本周提要

本周五豆粕现货涨至3062元/吨，中美关税缓和及美豆成本上升提振市场，但国内114万吨库存压制涨幅。短期料2950-3150元/吨震荡，建议逢低补库。关注美豆采购落实及南美天气，若巴西丰产兑现或库存去化延迟，价格可能承压。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 本周五全国均价：3062元/吨，环比上升0.60%，同比下降2.34%。

• 区域表现：华东、华北跟涨明显（山东报价3100元/吨，周涨1.5%），华南受库存压制涨幅受限（广东3020元/吨，周涨0.6%）。

• 周内走势：周初受中美协议落地推动持续走强，后半周因国内库存压力涨势放缓。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 中美贸易突破：中国停止对美农产品征收10%-15%关税，24%对等关税暂停一年，美豆进口综合关税降至13%，中国累计采购43万吨美豆；
• 成本支撑：CBOT美豆涨至11.34美元/蒲式耳（16个月新高），进口成本攀升至3950-4000元/吨。

• 利空因素：

• 国内高库存：豆粕库存114万吨（环比+9万吨），港口大豆库存973万吨，供应宽松压制涨幅；
• 需求疲软：养殖亏损面扩大，饲料企业维持"随用随采"，物理库存7-10天。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

3. 国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口复苏：中国重返美豆市场，但美豆性价比劣势凸显（美西升水248美分/蒲式耳，高于巴西的235美分）；
• 政策风险：美国政府停摆导致USDA报告延迟，市场关注11月14日供需报告。

• 巴西大豆：

• 播种延迟：种植进度47%（去年同期54%），中西部降雨不足引发减产担忧；
• 出口竞争：中国采购10船12月船期巴西豆，但新作产量预期1.785亿吨限制涨幅。

• 阿根廷大豆：

• 政策退坡：零关税窗口关闭，但9-10月对华出口130万吨填补供应缺口；
• 新作压力：种植面积预估1750万公顷（同比-2.8%），全球豆粕供应宽松。

4. 国内供需矛盾

• 进口到港量：11月到港800万吨，环比下降5.9%，供应边际收紧；

• 潜在缺口：若美豆采购放量（预期600-800万吨），一季度缺口风险降低，但当前商业采购仍以巴西为主。

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）走势

• 收盘价：3046元/吨（周涨0.73%），周内高点3089元/吨，受中美协议及成本推动创阶段性新高。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈

• 多头逻辑：中美关税缓和、美豆成本上升、南美天气风险（拉尼娜概率70%）；

• 空头依据：国内库存高位（114万吨）、巴西丰产预期、养殖需求低迷。

3. 后续展望

• 短期（1-2周）：预计2950-3150元/吨震荡。若美豆采购确认或南美天气异常，价格可能上探区间上沿。

• 中期（1-2月）：

• 上行：巴西干旱或中美长期协议达成，价格上探3200元/吨；
• 下行：巴西产量超1.78亿吨或国内库存持续高于110万吨，价格下探2900元/吨。

• 关键因素：

• 中美采购具体落实（量、价、船期）；
• 巴西播种天气（拉尼娜对产量的影响）；
• 国内库存去化速度（当前114万吨）。

三、下游养殖产业

• 生猪：

• 价格11.3-11.5元/公斤，养殖亏损面扩大，豆粕添加比例维持15.5%-16%（同比降1-1.5%）；

• 肉鸡与蛋鸡：

• 存栏高位但利润微薄，饲料企业增加菜粕替代（豆菜价差300元/吨）；

• 综合：

• 饲料产量3036万吨（环比+3.4%），刚性需求支撑豆粕消费，但高价接受度低。

四、投资建议

• 饲料企业：现货≤3050元/吨分批建仓，优化配方增加杂粕替代；

• 贸易商：利用区域价差套利（华北-华南价差60-80元/吨），避免囤货；

• 投资者

• 期货：M2601在2950-3100元/吨区间操作，突破区间止损；
• 期权：卖出虚值看涨期权（行权价3150元/吨）。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美干旱触发天气炒作（拉尼娜发展）；
• 中美达成长期采购协议推升成本。

• 下行风险

• 巴西产量超1.78亿吨（播种进度加快）；
• 国内库存持续高于110万吨；
• 阿根廷恢复零关税政策。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）