导因素，区间看2900-3300元/吨。

• 关键因素：

• 美农月度报告：9月USDA报告对美豆单产和产量的最终确认（当前市场存在分歧）。
• 中美贸易关系：90天关税展期内的后续谈判进展。
• 国内库存去化：油厂豆粕库存能否迎来拐点（当前107万吨）。
• 南美天气：拉尼娜现象对巴西大豆播种期的影响评估。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格≤3050元/吨可考虑分批建立安全库存。优化饲料配方，增加性价比更高的替代品（如菜粕、DDGS）使用比例。

• 贸易商

• 利用区域价差（如东北-华南价差超100元/吨）进行套利操作。优先出货高库存区域货源，快进快出，降低风险。

• 投资者

• 期货（M2601）：短期区间操作（3000-3150元/吨），突破区间后可顺势轻仓跟进。重点关注3000元/吨支撑位和3150元/吨压力位。
• 期权：可考虑在重要报告（如USDA报告）前买入看涨或看跌期权以规避方向性风险。

八、风险提示

• 上行风险

• 美豆产量下调：USDA报告意外下调美豆单产及产量预估。
• 地缘政治/天气事件：南美播种期出现严重干旱或中美贸易关系突然恶化。
• 国内需求超预期：养殖旺季需求大幅提升，带动补库热情。

• 下行风险

• 全球丰产兑现：美豆单产维持高位，南美新作面积及产量预期良好。
• 政策压力：进口大豆拍卖持续或阿根廷豆粕大量到港。
• 宏观环境：美元持续走强或全球经济衰退预期打压大宗商品整体价格。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）