核心观察点：未来1-2周重点关注中美谈判实质进展、国内115万吨库存去化、美豆收割压力及南美播种天气。

本周提要

本周五豆粕现货跌至3014元/吨，环比降1.65%。油厂库存115万吨历史高位、中美会谈乐观预期及美豆丰收共同压制市场。短期料2950-3150元/吨震荡，建议逢低分批补库。关注中美贸易实质进展及库存去化速度，现货弱现实与远期预期持续博弈。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3014元/吨，环比下降1.65%，同比下降3.15%。价格呈现“弱势下跌，普遍回调”格局。

• 区域分化显著

• 高价区：新疆（3500元/吨）因地理位置偏远，运输成本高，价格依然坚挺，但周涨幅明显收窄。
• 低价区：绝大多数地区价格出现下跌，例如：

• 广东东莞2960元/吨，跌40元/吨
• 防城港2980元/吨，跌40元/吨
• 泰州油厂2910元/吨，跌30元/吨
• 盘锦油厂3040元/吨，跌30元/吨
• 北京油厂2990元/吨，跌30元/吨
• 山东、江苏、河南等地亦有10-20元/吨不等的跌幅。

• 其他主要区域：福建地区报价3020元/吨（跌20元/吨），西安油厂3100元/吨（跌20元/吨）。

• 价格驱动因素：

• 利空压制：

• 超高库存压力：油厂豆粕库存升至115万吨（环比+2万吨），创近年新高，部分油厂出现胀库，催提现象普遍。
• 巨量到港与高开机：9月进口大豆到港量预估仍在1000万吨左右高位，油厂开机率维持高位，周压榨量240万吨左右，豆粕产出持续大于提货量，供应压力巨大。
• 中美会谈预期乐观：中美经贸团队在西班牙马德里举行会谈，并就部分议题达成基本框架共识，市场对远期供应缺口的担忧情绪降温，看空后市情绪增强。

• 潜在支撑：

• 成本因素：南美大豆升贴水报价虽小幅下调但仍相对坚挺，进口成本对国内豆粕价格仍有一定支撑。
• 技术超跌：期货价格破位下跌，触及关键心理位，技术面存在超跌反弹需求。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 丰产与收割压力：USDA 9月报告虽小幅下调单产至53.3蒲式耳/英亩，但因播种面积调增，总产量预估上调至43.01亿蒲式耳，创历史新高，期末库存小幅上调至3亿蒲式耳，报告中性偏空。美豆优良率为63%，收割率5%，收割工作逐步展开，季节性供应压力显现。
• 出口困境与政治喊话：中美大豆贸易近乎停摆，中国买家大量转向南美。特朗普政府呼吁中方购买大豆，但中方未予回应，美豆销售停滞，CBOT大豆期货价格承压。

• 巴西大豆：

• 出口强劲，新作播种开始：预计9月大豆出口量753万吨，高于去年同期。2025/26年度大豆播种已完成0.12%（略快于去年），但中西部干旱可能中断作业，引人关注。行业组织预测巴西新季大豆产量将达创纪录的1.70-1.7767亿吨（同比增3-10%），出口量预估1.09亿吨。
• 压榨需求增加：因国内生物柴油需求增长，巴西植物油工业协会（Abiove）将2025年大豆压榨量预测上调至5850万吨（同比增5%）。

• 阿根廷大豆：

• 对华原豆出口激增：中美贸易摩擦使中国大量采购阿根廷大豆，2024/25年度阿大豆出口量飙升至881万吨（六年新高），但这导致其国内压榨厂原料短缺，产能闲置率高达31%以上，豆粕和豆油产出受影响。
• 面积预计减少：2025/26年度大豆种植面积预计减少4.3%至1760万公顷。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：9月到港量预估1000万吨，10月后到港量预期逐步下降（机构统计10月买船826万吨，11月800万吨左右），但短期供应极度宽松。

• 潜在缺口：尽管近期中美会谈释放乐观信号，但实质性采购协议尚未达成，四季度大豆供应缺口预期（200-300万吨）依然存在，只是被当前的高库存和乐观情绪暂时掩盖。

表1 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于3019元/吨，周跌1.53%。全周呈现“破位下跌”态势。

• 利空打压：现货高库存压力、中美会谈乐观预期缓解缺口担忧、美豆收割压力。
• 关键技术位：盘中跌破3000元/吨重要心理关口，低点触及2990元/吨，技术形态偏弱。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：四季度潜在供应缺口、进口成本支撑、技术超跌后的修复需求。
• 空头依据：国内现货超高库存（115万吨）、巨量大豆到港、油厂高开机率、中美关系潜在缓和可能、全球大豆整体供应宽松（美豆丰产、南美预期丰产）。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖效益微薄：猪粮比价约5.78:1，养殖端仍处于盈亏边缘或微利状态，制约饲料消费能力和意愿。
• 豆粕需求：存栏基数提供刚性需求，但养殖盈利不佳且低蛋白日粮推广，豆粕添加比例维持在较低水平，需求增量有限。

• 肉禽和蛋禽：

• 节前备货效应减弱：“双节”（中秋、国庆）前备货需求未达预期，对价格拉动有限。
• 替代品使用：企业严格控制饲料成本，积极使用菜粕、DDGS等替代品。

• 综合评估

          饲料企业物理库存多维持7-10天的偏低水平，采购策略以“随用随买，逢低补库”为主。尽管豆粕因其价格低位性价比优势显现，添加比例有所增加，表观消费量曾达170.91万吨（同比增17.35%），但高价接受度差，且整体养殖效益不佳抑制了大规模备货需求。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计2950-3150元/吨区间震荡，重心下移。重点关注中美高层后续沟通能否带来实质性采购协议，以及油厂库存是否出现拐点。若库存开始下降或美豆出现反弹，可能带动期价技术性反抽。

• 中期（9-10月）：

• 美豆收获上市期的压力、南美播种天气（拉尼娜发展）及国内“双节”后需求变化将是主导因素。区间看2900-3200元/吨。若中美未达成协议且南美天气正常，压力仍存。

• 关键因素：

• 中美贸易关系：高层通话及会谈后续进展，是否涉及美豆采购及关税调整。
• 国内库存去化：油厂豆粕库存能否止升回落（当前115万吨高位）。
• 南美天气与播种：拉尼娜现象对巴西大豆播种进度的影响是否加剧。
• 下游需求韧性：豆粕性价比优势下，饲料企业备货策略会否变化。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格跌至2950-3000元/吨区间可考虑分批建立安全库存。优化饲料配方，增加性价比更高的替代品（如菜粕、DDGS）使用比例。

• 贸易商

• 谨慎操作，优先出货缓解库存压力，利用区域价差进行套利操作的难度和风险加大。

• 投资者

• 期货（M2601）：短期区间震荡思维操作，关注2950元/吨附近支撑和3050-3100元/吨附近压力。急跌至支撑位不宜过度追空，反弹至压力位承压则可考虑轻仓试空，严格止损。
• 期权：可考虑在重要事件节点买入虚值看涨或看跌期权博弈波动率提升。

八、风险提示

• 上行风险

• 中美关系突发逆转：若会谈未能取得进展甚至恶化，缺口预期重燃。
• 南美天气严重恶化：拉尼娜导致巴西播种严重延迟或出现减产预期。
• 国内库存超预期下降：油厂因胀库大幅停机或下游备货需求集中释放。

• 下行风险

• 库存持续累积：油厂豆粕库存无法有效去化，甚至继续攀升。
• 中美达成采购协议：中国恢复采购美豆，远期供应缺口预期证伪。
• 全球丰产预期强化：美豆实际单产超预期，南美播种面积及生长状况良好。
• 宏观系统性风险：美元持续走强或全球经济衰退预期打压大宗商品整体价格。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）