政策替代品加码施压，玉米市场高位调整等待方向

本周提要

本周玉米现货高位调整，本周五全国均价2472元/吨，环比微降0.20%。小麦投放加码（周投80万吨，成交率92.6%）、稻谷拍卖启动（3月31日开拍，底价下调）压制市场情绪，但中储粮采购力度不减（周采60万吨）提供托底支撑。华北上量增加价格回调，东北优质粮源坚挺。养殖深度亏损，产能加速去化。预计短期高位震荡，关注稻谷拍卖落地情况。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周国内玉米现货市场高位调整，政策调控加码与替代品冲击共同施压，连续数周的强势上涨暂告一段落，价格重心小幅下移。周五全国玉米均价收于2472元/吨，环比微降0.20%，但同比仍上涨6.96%，价格仍运行于近八个月高位区域。

• 区域分化明显

• 东北产区价格震荡调整，但优质粮源坚挺：售粮进度已超八成，中储粮竞价采购力度不减，贸易商对优质粮源仍持挺价心态。但随着气温升高，部分潮粮上量趋增，企业根据到货灵活调价，嘉吉生化、通辽梅花小幅下调10元/吨，但京粮龙江、龙凤淀粉上调10元/吨。
• 华北产区价格震荡偏弱，高位回调：华北余粮仍有三成，售粮进度同比偏慢。随着玉米价格涨至高位，小麦饲用替代升温，叠加政策性小麦投放不断加码，贸易商出货意愿增强，周一深加工企业到货增至1200余辆，收购价格普遍下调10-30元/吨。截至本周四，企业收购区间移至2414-2514元/吨，较上周五下跌10-30元/吨。
• 南北港口价格稳中偏弱，小幅回落：北港集港量趋增叠加期货转弱，贸易商报价下调10元/吨；南方港口进口谷物陆续到货，饲料企业采购谨慎。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 政策粮投放加码，替代品供应持续增加，多空博弈加剧：

• 本周小麦投放力度明显加大，3月25日最低收购价小麦计划销售80.01万吨，成交74.09万吨，成交率92.61%。与此同时，市场传闻4月将启动稻谷拍卖，预计总投放2000万吨，其中1500万吨糙米稻转饲。政策端“加量不加价”的调控思路，有效缓解了玉米市场的供应紧张情绪。部分饲料企业已开始调整配方，增加小麦用量。

• 中储粮采购力度不减，优质粮源支撑仍存：

• 尽管价格高位调整，但中储粮竞价采购仍在持续推进。上周中储粮共采购60.4万吨玉米，本周前两日计划收储46万吨。3月27日，储运公司、山西、内蒙古、吉林等多地分公司继续开展玉米竞价采购。政策采购托底作用依然明显，优质粮源价格保持坚挺。

• 进口替代品优势持续：

• 进口玉米、大麦、高粱等替代品的性价比优势逐步凸显，加之进口大麦、高粱将陆续到港，替代品供应量增多，持续挤压饲用玉米需求空间。

• 基层售粮意愿分化，华北上量增加：

• 华北地区气温回升，基层变现需求增加，剩余粮源出清速度加快，贸易商出货意愿增强。东北地区持粮主体则因成本偏高，低价出货积极性不高，市场呈现“北挺南弱”的分化格局。

• 下游承接力减弱：

• 深加工企业库存继续回升，以按需采购为主，采购心态谨慎。饲料企业对玉米采购维持刚性需求，但整体需求增长有限。养殖利润持续亏损下，饲料企业为了控制成本，采购偏谨慎。

二、期货市场：主力合约（C2605）

• 走势回顾：

• 大连玉米期货主力C2605合约本周“破位下行，震荡偏弱”。周五收盘于2369元/吨，较上周五下跌18元，环比下降0.75%。全周期价在2360-2380元区间内窄幅波动，成交59.2万手，持仓112.5万手，成交量与持仓量较上周均明显回落，资金离场观望情绪浓厚。
• 周内合约走势全程受政策利空压制，现货市场高位调整进一步削弱多头信心，期价始终沿5日均线震荡下行，未能突破2400元/吨关键压力位，基差维持同期偏高水平，现货对期货的支撑力度减弱，期现同步走弱特征明显。
• 从周内走势看，C2605合约有效跌破前期2380-2400元的震荡箱体，市场情绪明显转弱。玉米现货震荡偏弱叠加政策端投放加码，市场看涨情绪减弱。

• 市场情绪：

• 期货市场看涨情绪大幅降温，多空博弈格局加剧，转向空头占优。
• 利空因素占据上风：政策粮（小麦、稻谷）投放加码的预期是压制盘面的核心因素。同时，现货市场华北价格出现松动，北港报价回调，削弱了期货市场的看涨基础。下游养殖业深度亏损的现实也令市场对远期需求产生担忧。
• 支撑因素依然存在：中储粮的持续采购行为，以及东北产区优质粮源紧俏的基本面，限制了期货价格的下跌深度。市场普遍认为，在政策底明确的情况下，期价下方空间有限。
• 综合来看：期货市场正在消化政策利空，交易逻辑从之前的“交易缺粮现实”转向“交易政策调控与弱需求预期”。短期内，期价缺乏明确方向，以跟随现货和等待政策明朗为主。

图2 大商所C2605玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代谷物市场供应持续增加，对玉米形成明显的价格压制。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“深度亏损、产能去化”格局，饲料需求以刚性为主。

• 生猪：

• 价格持续探底，跌破9.5元/kg。本周全国生猪日均价跌破9.5元/kg，创2010年6月以来新低。政策端推动下，产能去化情绪明显升温，3月19日相关部门召开专题会议，明确要求能繁母猪存栏降至3650万头，调降幅度达11%。养殖端每头亏损约225元，供大于求格局延续。

• 肉禽与蛋禽：

• 价格震荡偏弱。双氧水鸡爪事件继续发酵，鸡肉产品价格下跌，肉鸡价格回落。本周主产区毛鸡均价7.11元/公斤，环比下跌3.00%。
• 蛋价小幅偏强。本周鸡蛋棚前批发价3.22元/斤，清明备货需求增加，但大码蛋供应充足，涨幅受限。

         畜禽存栏高位奠定饲料消费刚性基础，但养殖深度亏损抑制饲料企业追高意愿。华北小麦-玉米价差已收窄至100元/吨左右，饲料企业小麦添加比例明显提升。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率明显回升。截至3月26日，全国玉米淀粉行业开工率62%，较上周上调7个百分点；全国酒精行业开工率49%，较上周上调5个百分点。加工利润持续转好，企业开工积极性提升。

• 利润与消费：

• 本周玉米价格高位调整，深加工产品偏强运行，行业加工利润环比继续好转，企业补库需求增加。

• 采购策略：

• 深加工企业库存继续回升，以按需采购为主，采购心态谨慎。受玉米价格处于高位影响，企业高价采购意愿受到抑制。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至4月上旬）

核心矛盾是“政策替代品加码与中储粮托底采购的博弈”对“基层余粮见底与成本支撑的博弈”。一方面，小麦投放量增至80万吨且成交火爆，稻谷拍卖将于3月31日启动（底价大幅下调），替代品供应压力持续加大；另一方面，中储粮采购力度不减，政策托底意图明确。多空交织下，市场进入高位震荡阶段。

多空双方博弈焦点集中在三个方面：

• 政策调控力度持续加大：最低收购价小麦投放量从30万吨增至50万吨再到80万吨，竞拍资质全面放开。市场传闻定向稻谷4月将启动，总量或达2000万吨。政策层面保供稳价意图明确。
• 替代品冲击加大：进口玉米、大麦、高粱等替代品性价比优势凸显，小麦饲用替代窗口已经打开。若定向稻谷拍卖落地，将对玉米饲用需求形成较大冲击。
• 基层余粮见底但需求疲软：东北售粮进度超八成，基层余粮有限，贸易商挺价意愿仍存。但下游养殖深度亏损，饲料企业采购谨慎，深加工企业按需采购，需求端支撑有限。

2. 中期驱动（4月至5月）

• 稻谷拍卖落地影响：3月31日最低收购价稻谷将竞价销售60万吨，底价大幅下调（2022年中晚籼稻下调85元/吨）。市场传闻4月还将启动定向稻谷拍卖，若传言落地且规模较大，将对玉米市场形成显著利空。

• 政策调控力度持续加码：托市小麦投放量已增至80万吨，且可能进一步增加。若价格持续上涨，不排除政策层面进一步加大投放力度的可能。

• 小麦替代持续发酵：政策已为小麦饲用替代打开空间，参拍主体扩大至饲料企业。随着玉米价格高位运行，小麦替代比例有望继续提升。

• 生猪产能去化进程：政策要求能繁母猪存栏降至3650万头，4-6月进入集中去化攻坚期。若产能有效去化，长期上对玉米饲用需求或形成压制。

• 气温回升与潮粮上市压力：随着气温回升，基层存粮难度加大，售粮紧迫性增强。同时5月末至6月初新麦上市带来的腾库需求，也将加速基层售粮进程。

3. 价格预判：综合来看，市场进入“政策施压、托底支撑、高位震荡”阶段。

• 现货：短期在政策替代品压力下，价格或延续高位调整，但中储粮托底采购封杀大幅下跌空间。全国玉米均价运行区间预计在2420-2500元/吨。优质粮源因供应偏紧，价格保持坚挺。

• 期货：C2605合约短期受政策压制偏弱运行，但跌幅相对有限。预计将在2350-2420元/吨区间内震荡，关注稻谷拍卖成交情况及政策传闻落地。

五、操作建议

• 对于供应方（农户）：东北余粮已不足两成，持粮农户可择机销售，不宜过度惜售。优质栈子粮可继续等待更高价位，地趴粮销售已进入尾声。

• 现货贸易商：当前多空博弈加剧，建仓需谨慎。需密切关注小麦拍卖成交情况、稻谷拍卖落地情况以及中储粮采购节奏，建议以快进快出短线操作为主，不宜盲目追高建立长期库存。

• 用粮企业（饲料、深加工）：当前养殖深度亏损，追高意愿有限。应充分利用小麦替代窗口，适当提高小麦添加比例（当前20%-30%）以降低成本。对国产玉米采购保持“按需采购、小步快跑”策略。

六、风险提示

• 稻谷拍卖超预期风险：3月31日最低收购价稻谷将开拍，底价大幅下调。若成交火爆且4月定向稻谷传言落地，将对玉米市场形成显著利空。

• 小麦替代超预期风险：政策已放开饲料企业参拍资格，小麦周投放量增至80万吨。若小麦大规模进入饲料替代，将有效限制玉米涨幅。

• 生猪产能去化风险：政策要求能繁母猪存栏降至3650万头，4-6月进入集中去化攻坚期。若产能有效去化，长期上对玉米饲用需求或形成压制。

• 进口谷物到港持续压力：1-2月大麦进口同比增27.4%，进口谷物价差优势仍存，将持续压制南方销区国产玉米价格。

• 期货市场情绪波动风险：当前政策端多空消息交织，市场情绪较为脆弱，需警惕政策落地不及预期或超预期引发的期价剧烈波动。

• 宏观与市场情绪风险：国际大宗商品价格波动、金融市场风险偏好变化等宏观因素，也可能通过资金流动影响玉米期货市场，加剧价格波动。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）