本周提要

本周五豆粕现货微涨至2984元/吨，巴西丰产预期与国内高库存压制涨幅。短期料2850-3100元震荡，建议逢低补库。关注中美会谈及南美天气，若谈判未果或库存去化延迟，价格可能下探至2800元。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为2984元/吨，环比微涨0.20%，同比下降3.06%。价格呈现“窄幅震荡，区域分化”格局。

• 华北地区：天津报价2990元/吨，山东2930元/吨，供需基本平衡。
• 华南地区：东莞2920元/吨，因库存压力涨幅受限。
• 成本支撑：巴西10-11月大豆CNF报价485美元/吨，折算到港成本约3950-3980元/吨，但对国内豆粕价格的传导效应较弱。

• 价格驱动因素：

• 核心利空：

• 巴西大豆播种进度达9%（2008/09年以来同期第二快），丰产预期强劲。
• 国内油厂豆粕库存高位运行，终端养殖亏损面扩大，饲料企业维持“随用随采”策略。

• 潜在支撑：

• 阿根廷短暂取消出口关税后已恢复，市场供应冲击阶段性缓和。
• 节后油厂开机率偏低，豆粕供应压力暂缓。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口前景黯淡：中美领导人通话未涉及大豆采购，中国自5月以来未采购任何新作美豆。阿根廷的零关税政策进一步挤占了美豆的出口空间。
• 价格承压：CBOT大豆期货价格因此跌至六周低位。尽管美国大豆优良率持续下滑为市场提供了一些支撑，但难以抵消出口疲弱的利空。

• 巴西大豆：

• 出口创纪录：9月出口量达734.1万吨（同比+20%），预计全年出口量1.1亿吨；2025年产量预计突破1.7亿吨。
• 播种顺利：天气条件良好，播种进度快于去年同期，全球供应宽松格局深化。

• 阿根廷大豆：

• 政策波动：9月22-24日临时取消出口关税，刺激短期销售，但政策恢复后市场情绪平复。
• 产量稳定：2024/25年度产量预估5090万吨，新作预售进度较快。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：10月到港量预估850万吨-923万吨，港口及油厂大豆库存仍处同期高位。

• 潜在缺口：中美贸易谈判未解，远期美豆采购停滞，但巴西及阿根廷供应有效填补缺口，四季度缺口风险显著降低。

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于2936元/吨，周跌0.41%。全周呈现“高开低走”态势。

• 受南美丰产预期压制，盘中低点触及2903元/吨。
• 运行区间下移至2850-3100元/吨。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：美豆成本支撑、节后补库需求、阿根廷政策不确定性。
• 空头依据：巴西播种加速、国内高库存、养殖需求疲软。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 价格跌至11元/公斤，养殖亏损面扩大，豆粕添加比例维持低位。

• 肉禽和蛋禽：

• 蛋品价格6.3元/公斤，养殖效益不佳，饲料企业压缩库存。

• 综合评估

          终端提货偏弱，饲料企业物理库存维持7-10天，采购以“逢低补库”为主。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计2850-3100元/吨区间震荡。关注美豆收割进度与南美天气。

• 中期（9-10月）：

• 若中美贸易谈判无进展，价格或下探至2800元/吨；南美天气异常可能推涨至3150元/吨。

• 关键因素：

• 中美领导人会晤结果（10月底）；
• 南美播种天气（拉尼娜发展）；
• 国内库存去化速度。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货≤2950元/吨分批建仓，优化配方增加菜粕/DDGS替代。

• 贸易商

• 利用区域价差套利（如华北-华南价差60-80元/吨），避免囤货。

• 投资者

• 期货（M2601）：2601在2850-3050元/吨区间操作，突破区间止损。
• 期权：可卖出宽跨式组合赚取时间价值。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美天气恶化（拉尼娜导致巴西干旱）；
• 中美关税取消刺激美豆采购。

• 下行风险

• 巴西产量超预期（预估1.78亿吨）；
• 国内库存持续累积（当前库存123万吨）；
• 阿根廷恢复零关税政策。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）