美伊谈判破冰与阿根廷豆粕退运冲击，市场迎接新周期中低位震荡破局

本周提要

本周豆粕现货价格止跌企稳，周四全国均价2965元/吨。国际端，美豆播种进度创历史最快（23%），巴西产量保持创纪录新高、出口维持高位，阿根廷转基因豆粕事件推动CBOT走高。国内端，节前备货刚需及油厂开工率偏低令豆粕库存降至47-50万吨，但5月大豆集中到港1150万吨的压力预期明确。养殖业盈利分化——生猪深度亏损（头均亏340元）、产能持续去化，肉鸡微利，蛋鸡扭亏为盈。期货M2607受成本支撑与短期事件提振反弹收高，中期承压格局不改。关注美伊谈判进展、阿根廷豆粕退运事件发酵及5月14日中美领导人会晤的潜在出口信号。

一、现货市场：价格大幅下挫，供需宽松预期主导行情

国内现货价格：价格重心全周下移，整体弱势格局明确

• 现货价格：本周四国内豆粕现货全国平均价格为2965元/吨，较上周五微涨0.01%，同比下降11.77%。本周现货价格呈现震荡上行、低位企稳的走势，周初受五一节前备货启动带动，终端提货节奏加快，现货成交逐步放量，贸易商挺价意愿增强；后半周随着油厂停机检修增多、豆粕库存持续去化，现货流通货源收紧，价格稳步抬升，全周整体维持低位偏强运行，同比跌幅较前期明显收窄。

• 驱动因素：

          本周现货价格企稳回升，核心由节前刚需备货+短期供应收紧双重驱动，同时受成本端支撑抬升带动，多空因素交织。

• 利多驱动：

• 五一节前备货窗口开启，下游饲料企业及养殖端集中补库，现货成交放量，需求端边际回暖明显。
• 节前部分油厂陆续停机检修，开机率持续下降，周度大豆压榨量回落至160万吨，豆粕现货供应边际收紧；现货成交明显放量。本周全国重点油厂豆粕成交总量约86.68万吨，环比增加7.67万吨，其中现货成交占比超过八成，市场交投情绪较前期有所好转。
• 油厂豆粕库存单周环比下降10万吨，短期现货流通货源减少，贸易商提价销售意愿增强。
• 美伊外交博弈持续升温，原油价格高位上涨，带动美豆及豆油走强，进口大豆成本端支撑抬升。

• 利空压制：

• 巴西大豆丰产出口超预期，国内4月进口大豆到港量预计750万吨，节后5月到港量仍将维持高位，远期供应压力巨大，限制现货反弹高度；
• 豆粕库存同比仍偏高40万吨，整体供应宽松的大格局未发生根本改变；
• 下游养殖行业持续深度亏损，本次备货仅为节前刚需补库，无持续性需求增量，难以支撑价格持续上涨。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆播种提速对冲出口颓势、巴西创纪录丰产加速兑现、阿根廷产量趋稳遭遇物流扰动”的多重特征，市场焦点逐步转向新作种植天气演变与贸易谈判动向。

• 美国大豆：

• 播种进度历史最快，出口同比大幅下滑：本周CBOT大豆价格震荡上行，周三7月大豆期货合约结算价报每蒲式耳11.89-1/4美元，较上周三上涨10.25美分/蒲式耳。盘面核心支撑来自三方面：一是美伊谈判分歧加剧，原油价格高位上涨，带动豆油价格创阶段新高，生物燃料需求预期升温，压榨利润改善提振大豆盘面；二是世界气象组织预警厄尔尼诺现象大概率在2026年年中出现，市场担忧新季大豆主产区天气风险，为盘面带来远期天气溢价；三是荷兰拒收阿根廷违规转基因豆粕，市场预期美国豆粕出口需求将显著提升，利好美豆需求端。压制因素方面，截至4月26日当周，美国大豆种植率达23%，高于市场预期的22%，远超去年同期的17%和五年均值的9%，新季播种进度超预期，缓解了市场对种植进度的担忧，限制了盘面涨幅。短期美豆预计维持1120-1240美分/蒲式耳区间震荡运行。

• 巴西大豆：

• 创纪录丰产持续兑现，出口维持高位：巴西大豆收割已接近尾声，1.847亿吨的丰产预期维持不变，全球大豆供应宽松的核心基础未改。出口方面，巴西4月前四周累计出口大豆1374万吨，日均出口量85.9万吨，较上年4月全月日均出口量增加12%，出口进度超市场预期。当前巴西港口装运顺畅，无明显物流扰动，对华大豆发船量持续处于高位，对应国内4月750万吨的进口到港预期，节后5月到港量仍将维持高位，是国内豆粕市场远期供应压力的核心来源。

• 阿根廷大豆：

• 产量上调，收获进度偏慢，出口遭遇欧盟担忧：主产区持续降雨改善大豆生长状况，机构将阿根廷大豆产量上调至4860万吨，丰产预期进一步强化。收割进度仍偏慢，截至4月22日当周，2025/26年度大豆收获进度仅为10.2%，慢于去年同期水平。贸易端出现重大扰动，荷兰拒收了至少两批含未经批准转基因成分的阿根廷豆粕船货，引发欧盟市场对阿根廷豆粕的信任危机，短期将显著提升美国豆粕的出口吸引力，对美豆形成直接利好，但对国内豆粕市场直接影响有限，仅通过美豆传导形成间接影响。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“巨量到港兑现、累库趋势确立、需求承接乏力、供需宽松固化”的格局，市场焦点正逐步转向油厂开机率回升后的库存累积速率与基差承压情况。

• 进口到港量：市场预计4月国内进口大豆到港量达750万吨，虽周内油厂大豆库存小幅下降，但整体原料供应仍处于充足水平。受五一节前停机检修影响，油厂开机率持续下降，周度大豆压榨量预计160万吨，豆粕现货供应边际收紧；节后随着进口大豆集中到港，油厂原料库存将快速补充，开机率将显著回升，豆粕供应将重回宽松格局。

• 库存与潜在缺口：短期去库，中期累库预期明确。短期来看，五一节前备货带动库存快速去化，现货流通货源偏紧，无任何供应缺口，反而为现货价格提供了短期支撑；但中远期来看，节后进口大豆到港充足，油厂开机率回升，豆粕库存将重回上升通道，无长期供应缺口，反而存在供应过剩压力，将持续限制价格反弹高度。

四、期货市场

1. 主力合约（M2607）

• 本周豆粕期货主力合约M2607价格震荡上行，周四收盘价为2863元/吨，较上周五收盘上涨28元/吨（涨幅0.99%）。4月下旬，连粕2607合约曾一度跌至年内低点2786元/吨，随后受多重利多因素推动，连涨三日回升至2887元/吨。截至周四收盘，豆粕期货主力合约回升至2863元/吨附近，但在假期前高位有所整固。主力合约已完成向M2609的迁移，M2607合约正逐步淡出。M2609在2950元/吨附近存在较强成本支撑，同时受美豆成本支撑以及巴西雷亚尔持续升值影响，价格支撑偏强，但国内现货压力重新显现，令短期反弹空间受限。远月M2609合约4月整体偏弱运行，反映了市场对中期供需宽松格局的充分计价。

图2 大商所连豆粕2607期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

本周多空双方博弈核心聚焦节前短期供需收紧与节后远期供应宽松的对抗。

• 期货市场呈现“短期成本与情绪支撑，中期供应与需求承压”的震荡博弈格局。

• 空方逻辑：巴西大豆丰产出口超预期，国内4月进口大豆到港750万吨，节后5月到港量仍将维持高位，远期供应压力巨大；豆粕库存同比仍偏高40万吨，整体供应宽松格局未改；下游养殖行业持续深度亏损，本次备货仅为节前刚需补库，无持续性需求增量，价格反弹空间有限；美国大豆播种进度超预期，新季供应宽松预期未改。
• 多方逻辑：五一节前备货带动需求回暖，现货成交放量，豆粕库存大幅去化，短期供需格局显著改善；美伊博弈升温，原油高位上涨，美豆震荡走强，进口成本端支撑抬升；厄尔尼诺预警带来新季天气风险，远期供应存在不确定性；荷兰拒收阿根廷豆粕，美豆出口需求预期改善，外部支撑持续增强。
• 当前多方占据短期行情主导，盘面震荡偏强，但空方的远期基本面压制仍在，价格上涨空间受限。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损驱动去化、禽类微利或亏损运行、饲料需求刚性但疲软”的严峻格局，对豆粕需求形成底部支撑但缺乏上行弹性。

• 生猪：

• 当前生猪市场仍处于深度亏损周期，全国外三元生猪现货均价维持在9.5-10元/公斤，已连续多月处于深度亏损区间。能繁母猪存栏去化速度缓慢，上半年生猪出栏量仍处高位，五一节前终端消费提振有限，整体需求持续疲软。虽有国家冻猪肉收储政策托市，但对猪价提振效果有限，养殖户现金流极度紧张，补栏意愿仍处冰点。本次豆粕备货仅为五一节前刚需补库，无集中囤货意愿，对豆粕价格支撑有限。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：白羽肉鸡市场弱势震荡，主产区毛鸡均价低位运行，养殖端单只盈利不足0.3元，濒临亏损区间。饲料成本占肉鸡养殖总成本超60%，豆粕价格虽低位企稳，但养殖成本压力仍未得到有效缓解。屠宰企业冻品库存高企，五一节前备货力度不及往年同期，收购积极性欠佳，养殖户出栏节奏加快，商品代鸡苗补栏积极性持续低迷，饲料需求仅能维持现有存栏规模，无新增需求，难以对豆粕市场形成持续拉动。
• 蛋禽：鸡蛋价格受五一节前备货带动小幅回升，但在产蛋鸡存栏仍处同期高位，鸡蛋供应宽松格局未改，蛋价上涨空间有限，养殖端单只亏损仍超8元，持续处于深度亏损状态。养殖户随产随销，仅维持节前刚需备货，饲料采购以逢低补库为主，无集中囤货动力，即便豆粕价格处于历史相对低位，也未出现大规模补库行为，对豆粕价格支撑极为有限。

• 综合评估

         生猪、肉鸡、蛋鸡三大核心养殖板块全线处于深度亏损或盈亏平衡边缘。饲料企业豆粕采购策略仍以随用随采为主，全国饲料企业豆粕物理库存仅8.43天，较去年同期水平整体偏低，饲料企业控制畜禽出栏成本的压力仍存。临近五一节前，随着豆粕低价的长期持续，部分养殖时间窗口延后的养殖户及饲料企业开始考虑小幅增加豆粕库存，本次豆粕价格回升仅由五一节前刚需备货带动，需求端仅出现边际回暖，由于无实质性、持续性的需求增长，难以改变豆粕市场远期供应宽松的整体格局，因此无法为豆粕价格持续上涨提供强力支撑，超大规模囤货现象暂未出现。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计维持低位震荡、反弹乏力格局。连粕M2607合约核心运行区间预计在2800-2950元/吨。节前备货、油厂阶段性停机检修与阿根廷出口扰动为豆粕提供了短期支撑，但节后随着压榨量快速回升及大豆到港量集中放大，预计豆粕库存将重返累库阶段。

• 中期（2-4个月）：

• 预期5月份豆粕价格将呈现供强需弱、累库承压特征。5月大豆到港量约1150万吨，油厂开机率预计上升至65%-70%，豆粕库存持续累积。需求端生猪养殖亏损、补栏低迷将继续抑制猪料消费需求。美豆春播进展顺利但天气风险仍存，成本支撑与供应压力角力持续。整体而言，5月国内豆粕价格预计震荡偏弱为主，价格中枢或小幅下移。

• 关键因素：

• 美国大豆春播进度与天气变化以及厄尔尼诺实际强度：当前播种进度为历史同期最快且出苗率良好，若5月产区天气持续有利，将进一步压制美国大豆价格。若产区干旱风险兑现，可能为CBOT大豆提供天气升水。
• 巴西大豆到港节奏与国内开机率：欧盟转基因检测争议的后续演变，一旦欧盟大规模转向美国采购豆粕，将对美豆粕价格形成持续性提振。
• 中美贸易关系变化：5月中美领导人会晤能否有实质性农产品贸易协议落地，将影响美豆出口预期及国内进口成本。
• 生猪养殖端产能去化节奏：能繁母猪存栏的持续下降与猪价触底反弹的时间节点，直接影响下半年豆粕需求预期拐点的到来。
• 美伊谈判最终落地情况与霍尔木兹海峡恢复通航节奏
• 阿根廷豆粕转基因事件发酵程度及豆粕国际贸易流向变化：荷兰因转基因成分问题拒收阿根廷豆粕并退回至少两批船货，若欧盟持续加强对阿根廷货物的检验力度，可能阶段性转移全球豆粕国际贸易流向。一旦美国豆粕吸引力增强、美豆粕需求获得额外提振，美豆价格可能继续走升，通过成本端间接传导至国内豆粕定价。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低分批补货，控制库存敞口，避免节前集中囤货”的策略。节前备货的刚需释放和油厂停机检修造成了豆粕短期供应收紧，推动价格有小幅反弹。饲料企业对后市普遍偏空，市场心态整体偏谨慎。5月巴西大豆到港量巨大、油厂开机率快速回升的确定性较强，且需求侧养殖亏损状况仍未根本改变，豆粕现货反弹空间预计受限。贸易商应当及时锁利、降低风险敞口；饲料企业可在价格低位时适度建立安全库存，以应对五一节后市场可能出现的阶段性波动。

• 期货端

• 短期以区间操作、谨慎参与反弹思路对待。重点关注M2607合约在2800元/吨附近的技术性支撑与2950元/吨一线的压制。在5月巴西大豆集中到港压力释放前，预计豆粕盘面将维持低位区间运行，趋势性反弹动能不足。操作上建议区间操作、逢低轻仓布局多单、严格设置止损止盈，避免高位盲目追涨。

八、风险提示

• 阿根廷豆粕出口事件风险

• 荷兰拒收含未批准转基因成分的阿根廷豆粕船货事件可能持续发酵。若欧盟扩大对阿根廷豆粕进口限制，全球豆粕贸易流向可能短期内发生重构，欧盟对美国豆粕的需求增加将对美豆粕及大豆产生持续性提振效应。这一事件仍是当前市场的重要情绪变量。

• 南美物流与到港节奏风险

• 巴西大豆4月出口预估仍处1587万吨高位、5月到港量巨大（1150万吨）。若港口物流、国内清关效率及内陆运输出现意外延迟或瓶颈，可能导致国内到港节奏被动推迟，引发阶段性供应趋紧及基差波动。

• 美豆春播天气风险

• 当前美豆播种进度为历史同期最快，但中西部部分地区天气预报有暴风雨可能造成播种短期延误、平原地区旱情若持续蔓延，可能影响最终种植面积与单产，在6-8月关键生长期形成天气升水。

• 厄尔尼诺对大豆单产的实际影响风险

• 随着海温监测指标回升，厄尔尼诺事件发生确定性增强，预计8-10月大概率形成中等以上厄尔尼诺。历史上厄尔尼诺对巴西和美国大豆利大于弊但阿根廷大豆单产波动风险较大，后续需持续跟踪产区气温与降水状况。

• 中美贸易关系风险

• 中美双方在经贸磋商中形成的积极共识以及在访华预期下能否达成更广泛的农产品贸易协议仍存在较大不确定性。若中国扩大美国大豆采购，将阶段性提振CBOT大豆价格，通过成本端支撑国内豆粕。

• 生猪产能去化节奏风险

• 一季度末能繁母猪存栏3904万头，环比去化1.44%，仍超出合理保有量。若猪价持续低迷加速能繁母猪存栏去化，将中期削弱豆粕的刚性需求。政策层面决策层已明确“稳定生猪等农产品价格”，收储及指导政策的具体落地细节亦需密切关注。

• 五一节后需求空窗风险

• 五一假期结束，终端补库需求的持续性是重要变量。若养殖端因猪价与禽价反弹乏力再度下调采购意愿，豆粕价格节后的阶段性支撑力度可能不及预期。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）