核心观察点：未来1-2周重点关注阿根廷政策后续影响及周度出口数据、国内油厂豆粕库存去化速度以及“双节”后下游需求的持续性。

本周提要

本周五豆粕现货跌至2977元/吨，阿根廷突降关税冲击全球市场，国内库存123万吨创新高。短期料2900-3100元震荡，建议逢低分批补库。关注南美播种天气及中美关系进展，长期震荡格局难破。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为2977元/吨，环比下降1.22%，同比下降4.80%。价格呈现“大幅下跌后趋稳”的走势，区域间价差进一步收窄。

• 周初大跌：受阿根廷取消出口关税的突发消息冲击，市场看空情绪浓厚，贸易商降价出货，现货价格大幅下挫。
• 周末趋稳：随着市场情绪逐步消化，加之双节前备货需求对价格形成一定托底作用，价格跌势放缓。

• 价格驱动因素：

• 核心利空：

• 阿根廷政策冲击：阿根廷宣布暂停大豆、豆粕和豆油的出口关税，使其产品在国际市场上成本大幅下降，挤占了美豆的出口份额，对全球豆系价格构成沉重压力。中国买家迅速采购了至少10船阿根廷大豆，使得此前市场担忧的四季度供应缺口预期大幅缓解。
• 国内超高库存：油厂豆粕库存升至123万吨（环比+8万吨），创下新高。供应宽松格局是压制现货价格的根本因素。

• 潜在支撑：

• 节前备货需求：临近国庆和中秋假期，部分饲料企业有备货需求，低价现货成交有所改善，对价格形成阶段性托底。
• 成本支撑减弱但仍在：美豆价格虽因阿根廷事件下跌，但在1000美分/蒲式耳附近获得支撑，限制了国内豆粕的下跌空间。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口前景黯淡：中美领导人通话未涉及大豆采购，中国自5月以来未采购任何新作美豆。阿根廷的零关税政策进一步挤占了美豆的出口空间。
• 价格承压：CBOT大豆期货价格因此跌至六周低位。尽管美国大豆优良率持续下滑为市场提供了一些支撑，但难以抵消出口疲弱的利空。

• 巴西大豆：

• 丰产预期强劲：分析机构预测巴西2025/26年度大豆产量将达到1.78亿吨的创纪录水平。
• 出口节奏调整：巴西全国谷物出口商协会将9月大豆出口量预估下调至715万吨，反映出阿根廷政策带来的竞争压力。

• 阿根廷大豆：

• 政策“过山车”：阿根廷政府宣布从9月22日起暂停农产品出口关税，但在9月25日又宣布恢复（肉类除外）。尽管政策短暂，但已成功刺激农户销售并改变了短期国际贸易流。
• 对华出口激增：中国在零关税窗口期迅速采购了大量阿根廷大豆，有效弥补了国内远期供应缺口。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：9月进口大豆到港量预估在950万吨左右，供应保持充裕。

• 潜在缺口：由于中国大量采购阿根廷大豆，此前市场担忧的四季度大豆供应缺口（预估200-300万吨）已基本被填补。后续关注点转向11月后的大豆采购进度。

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于2936元/吨，周跌幅2.75%。全周波动剧烈，呈现“恐慌下跌后技术性反弹”的态势。

• 周二受阿根廷消息冲击，期价大幅下挫，低点触及2907元/吨。
• 随后市场情绪平复，空头回补带动期价超跌反弹，缩减部分跌幅。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：美豆成本支撑、节前备货需求、技术面超跌反弹。
• 空头依据：阿根廷政策冲击全球供应格局、国内现货高库存、中美采购协议无进展。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖效益仍处盈亏平衡线附近，豆粕添加比例维持低位，需求增量有限。

• 肉禽和蛋禽：

• 存栏量保持高位，提供了稳定的刚性需求。但养殖利润微薄，企业仍积极使用其他杂粕进行替代。

• 综合评估

          饲料企业维持“随用随采”策略，物理库存天数在7-10天左右。豆粕因价格处于低位，性价比优势凸显，添加比例有所回升，但整体消费难有超预期表现。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计M2601合约在2900-3100元/吨区间震荡。节前备货结束后，若库存去化不力，价格可能再度承压。

• 中期（9-10月）：

• 市场焦点将转向南美天气（拉尼娜现象对巴西播种的影响）以及中美关系的后续进展（如10月底APEC峰会）。若南美天气出现问题或中美谈判出现转机，可能提供新的价格驱动。

• 关键因素：

• 南美播种天气：拉尼娜现象的发展情况。
• 中美贸易关系：10月APEC峰会前后是否会有新的谈判。
• 国内库存去化：油厂豆粕库存能否出现拐点。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格在2950元/吨以下可考虑分批建立安全库存。优化配方，利用当前豆粕的性价比优势。

• 贸易商

• 谨慎操作，优先出货，降低高库存风险。可利用区域价差进行套利，但难度较大。

• 投资者

• 期货（M2601）：短期可按区间震荡思路操作，在2900-3050元/吨范围内高抛低吸。
• 期权：可考虑在价格波动率回落时，卖出宽跨式期权以赚取时间价值。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美天气异常：巴西播种期出现严重干旱，引发产量担忧。
• 地缘政治事件：中美贸易关系突发性缓和或恶化。

• 下行风险

• 库存压力持续：国内豆粕库存无法有效去化。
• 阿根廷政策再现变动：若再次推出刺激出口的政策，将冲击市场。
• 全球丰产预期强化：美豆单产上调或南美新作产量前景良好。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）