核心观察点：未来1-2周重点关注9月14-17日中美会谈结果、国内油厂豆粕库存去化速度以及下游“双节”备货启动情况。

本周提要

本周五豆粕现货微涨至3064元/吨，巨量进口致库存升至113万吨压制市场。USDA报告偏空，但四季度缺口预期仍存。短期料3030-3230元震荡，建议逢低补库。关注中美会谈结果及库存去化，现货弱现实与远期强预期持续博弈。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3064元/吨，环比微涨0.27%，同比上升0.12%。价格呈现“震荡偏弱，区域分化”格局。

• 区域分化显著

• 高价区：福建（3100元/吨）、西安（3160元/吨）因区域供应偏紧及运输成本支撑，价格相对坚挺。
• 低价区：华南（广东/广西3000元/吨）、西南（贵州2800元/吨）受库存压力及需求疲软压制，价格持续承压。
• 其他主要区域：华东山东3075元/吨，江苏3050元/吨；华中河南3060元/吨；华北天津3040元/吨，河北3065元/吨；东北辽宁3064元/吨，黑龙江3053元/吨。

• 价格驱动因素：

• 利空压制：

• 库存高压：油厂豆粕库存升至113万吨（环比+6万吨），供应宽松格局持续，部分油厂出现胀库压力，催提现象增多。
• 进口巨量：中国8月大豆进口量达到1227.9万吨，创历史同期最高纪录，同比增长1.2%，环比增长5.2%。
• 到港充裕：9月到港量预估900万吨，油厂开机率维持高位，周压榨量225万吨左右，豆粕产出充足。

• 利多支撑：

• 成本支撑：巴西大豆CNF升贴水维持高位，进口成本约3800元/吨，限制现货深跌空间。
• 远期缺口预期：中美采购协议无进展，四季度缺货担忧仍存，支撑远月合约和基差。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• USDA报告偏空：9月供需报告将美豆单产预估下调0.1蒲至53.5蒲/英亩，但种植面积和收获面积均调高20万英亩，最终产量微增至43.01亿蒲。出口预期下调2000万蒲至16.85亿蒲，期末库存调增至3亿蒲。报告整体呈中性偏空。
• 出口担忧：中美未达成采购协议，中国自6月起未采购美豆，转而从阿根廷采购至少800万吨大豆。
• 天气与收割：美国大豆优良率为64%（略低于去年同期65%），且已开始收割，新豆上市形成季节性供应压力。

• 巴西大豆：

• 出口强劲：9月出口量预估升至743万吨（高于前周预估的675万吨），同比增44%。全年出口目标维持创纪录的1.1亿吨。
• 新作播种担忧：马托格罗索州9月降雨量可能低于平均水平，或推迟2025/26年度大豆播种时间。
• 丰产预期：咨询机构预计巴西2025/26年度大豆产量为1.765亿吨，较上一年度增长3%。

• 阿根廷大豆：

• 面积减少：2025/26年度大豆种植面积预计减少4.3%至1760万公顷，因农户转种其他作物。
• 对华出口：中国继续采购阿根廷豆粕，但其出口呈多元化（如部分货船改道越南），一定程度减轻对华供应压力。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：9月到港量预估900万吨，后续10-11月到港量预计分别为950万吨和800万吨，大豆供应由宽松转向收紧趋势渐明。

• 潜在缺口：中美贸易谈判无进展，美豆采购窗口仍未打开。若四季度无法采购美豆，供应缺口预计200-300万吨。但阿根廷豆粕到港及国储拍卖（9月11日拍卖2.5万吨全部成交）将部分缓解缺口担忧。

表1 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于3066元/吨，周跌0.20%。全周呈现“震荡偏弱”态势。

• 利空打压：现货库存高压、巨量进口到港、USDA报告偏空。
• 利多支撑：四季度缺口预期、成本支撑。
• 周期内高点触及3095元/吨，但现货疲弱拖累反弹乏力。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：四季度供应缺口预期、美豆成本支撑、下游季节性需求旺季预期。
• 空头依据：国内高库存（113万吨）、现货压力巨大、进口大豆拍卖持续、全球大豆整体供应宽松（美豆丰产、南美出口竞争）。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖效益承压：自繁自育头均盈利进一步收窄（近期约107元/头），二次育肥集中出栏（9-10月）或引发价格踩踏。政策引导控制出栏活重，以期缓解供应压力。
• 豆粕需求：养殖利润不佳削弱积极性，豆粕添加比例维持在15.5%-16%的低水平，需求增量有限。

• 肉禽：

• 养殖利润微薄，企业严格控制饲料成本，积极使用菜粕、DDGS等替代品，压制豆粕需求。

• 蛋鸡：

• 存栏处于高位，但持续亏损抑制补栏积极性，低蛋白日粮技术普及，豆粕消费量稳中略降。

• 综合评估

          饲料企业物理库存维持7-10天，采购策略以“逢低补库、随用随采”为主。尽管豆粕刚性需求存在，但高价接受度差，整体消费难有超预期表现。后期关注“双节”传统旺季能否有效提振备货需求。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计3030-3230元/吨区间震荡。关注点在于油厂库存去化速度和“双节”前下游备货需求能否启动。若库存出现明显下降，可能推动价格上探区间上沿。

• 中期（9-10月）：

• 美豆收割压力、南美播种天气（拉尼娜发展）及国内需求旺季的兑现程度将是主导因素。区间看3000-3300元/吨。

• 关键因素：

• 中美贸易关系：9月14-17日中美双方在西班牙举行的会谈结果至关重要。
• 国内库存去化：油厂豆粕库存能否迎来拐点（当前113万吨高位）。
• 南美天气与播种：拉尼娜现象对巴西大豆播种进度的影响。
• 下游需求复苏：“金九银十”传统旺季饲料厂备货节奏。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格≤3050元/吨可考虑分批建立安全库存。优化饲料配方，增加性价比更高的替代品（如菜粕、DDGS）使用比例。

• 贸易商

• 利用区域价差（如西南-华东价差）进行套利操作。优先出货高库存区域货源，快进快出，降低风险。

• 投资者

• 期货（M2601）：短期区间操作（3030-3130元/吨），突破区间后可顺势轻仓跟进。重点关注3030元/吨支撑位和3130元/吨压力位。
• 期权：可考虑在重要事件（如中美会谈、USDA报告）前买入看涨或看跌期权以规避方向性风险。

八、风险提示

• 上行风险

• 中美关系突发缓和：若会谈取得进展或关税调整，将极大刺激市场情绪。
• 南美天气恶化：拉尼娜导致巴西播种严重延迟或减产。
• 国内需求超预期：“双节”旺季备货需求大幅提升，带动补库热情。

• 下行风险

• 库存持续累积：油厂豆粕库存无法有效去化，甚至继续攀升。
• 进口拍卖持续：国储进口大豆拍卖量增加或频率提高。
• 宏观系统性风险：美元持续走强或全球经济衰退预期打压大宗商品整体价格。
• 阿根廷豆粕大量到港：冲击国内压榨需求和现货价格。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）