本周提要

本周五豆粕现货涨至3097元/吨，库存大降及美豆单产下调预期提振市场，但港口大豆库存1033万吨压制涨幅。短期料2950-3150元震荡，建议逢低补库。关注USDA报告兑现程度及南美天气，若巴西丰产兑现或库存反弹，价格可能承压。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五现货平均价格为3097元/吨，环比上升1.14%，同比上升0.43%。价格呈现“震荡偏强，区域分化”格局。

• 华北华东领涨：山东报价3061元/吨（周涨13元），河北3090元/吨（周涨23元），河南3080元/吨（周涨7元）。
• 华南西北承压：广东3000元/吨（周持平），新疆3175元/吨（周跌163元）。
• 基差表现：天津地区基差M01-13，江苏、广东地区基差M01-63，反映区域供需失衡。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 库存大幅下降：豆粕库存降至99万吨（环比-15万吨），供应压力短期缓解。
• 成本支撑强化：美豆价格高位震荡，巴西大豆升贴水维持235美分/蒲式耳，进口成本约3950-4050元/吨。
• 报告预期利多：市场预期USDA报告下调美豆单产至53.1蒲式耳/英亩，推动看涨情绪。

• 利空因素：

• 终端需求疲软：养殖亏损抑制饲料消费，豆粕添加比例维持15.5%-16%（同比降1-1.5%）。
• 大豆库存高企：港口大豆库存1033.4万吨（同比+343.65万吨），远期供应充裕。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 政策落地：中国恢复3家企业美豆输华资质，但13%关税未取消，美豆进口成本高达4500-4600元/吨。
• 出口博弈：中国累计采购43万吨美豆，但商业买盘积极性有限，南美价格优势仍存。
• 报告焦点：市场静待USDA报告，关注单产与出口调整。

• 巴西大豆：

• 播种延迟：种植进度61%（去年同期67%），中西部降雨不足引发减产担忧。
• 出口竞争：中国加购10船12月及明年3-7月船期巴西豆，升贴水回落至235美分/蒲式耳。

• 阿根廷大豆：

• 播种滞后：进度仅4.4%（去年同期8.4%），产量预估4850万吨。
• 政策退坡：零关税窗口关闭，但9-10月对华出口130万吨填补供应缺口。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：11月到港800万吨，12月预估750万吨，供应边际收紧。

• 潜在缺口：12月采购完成38.07%，1月仅5.28%，若美豆采购未放量，一季度缺口风险仍存。

表2 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于3084元/吨（周涨1.25%），周内高点3089元/吨，受库存去化及成本支撑高位震荡。

• 受南美丰产预期压制，盘中低点触及2903元/吨。
• 运行区间下移至2850-3100元/吨。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：美豆单产下调预期、国内库存大幅去化、压榨亏损支撑估值。
• 空头依据：港口大豆库存创纪录、养殖需求低迷、巴西丰产预期。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 价格11.3-11.5元/公斤，养殖亏损面扩大，豆粕添加比例维持15.5%-16%。

• 肉禽和蛋禽：

• 存栏高位但利润微薄，饲料企业增加菜粕替代（豆菜价差300元/吨）。

• 综合评估

          饲料企业物理库存7-10天，采购以“逢低补库”为主。豆粕刚性需求存在，但高价接受度低。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计2950-3150元/吨区间震荡。若USDA报告兑现单产下调，价格可能上探区间上沿。

• 中期（9-10月）：

• 上行：南美干旱或美豆采购放量，价格上探3200元/吨；
• 下行：巴西产量超1.78亿吨或国内库存持续高位，价格下探2900元/吨。

• 关键因素：

• USDA报告指引：单产与出口调整方向；
• 南美天气发展：拉尼娜对巴西产量的实际影响；
• 国内库存去化持续性：能否稳定低于100万吨。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货≤3050元/吨分批建仓，优化配方增加杂粕替代。

• 贸易商

• 用区域价差套利（华北-华南价差60-90元/吨），避免囤货。

• 投资者

• 期货（M2601）：M2601在2950-3100元/吨区间操作，突破区间止损。
• 期权：卖出虚值看涨期权（行权价3150元/吨）。

八、风险提示

• 上行风险

• USDA报告大幅下调美豆单产（预期53.1蒲式耳/英亩）；
• 巴西干旱触发天气炒作（拉尼娜概率70%）。

• 下行风险

• 巴西产量超1.78亿吨（播种进度加快）；
• 国内港口大豆库存持续高于1000万吨；
• 养殖亏损加剧导致需求进一步萎缩。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）