本周提要

本周五豆粕现货跌至3052元/吨，美豆回调及国内高库存施压市场。USDA报告虽偏多但利好出尽，巴西播种延迟支撑远期价格。短期料2950-3150元/吨震荡，建议逢低补库。核心关注南美天气演变与国内库存去化速度，二者将决定中期方向。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3052元/吨，环比下降1.45%，但同比仍上升2.71%。价格呈现“震荡下跌”格局，区域间有所分化。

• 高价区：陕西3220元/吨，吉林3200元/吨，四川3190元/吨。
• 低价区：广东、上海等地价格在3030元/吨左右。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 成本支撑犹存：尽管美豆回落，但价格绝对值仍处高位，且巴西大豆升贴水保持坚挺，进口成本对国内价格仍有支撑。
• 压榨利润亏损：国内豆粕压榨利润亏损明显，限制了价格下方的空间。

• 利空因素：

• 美豆价格回调：美国大豆在创下1169.5美分/蒲式耳的17个月新高后，因利多出尽多头平仓而连续下跌，削弱成本端支撑。
• 国内供应宽松：油厂开机率持续攀升，周度大豆压榨量维持在220万吨左右的高位，豆粕供应充足。
• 高库存压力：豆粕商业库存维持在99万吨的高位，同比增加19万吨，供应压力显著。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 报告中性偏多：11月USDA供需报告将新作单产下调至53蒲式耳/英亩，产量降至42.53亿蒲式耳，期末库存亦小幅下调，但数据基本符合预期。
• 出口表现强劲：民间出口商报告向中国累计销售112.2万吨大豆，标志着中国买家重返市场。
• 远期供应压力：机构预测2026年美豆种植面积将扩大4%至8450万英亩，为市场带来远期压力。

• 巴西大豆：

• 播种进度延迟：受中西部降雨不足影响，播种进度达71%，落后于去年同期的80%。
• 产量预估下调：受天气影响，部分机构将产量预估下调超200万吨，至1.7876亿吨，但仍属丰产预期。
• 豆粕出口创纪录：11月豆粕出口量预计达268万吨，创历史新高，挤占全球粕类需求份额。

• 阿根廷大豆：

• 播种进度偏慢：截至11月12日，播种进度为12.9%，同比落后7.4%，主要因产区过量降雨影响。
• 产量维持稳定：USDA对其新作产量预估维持在4850万吨不变。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：11月进口大豆到港量预计在800万吨左右，供应环比有所下降。

• 潜在缺口：短期供应充足，但远期（尤其明年一季度）大豆采购进度偏慢，潜在缺口风险仍需关注。

表2 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于2996元/吨，周环比下跌2.85%。全周呈现“震荡下跌”态势，周四最低触及3000元/吨关口，技术面转弱。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：美豆成本支撑、压榨深度亏损、国内库存有望进入去化周期。
• 空头依据：国内高库存压力、下游需求疲软、巴西丰产预期与中国大规模采购美豆利空远期市场。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 价格围绕11.3-11.5元/公斤震荡，养殖仍处亏损边缘，抑制饲料消费增量，豆粕添加比例维持低位。

• 肉禽和蛋禽：

• 存栏量保持高位，但养殖利润微薄，饲料企业配方中积极使用菜粕等替代品，以控制成本。

• 综合评估

          饲料企业物理库存维持在7-10天，采购策略以“随用随采，逢低补库”为主。豆粕虽具性价比，但整体需求难有超预期表现。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计在2950-3150元/吨区间震荡。市场关注点转向美国出口数据和南美天气，若库存开始下降，价格可能获得支撑。

• 中期（9-10月）：

• 南美大豆的最终产量和国内节前备货需求将是决定性因素。若南美天气正常，价格重心或下移；反之，若出现天气问题，价格可能反弹。

• 关键因素：

• 南美天气：巴西和阿根廷播种季的降雨情况（拉尼娜现象的影响）。
• 国内库存去化速度：能否有效跌破90万吨。
• 美豆出口动态：中国采购美豆的持续性。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格跌至2950-3000元/吨区间可考虑分批建立安全库存。同时优化配方，增加杂粕使用比例。

• 贸易商

• 谨慎操作，优先出货，可利用区域价差（如陕西与广东价差近200元/吨）进行套利。

• 投资者

• 期货（M2601）：短期可按区间震荡思路操作，关注2950元/吨支撑与3050元/吨压力。
• 期权：可考虑在波动率较低时卖出宽跨式期权。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美关键生长期天气出现严重干旱。
• 国内豆粕库存超预期快速下降。

• 下行风险

• 巴西大豆最终产量超过1.78亿吨。
• 国内养殖需求持续低迷，豆粕库存去化不畅。
• 中国持续大规模采购美豆，缓解远期供应担忧。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）