USDA报告偏空落地，地缘冲突升级与单产担忧共振，豆粕市场高位运行

本周提要

本周五豆粕现货均价3373元/吨，环比涨1.65%，同比涨10.78%。美伊冲突扩大，霍尔木兹海峡通航量骤降至日均490万桶，原油突破100美元/桶。美豆优良率58%维持低位，期末库存降至2.98亿蒲。中国9月初以来连续确认对华销售，采购需求持续强劲。国内豆粕库存110-113万吨高位运行，现货基差承压。生猪深度亏损持续，8月能繁去化1.6%-3%。M2701周五收3402元/吨，短期震荡偏强。关注9月USDA定产预期差与地缘政治演变。

一、现货市场：偏强上涨，成本端与情绪面共同支撑

国内现货价格：延续上行趋势，创下近四个月以来新高

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格偏强上涨，重心继续上移。周五全国平均价格为3373元/吨，环比上涨1.65%，同比上涨10.78%。本周现货价格呈现稳步偏强走势，周初受地缘冲突升级、外盘高位带动，贸易商延续挺价节奏；后半周随着油厂库存高位回落、进口成本维持高位，市场看涨情绪不减，报价持续小幅抬升，全周价格重心稳步上移，低价货源逐步减少，终端按需采购节奏平稳。

• 驱动因素：

          本周现货价格偏强运行，核心由地缘成本端强势拉升叠加国内短期供需边际改善共同驱动，多空因素交织下多头仍占主导。

• 利多因素：

• 核心驱动——地缘冲突扩大加剧。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航量骤降至日均仅四艘商船，日均原油通过量已从正常约1800万桶骤降至490万桶。布伦特原油突破100美元/桶关口，为7月底以来首次，WTI原油最高攀升至102.48美元/桶。原油大涨通过生物燃料链条传导至豆油和豆粕市场，市场看涨情绪持续升温。
• 俄乌和谈破裂。俄乌军事打击恢复，黑海谷物出口中断，全球粮食供应担忧加剧，进一步推升蛋白粕整体估值。
• 美豆优良率持稳但维持低位。截至9月6日当周，美豆优良率为58%，持平于前一周，但低于上年同期的64%和近5年均值的61%。
• 中国采购持续推进，民间出口商报告向中国出口销售34万吨美国大豆，向未知目的地出口销售10万吨，中国计划率领大型商业代表团访问华盛顿，进一步强化中美商贸前景改善预期。
• 进口大豆成本保持高位，CBOT大豆维持在13美元/蒲式耳上方，进口大豆到港成本持续攀升，为国内豆粕定价提供刚性成本支撑。
• 油厂库存高位下降。截至9月4日当周，国内豆粕库存110万吨，环比下降2万吨，同比下降3万吨，库存压力边际缓解，贸易商小幅提价销售。

• 利空因素：

• 国内豆粕库存仍然高位运行，现货供应宽松格局未改，8月中国大豆进口量为1214.1万吨，环比上升5.8%，进口大豆供应充足。油厂开机高位调整，本周大豆压榨量预计在220万吨左右，豆粕现货供应依然宽松。
• 下游养殖仍处传统消费淡季，终端以刚需采购为主，对高价豆粕接受度有限，缺乏集中补库动力，限制现货价格的上涨空间。
• 国储拍卖持续流拍，9月9日国储进口大豆拍卖量为6.8万吨，全部流拍，9月2日拍卖同样全部流拍，反映出现货供应充裕背景下市场对国储大豆承接意愿有限。
• 美国农业部最新数据显示，2026/27年度大豆产量预期上调至45.35亿蒲式耳，市场此前预期为45.01亿蒲式耳。本次报告数据与市场前期看淡单产的预期出现明显预期差，短期对美豆价格形成一定压制。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆优良率持稳低位、9月报告定产偏空（面积单产产量上调但出口上调、期末库存低于预期）、地缘冲突推升风险溢价，中国采购持续强劲；南美旧作丰产落地、新季播种启动、出口整体维持高位”的格局，市场焦点集中于9月USDA定产预期差、北美后期天气与收割进度及中国采购持续性。

• 美国大豆：

• 定产阶段，报告偏空、地缘抵消：本周CBOT大豆价格高位震荡，周三11月大豆期货收盘下跌6.75美分，结算价报每蒲式耳13.095美元，较上周三微跌0.75美分/蒲式耳，盘中维持在13美元/蒲式耳关口附近震荡，整体处于两年半高位区间。

• 作物生长状况：截至9月6日当周，美国大豆优良率为58%，持平于前一周，但低于上年同期的64%和近5年均值的61%。美豆优良率已连续数周维持在60%以下，为2023年以来同期最低水平。此前ProFarmer作物巡查数据显示6个主产州大豆结荚数普遍少于去年，但巡查单产预估高于USDA 8月预测。市场对最终单产分歧仍较大。
• USDA 9月供需报告：美国农业部9月报告将2026/27年度美豆单产预期从8月的52.7蒲式耳/英亩上调至52.8蒲式耳/英亩，产量从45.19亿蒲式耳上调至45.35亿蒲式耳，均高于市场预期的45.01亿蒲式耳；期末库存从3.2亿蒲式耳下调至3.1亿蒲式耳，但仍高于市场预期的2.98亿蒲式耳。报告发布后CBOT大豆明显回落，但地缘冲突升级与强劲出口需求抵消了供需表偏空影响，盘面维持高位。
• 出口销售：截至8月27日当周，美豆对华净销售97.2万吨，需求强劲。2026/27年度美豆累计销售量已达1628万吨，进度为36%。9月初以来，美国农业部连续确认对华销售——周三确认对华销售34万吨，另有10万吨销往未知目的地；周四再度披露对华销售27.2万吨。市场消息，中国计划率领大型商业代表团访问华盛顿，进一步强化中美商贸前景改善的预期。

• 巴西大豆：

• 新季播种启动，旧作出口收紧：巴西大豆产区迎来有利降雨，巴拉那州部分地区播种工作已经展开，马托格罗索州大豆预计9月16日开始播种。截至上周四，巴西2026/27年度大豆播种率为0.05%，高于上年同期的0.02%。行业咨询机构AgRural表示，巴西农户已开始播种新季大豆。出口方面，巴西旧作大豆出口收紧，9月大豆出口量预计为774万吨，较去年同期的697万吨增长11.1%。ANEC预计2026年全年巴西大豆出口量1.14亿吨，同比增长4.9%。由于供应趋紧推高巴西大豆出口价格，中国贸易商正转向阿根廷和乌拉圭购买大豆船货。

• 阿根廷大豆：

• 新季种植面积预计增长：阿根廷2026/27年度大豆种植面积预计增长1.2%至1700万公顷。新一季大豆播种将于10月开始。阿根廷旧作大豆收获已基本结束，产量维持在5010万吨。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“到港环比回落但整体仍处千万吨级高位、压榨维持中高水平、供应整体宽松、库存高位运行但累库放缓”的格局，市场关注点已从前期缺口预期转向成本驱动与基差承压。

• 进口到港量：海关数据显示，2026年8月中国大豆进口量为1214.1万吨，环比上升5.8%，同比下降1.1%。进口大豆供应充足，港口大豆库存维持高位。9月国内全样本油厂大豆到港预计超1000万吨，油厂原料供应依然充裕。9月进口大豆到港量预计少于8月，大豆压榨量环比或将小幅下降。
• 库存与潜在缺口：当前市场无实质性供应缺口，豆粕库存高位小幅回落但压力仍存。截至9月4日当周，全国主要油厂豆粕库存110万吨，环比下降2万吨，同比下降3万吨。9月10日数据显示，油厂豆粕库存降至113.61万吨，上周为116.73万吨，环比减少2.67%，但同比基本持平（去年同期113.62万吨）。当前国内油厂开机率仍然较高，但9月进口大豆到港量预计少于8月，豆粕累库速度放缓，月底库存可能小幅降至100万吨左右，环比、同比下降约10万吨。整体来看，供应端持续放量、库存高位运行、下游采购谨慎的供需宽松格局短期难以根本改变，但成本端驱动已超越基本面成为市场主线。

四、期货市场

1. 主力合约（M2701）：高位震荡，多空博弈加剧

• 本周大连商品交易所豆粕主力合约M2701呈现高位震荡走势，周五收盘价3402元/吨，较上周五收盘下跌21元/吨，跌幅0.61%，盘中高点触及3437元/吨，再度刷新合约上市以来新高。盘面整体跟随外盘高位博弈，周初受地缘利好带动冲高，后半周受USDA报告前获利了结影响小幅回落，整体维持高位偏强格局，预计下周运行区间3250-3500元/吨。

图2 大商所连豆粕2701期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现“成本驱动上行与累库压力压制”的格局。

• 期货市场多空双方博弈趋于激烈，核心分歧集中在成本与情绪支撑和供需基本面约束的对抗。

• 利多因素：第一，地缘冲突持续升级，美伊冲突扩大，霍尔木兹海峡通航量骤降，原油突破100美元/桶，市场看涨情绪不减。第二，美豆优良率维持低位，58%低于上年同期的64%。第三，中国采购需求强劲，9月初以来连续确认对华销售，累计采购量持续攀升。第四，俄乌和谈破裂，黑海谷物出口中断推升全球粮食供应担忧。第五，进口大豆到港成本保持高位，成本端支撑连粕。第六，四季度大豆到港下降预期，供需格局有望边际收紧。
• 利空因素：第一，国内豆粕库存高企，113.61万吨仍处近年同期高位。第二，进口大豆供应充足，8月进口1214万吨，港口库存维持高位。第三，现货基差持续承压，期货贴水现货100-150元/吨，反映市场对远期供应宽松的预期。第四，下游需求疲软，生猪养殖深度亏损压制饲料补库意愿。第五，USDA 9月12日公布供需报告偏空，2026/27年度大豆产量预期上调至45.35亿蒲式耳，市场此前预期为45.01亿蒲式耳。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损、肉禽亏损扩大、蛋禽盈利收窄、饲料需求刚性但缺乏增量”的分化格局，对豆粕需求有蛋禽盈利托底、但猪端和肉禽亏损压制仍显性，整体缺乏上行弹性，边际变化盯猪价企稳后的补库节奏与能繁去化见底后生猪存栏是否回补，以及禽类补栏情绪修复情况。

• 生猪：

• 深度亏损持续，产能去化加速。生猪养殖深度亏损持续，能繁母猪继续去化但存栏仍处高位。截至6月末，能繁母猪存栏为3780万头，季度环比减少3.18%，同比减少6.5%。淘汰母猪价格6.51元/公斤，环比上周跌2.55%，同比跌30.86%，能繁母猪价格创出近期新低。饲料企业仅维持刚需随采，市场缺少大规模囤货需求。生猪养殖亏损持续压制饲料企业主动补库意愿。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：养殖亏损有所扩大。当前白羽肉鸡行业处于全链磨底阶段，上游产能持续释放，中游冻品库存高企，下游消费承接不足，“金九”季节性行情落空。养殖户补栏情绪谨慎，饲料需求仅能维持现有存栏规模，无明显新增增量，对豆粕消费拉动作用有限。
• 蛋禽：仍处较好盈利区间，但盈利水平持续收窄。9月第1周全国蛋料比价为3.60，环比下跌4.76%，按当前价格测算，未来蛋鸡养殖每只盈利52.83元，较上周明显收窄。受开学备货高峰已过、中秋备货进入收尾阶段影响，下游采购力度减弱，蛋价逐步承压下行。蛋鸡盈利对禽料需求有一定支撑，但受养殖规模相对稳定限制，对豆粕的需求增量较为有限。

• 综合评估

         下游养殖板块分化加剧，生猪深度亏损、肉鸡亏损扩大、蛋鸡盈利收窄，整体饲料需求仍处淡季水平，缺乏持续增长动力。需求端难以对豆粕价格形成强支撑，本轮价格偏强主要由成本端与情绪面驱动，上涨空间与持续性均会受到需求疲软的约束。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计豆粕维持震荡偏强格局。美豆优良率维持低位、地缘冲突持续升级、中国采购需求强劲为市场提供持续支撑，但国内豆粕库存高位运行、现货基差持续承压限制上行空间。连粕M2701合约预计在3250-3500元/吨区间运行。现货均价预计在3200-3450元/吨之间运行。9月USDA供需报告偏空，短期对美豆价格形成一定压制。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢延续偏强震荡的概率较大。美豆仍处于关键生长期，天气扰动风险尚未完全出清。中国采购动作持续推进，美国国内压榨需求强劲，美豆需求端表现支撑美豆期价底部。巴西新季大豆播种启动，超强厄尔尼诺持续发展将为南美大豆产量增添变数。国内9月大豆到港量虽环比回落，但在高结转库存压力下，油厂开工仍将维持高位。真正的库存拐点可能要等到10月之后。

• 关键因素：

• 9月USDA供需报告：北京时间9月12日凌晨发布，2026/27年度大豆产量预期上调至45.35亿蒲式耳，市场此前预期为45.01亿蒲式耳，引发利多出尽后的回调，关注后续调整。
• 美伊冲突与霍尔木兹海峡局势：霍尔木兹海峡通航量已从正常约1800万桶/日骤降至490万桶/日，地缘政治风险将继续通过原油→豆油→大豆的传导链条影响豆粕盘面情绪。
• 美豆收割节奏与产量确认：9月30日季度库存报告及10月供需报告。
• 中国采购节奏：9月初以来连续确认对华销售，9月24日中美会晤预期将影响后续采购节奏。
• 国内累库速度：豆粕库存113.61万吨仍处高位，累库速度将压制现货反弹空间。
• 巴西新季播种天气：巴西大豆播种已启动，超强厄尔尼诺背景下降雨分布值得关注。
• 生猪养殖利润修复进度及产能去化节奏。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货、保持安全库存、关注报告与拍卖动向”的策略。当前豆粕现货价格在3300-3400元/吨区间高位运行，外盘成本抬升支撑价格重心上移，但国内豆粕库存仍处110万吨以上高位。贸易商应以销定采为主，饲料企业可在价格回调时分批建立安全库存。

• 期货端

• 短期以震荡偏强、谨慎偏多思路为主。M2701合约在3250-3500元/吨区间运行。美豆优良率维持低位、地缘冲突持续升级和中国采购强劲提供阶段性支撑，但国内库存高企和现货基差承压限制上行空间，豆粕短期供需两旺跟随美豆进入震荡偏强格局，建议M2701震荡交易，回调后短线做多或高位右侧做空。

八、风险提示

• 9月USDA供需报告风险

• 北京时间9月12日凌晨发布，2026/27年度大豆产量预期上调至45.35亿蒲式耳，市场此前预期为45.01亿蒲式耳，CBOT大豆明显回落，关注后续调整。

• 美伊冲突升级风险

• 霍尔木兹海峡通航量骤降至日均仅四艘商船，日均原油通过量已从正常约1800万桶骤降至490万桶。若冲突进一步扩大，原油价格可能继续冲高，通过成本传导推升豆粕估值；若局势意外缓和，地缘溢价可能快速回吐。

• 美豆收割压力风险

• 9月下旬美豆收割逐步展开，新作宽供应格局（单产52.8蒲/英亩、产量45.35亿蒲）将逐步显性化，收割压力可能压制盘面。

• 巴西播种天气风险

• 巴西新季大豆播种已启动，超强厄尔尼诺持续发展，播种期天气变化可能影响新季产量预期。

• 中国采购节奏风险

• 9月初以来连续确认对华销售，若9月24日中美会晤不及预期或后续采购放缓，乐观情绪消退后盘面可能承压回调。

• 国内累库加速风险

• 豆粕库存113.61万吨仍处高位。若累库速度进一步加快，现货压力可能拖累期货表现。

• 养殖需求持续疲软风险

• 生猪养殖深度亏损持续，8月能繁母猪去化幅度达1.6%-3%，若能繁母猪去化加速，将中期削弱豆粕刚性需求。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）