本周提要

本周五豆粕现货3075元/吨，环比上涨0.75%。拉尼娜气候加剧南美播种延迟，巴西中北部暴雨、南部干旱，播种进度81%（同比滞后），阿根廷进度仅24.6%（同比落后11%）。国内油厂开机率下降，压榨量降至215万吨/周，但豆粕库存仍达113万吨（同比+35万吨）。美豆对华出口累计350万吨（占采购目标30%），但USDA报告未上调出口预估压制市场情绪。短期料2950-3150元/吨震荡，建议逢低补库，重点关注南美天气与国内库存去化。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3075元/吨（环比+0.75%，同比+3.79%），区域分化显著。

• 华东：报价2990-3020元/吨（基差M01-60~-30），受油厂停机检修支撑；
• 华南：3000-3030元/吨，库存压力抑制涨幅；
• 华北：3100-3120元/吨，供需偏紧推动提价。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 天气炒作：拉尼娜导致南美播种延迟，巴西中北部洪涝、南部干旱，阿根廷播种进度同比落后11%；
• 供应收缩：油厂开机率降至49.7%（半月前65.1%），压榨量由237万吨降至180万吨；
• 成本支撑：美豆价格企稳1131美分/蒲式耳，巴西大豆升贴水维持235美分/蒲式耳。

• 利空因素：

• 高库存压制：豆粕库存113万吨（环比+14万吨），港口大豆库存1033万吨（同比+50%）；
• 需求疲软：养殖亏损抑制饲料消费，豆粕添加比例维持15.5%-16%。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口回暖：中国累计采购350万吨美豆（目标1200万吨），但USDA报告未上调出口预估；
• 政策风险：13%关税未取消，美豆进口成本4500-4600元/吨，商业采购积极性有限。

• 巴西大豆：

• 播种延迟：进度81%（去年同期85%），中西部降雨不足，产量预估下调至1.7876亿吨（9月预测降200万吨）；
• 出口竞争：11月出口440万吨，但中国暂停6.9万吨巴西大豆入境，嘉吉等工厂出口受阻。

• 阿根廷大豆：

• 进度滞后：播种率24.6%（去年同期36%），过量降雨拖累作业；
• 产量稳定：2025/26年度预估4900万吨（同比+5.6%），但政策退坡削弱出口优势。

三、国内供需矛盾

表2 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• M2601合约周五收于3052元/吨（周涨1.87%），周内触底反弹，高点3062元/吨。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：南美天气炒作、国内开机率下降、成本支撑。
• 空头依据：港口大豆库存新高、养殖需求低迷、巴西丰产预期。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 价格11.3-11.5元/公斤，养殖亏损面扩大，豆粕添加比例维持低位。

• 肉禽和蛋禽：

• 存栏高位但利润微薄，饲料企业增加菜粕替代（豆菜价差300元/吨）。

• 综合评估

          饲料企业物理库存7-10天，采购以“逢低补库”为主，高价成交清淡。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 2950-3150元/吨区间震荡，关注南美天气与油厂去库进度。

• 中期（9-10月）：

• 上行：若巴西干旱加剧，价格上探3200元/吨；
• 下行：若南美丰产兑现，价格下探2900元/吨。

• 关键因素：

• 南美播种期降雨（拉尼娜概率70%）；
• 国内豆粕库存能否跌破100万吨；
• 美豆采购协议落地进度。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货≤3050元/吨分批建仓，优化配方增加杂粕替代。

• 贸易商

• 利用区域价差套利（华东-华南价差60-90元/吨），优先出货高库存区域。

• 投资者

• 期货（M2601）：M2601在2950-3100元/吨区间操作，突破止损。
• 期权：卖出虚值看涨期权（行权价3150元/吨）。

八、风险提示

• 上行风险

• 巴西干旱触发产量下调（拉尼娜持续发酵）；
• 美豆采购放量推升成本。

• 下行风险

• 巴西产量超1.78亿吨（播种进度加快）；
• 国内库存持续高于110万吨；
• 阿根廷恢复零关税政策。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）