本周提要

本周五豆粕现货涨至3044元/吨，中美关税缓和及美豆采购重启提振市场，但国内105万吨库存压制涨幅。短期料2900-3100元/吨震荡，建议逢低补库。关注美豆采购落实及南美天气，若巴西丰产兑现或库存去化延迟，价格可能承压。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 全国均价：3044元/吨，环比上升1.62%，同比上升0.87%。

• 区域表现：华北、华东地区跟涨明显（山东报价3080元/吨，周涨1.5%），华南受库存压制涨幅受限（广东3000元/吨，周涨0.8%）。

• 周内走势：周初受中美会谈乐观预期推动持续走强，后半周因国内库存压力涨势放缓。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 中美贸易突破：中美领导人会晤后，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，中国恢复美豆采购（中粮购入18万吨12-1月船期美豆）；
• 成本支撑：CBOT美豆涨至11.14美元/蒲式耳（15个月新高），南美升贴水坚挺（巴西CNF报价485美元/吨）。

• 利空因素：

• 国内高库存：豆粕库存105万吨（环比+9万吨），港口大豆库存973万吨（同比+227万吨），供应宽松压制涨幅；
• 需求疲软：养殖亏损抑制饲料消费，饲料企业维持“随用随采”。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

3. 国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口复苏：中国重返美豆市场，市场预期本季采购量达1200万吨（基准情形下），美豆期末库存或降至800万吨以下；
• 政策风险：美国政府停摆导致USDA报告缺失，收割进度超80%，新豆上市压力仍存。

• 巴西大豆：

• 丰产预期：播种进度达36%（同比持平），产量预估1.785亿吨，但近期涨价至650美元/吨导致中国暂停800万吨订单；
• 出口竞争：10月出口预估734万吨，但价格优势减弱（较美豆高200元/吨）。

• 阿根廷大豆：

• 政策退坡：零关税政策结束，但9、10月对华出口130万吨填补四季度缺口；
• 新作展望：播种即将开始，面积预估1750万公顷（同比2.8%）。

4. 国内供需矛盾

• 进口到港量：10月到港850万吨，11、12月预估820、970万吨，短期供应充足；

• 潜在缺口：若美豆采购放量（基准情形600-800万吨），一季度缺口风险显著降低。

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）走势

• 周五收盘价：3024元/吨（周涨2.54%），周内高点2997元/吨，受中美贸易乐观情绪及成本推动反弹。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈

• 多头逻辑：中美关税缓和、美豆成本上升、南美天气风险（拉尼娜概率70%）；

• 空头依据：国内库存高位、巴西丰产预期、养殖需求低迷。

3. 后续展望

• 短期（12周）：预计2900-3100元/吨震荡。若美豆采购确认，成本支撑强化；若库存去化延迟，价格承压。

• 中期（12月）：

• 上行：南美干旱或中美长期协议达成，价格上探3200元/吨；
• 下行：巴西产量超1.78亿吨或国内库存持续高于100万吨，价格下探2800元/吨。

• 关键因素：

• 中美采购具体落实（量、价、船期）；
• 巴西播种天气（拉尼娜对产量的影响）；
• 国内库存去化速度（当前105万吨）。

三、下游养殖产业

• 生猪：

• 养殖亏损面扩大，豆粕添加比例维持15.5%-16%（同比降11.5%）；

• 肉鸡与蛋鸡：

• 存栏高位但利润微薄，饲料企业增加菜粕替代（豆菜价差300元/吨）；
• 饲料产量3036万吨（环比+3.4%），刚性需求支撑豆粕消费，但高价接受度低。

四、投资建议

• 饲料企业：现货≤3000元/吨分批建仓，优化配方增加杂粕替代；

• 贸易商：利用区域价差套利（华北华南价差6080元/吨），避免囤货；

• 投资者

• 期货：M2601在29503050元/吨区间操作，突破区间止损；
• 期权：卖出虚值看涨期权（行权价3100元/吨）。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美干旱触发天气炒作（拉尼娜发展）；
• 中美达成长期采购协议推升成本。

• 下行风险

• 巴西产量超1.78亿吨（播种进度加快）；
• 国内库存持续高于100万吨；
• 阿根廷恢复零关税政策。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）