惜售情绪升温叠加政策底锚定，进入“政策托底VS新粮上量”磨底期

本周提要

本周五玉米均价2230元/吨，环比跌0.27%，跌幅显著收窄。华北超跌后基层惜售升温，山东企业提价6-50元/吨；东北跌幅放缓，中储粮轮换收购（肇东2100元/吨）构筑政策底但非托市拉涨。C2701收于2212元/吨，2150-2230磨底。生猪均价9.76元/kg，能繁母猪降至3602万头。深加工利润持续修复提供底部承接。预计短期低位震荡，11月后有望企稳回暖。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周国内玉米现货市场呈现“华北低位反弹、东北跌幅放缓、区域分化加剧和全国均价窄幅震荡”的格局。全国玉米周五均价收于2230元/吨，环比下跌0.27%，同比下跌0.39%，本周跌幅已显著收窄。

• 区域分化

• 东北产区天气转好后新玉米陆续收割，企业报价涨跌互现，跌幅放缓，惜售与储备开收形成支撑，价格止跌趋稳：上周末降雨天气影响新粮收割进度及购销，东北玉米价格止跌趋稳；本周天气转好后新玉米陆续收割，但经历10月初集中下跌后，农户惜售情绪升温，叠加储备库陆续开收托底，东北玉米价格跌幅放缓。深加工企业根据到货灵活调价，吉林燃料乙醇、中粮榆树、内蒙古伊品下跌20元，绥化昊天、黑龙江万里润达下跌10元；但黑龙江成福、内蒙古阜丰小幅上调报价。东北正进入集中收割期，潮粮集中上量、陈粮贸易商出货意愿强，短期供应压力仍主导价格低位震荡。
• 华北产区新玉米收割基本结束，阶段性上量压力缓解，超跌后惜售情绪升温，价格低位反弹：阴雨天气影响新粮收割进度及购销，叠加粮价超跌后基层农户出现挺价惜售情绪，贸易商存粮意愿增加，市场上量有限。本周山东深加工企业到货保持百余辆的低位，企业接连提价刺激到货。截至本周四，山东深加工企业收购价格上移至2130-2224元/吨，较上周上涨6-50元/吨，贸易商报价普遍上涨10-20元/吨。华北阶段上市高峰已过，基层存棒惜售情绪渐起，价格维持低位窄幅震荡。
• 南北港口供应宽松，价格偏弱运行，粮企维持刚需采购：新陈共补，北方港口贸易商报价下跌10-20元/吨。锦州港15%水二等新季玉米收购价2125-2145元/吨。北方四港库存187.1万吨，去年同期不到73万吨，港口库存压力显著高于往年同期。南方港口及销区进口谷物供应宽松，下游用粮企业刚需采购，贸易商报价偏弱运行，蛇口港成交价2295元/吨附近。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 政策托底持续发力：

• 东北直属库轮换收购陆续启动，虽目前库点有限、价格不高，但明确释放底部信号，提振市场信心，对价格形成情绪支撑。

• 基层惜售情绪升温：

• 价格经历前期快速下跌后，农户对低价接受度下降，挺价惜售意愿增强，市场上量节奏放缓，支撑价格跌势放缓、局部反弹。

• 天气阶段性扰动：

• 阴雨天气影响新粮收割、晾晒与运输，阶段性减缓上量节奏，对短期价格形成支撑。

• 新粮供应压力仍存：

• 东北主产区新粮收割持续推进，潮粮集中上市阶段尚未结束，新陈粮源共同补充市场，整体供应宽松格局未发生根本改变，压制价格上行空间。

• 外盘超预期利空，压制国内反弹空间：

• USDA 10月WASDE报告超预期上调美玉米单产2.7蒲至181.2蒲/英亩（市场预期177.6），产量上调至160.34亿蒲，期末库存上调至18.49亿蒲（预期16.7亿），全球期末库存升至2.80亿吨、较9月增834万吨。
• CBOT玉米最新459.50美分/蒲，续创两个多月低点，较10月9日的502.75美分累计下跌8.6%，外盘叙事由“供应收紧”切换为“丰产宽松”。外盘的持续走弱对国内盘面形成情绪压制，限制了期货反弹的高度。

• 进口谷物替代延续，替代边际减弱，但到港压力仍在：

• 截至10月22日，广东港进口玉米完税价2298元/吨，与国产玉米价差收窄；但大麦价格2170元/吨、进口高粱2330元/吨，仍具备饲用成本优势，持续分流玉米需求。

• 下游需求整体偏弱：

• 畜禽养殖整体亏损，饲料企业保持随用随采节奏；深加工需求虽有边际改善但仍显平淡，原料采购以刚需为主，缺乏集中补库动力。

二、期货市场：主力合约（C2701）

• 走势回顾：

• 大连商品交易所玉米主力C2701合约本周先抑后扬，全周小幅收涨。本周五收盘价2212元/吨，较上周五上涨6元，涨幅0.27%；周五当日开盘2215元/吨，最高2219元/吨，最低2207元/吨，结算价2212元/吨，全周成交493197手，持仓1256394手，持仓量持续增加。近月合约C2611周五收盘价2181元/吨，较上周上涨4元，涨幅0.18%。
• 周内盘面走势分化：周初受新粮集中上量压力拖累，期价连跌三日；周四受基层惜售情绪升温、储备轮换托底预期提振，期价快速反弹重回2200元/吨上方，收回周内大部分跌幅，整体呈现低位震荡修复格局。

• 市场情绪：期货市场情绪处于“磨底观望、多空均缺乏强驱动”的状态。

• 期货市场多空博弈加剧，情绪边际改善。
• 空头逻辑：坚持新粮上市、供应宽松的基本面逻辑，逢高做空意愿尚存，但打压力度边际收敛。
• 多头逻辑：依托基层惜售、政策托底、超跌修复逻辑，低位布局意愿提升，市场氛围有所转暖。
• 整体分歧仍存，资金观望情绪较浓，趋势性行情尚未形成，短期以震荡修复思路为主。

图2 大商所C2701玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代品对玉米的压制边际递减是本周比价关系的重要特征。小麦退出饲用替代、高粱基本平水，意味着玉米在饲料配方中的相对性价比在改善，但这一利好的兑现需要饲料企业补库意愿的实质性回升，当前尚未看到。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“猪价跌破10元、亏损持续扩大、产能去化艰难推进，禽端低位震荡、蛋价跌后止跌，饲料需求刚需为主”的格局。

• 生猪：

• 价格继续走弱，供应压力主导。本周全国生猪均价9.76元/kg，环比下跌2.34%，同比下跌14.54%。自繁自养本周亏损307.38元/头，环比增亏9.14%；外购养殖亏损174.09元/头。下旬规模场出栏积极性提升，散户出栏心态松动，叠加气温转凉后育肥增重加快，供应压力增加。尽管降温带动家庭消费边际改善，但终端承接力度不足，冻品库容率仍处高位，屠宰企业采购积极性下降。10月22日全国生猪均价进一步跌至9.49元/公斤。三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，环比下降4.7%，同比下降10.7%，已低于3750万头的正常保有量目标。但PSY提升至23头以上部分对冲了母猪去化的效果，短期生猪存栏降幅滞后于母猪，供给仍偏宽松。对玉米饲用需求而言，母猪去化的远端利多与短期存栏高位的近端利空并存，短期饲料消费仍以刚需为主。

• 肉禽与蛋禽：

• 低位震荡，亏损收窄。本周主产区毛鸡均价6.36元/公斤，环比持平。鸡肉冻品库存高位，屠宰企业加价采购意愿减弱；鸡苗价格2.24元/羽，环比涨2.75%。肉鸡养殖亏损收窄，种鸡企业亏损减少。
• 蛋价跌至低位后止跌。本周鸡蛋棚前批发价3.67元/斤，主产区蛋价低点跌至3.6元/斤，养殖端低价惜售情绪增强，本周后期止跌窄幅反弹。蛋价跌至相对低位后淘鸡节奏加快，淘鸡价格跌至4.7元/斤。终端需求仍处季节性淡季，下旬蛋价涨幅空间有限。

        畜禽存出栏高位略降，饲料企业玉米库存维持在24-25天的低位，随用随采为主。多元化谷物替代对玉米消费的挤占正在边际减弱，2-3季度饲料中玉米饲用消费偏弱，但10月随着新玉米上市、玉米性价比改善，饲用消费有明显升温，饲料企业已开始补库存。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率持续回升。截至10月22日，全国玉米淀粉行业开工率54%，较上周上调1个百分点；全国酒精行业开工率53%，较上周上调3个百分点。10月8日至14日当周全国玉米加工总量66.26万吨，淀粉行业开机率58.79%。

• 利润与消费：

• 加工利润持续修复是深加工需求韧性的核心支撑。原料玉米价格大幅下跌后，深加工成本端明显下移，黑龙江淀粉利润已转正，山东、吉林在盈亏线附近修复。淀粉开机率维持在58%上下，企业并未因下游产品偏弱而减开机，部分企业还在逢低承接潮粮建立库存。深加工在当前价格区域提供了真实的需求承接，是玉米底部支撑的重要来源之一，但其利润修复尚不均衡，区域分化，对价格的向上拉动有限。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至10月底）：核心矛盾在于新粮供应宽松的基本面与基层惜售、政策托底的底部支撑之间的博弈。

• 供应端，东北新粮仍处集中上市期，整体供应宽松，持续压制价格上行。
• 需求端，下游整体持续偏弱，缺乏增量支撑。
• 基层惜售情绪升温减缓上量节奏，储备轮换收购托底预期增强，封杀价格大幅深跌空间。
• 多空因素交织下，玉米价格从加速下跌转入低位震荡阶段，反弹高度取决于政策托底力度与需求恢复节奏。

2. 中期驱动（11月至12月）

• 新粮上市高峰过后的售粮节奏转换：11月起东北潮粮集中上量阶段逐步收尾，高水分粮源消化后，干粮占比提升，基层惜售的议价能力将增强。
• 中储粮收购强度是否出现“增量”：当前中储粮以轮换收购为主，库点有限、价格卡在深加工之上、贸易商之下，作用是“托底不抬价”。直属库开秤和分公司采购目前更多是试探性动作，当流拍频繁出现时，真正的底部确认可能需要增储力度的加码。政策收储的“量”而非“价”，将决定底部抬升的斜率。
• 基层潮粮抛售高峰何时结束，决定市场底的确认时点。10月下旬至11月上旬仍是东北潮粮集中上市窗口，高水分粮源不宜存储，农户被动售粮压力仍在。11月气温下降后，潮粮更易储存，持粮主体惜售情绪或进一步升温，价格有望止跌企稳。但需警惕东北升温、降雨导致粮质分化，引发恐慌性售粮的风险。
• 深加工利润修复的持续性：深加工是当前需求端为数不多的亮点。若淀粉、酒精利润继续修复，开机率维持高位，深加工对玉米的消耗将保持在偏好水平。但深加工利润的修复本身依赖于原料价格偏低，一旦玉米价格反弹，利润空间将再度压缩，这是深加工需求的“自我限制”特征。
• 饲料企业补库的潜在弹性：饲料企业玉米库存处于24-25天的低位，能繁母猪存栏降至3602万头意味着远期饲用消费中枢下移，但短期生猪存栏仍高、禽类存出栏高位，饲用刚需的基数并未坍塌。若玉米价格在2150-2200区域企稳，饲料企业存在从“随用随采”转向“适度建库”的补库弹性，这是四季度需求端最值得关注的边际变量。
• 进口谷物到港压力仍在，但边际影响递减。9-12月巴西谷物到港预计436万吨，高粱、大麦仍具一定价格优势。但随着国内玉米价格跌至低位，进口谷物的相对优势收窄，对国内市场的边际压制力度有望逐步减弱。

3. 价格预判：综合来看，当前玉米市场处于“新粮上量压力主导、政策托底与成本支撑渐显、弱势筑底”的阶段。

• 现货：短期低位震荡磨底，全国玉米均价运行区间预计在2150-2280元/吨。10月下旬新粮上量压力仍占主导，但基层惜售与政策托底限制下行深度。11月后随着上市高峰消退、多元主体建库启动，价格有望止跌企稳、温和回暖，但反弹高度受制于港口高库存和饲料需求的恢复节奏。
• 期货（C2701）：短期在2160-2280元/吨区间运行，核心博弈区间2150-2230。新粮卖压集中释放后的波段低多机会值得关注，上方2220-2230区域的突破需要现货企稳或政策增量信号的配合，否则反弹空间有限。

五、操作建议

• 对于供应方（农户和贸易商）：不宜在成本线附近恐慌性抛售，但也不宜对反弹高度寄予过高期待。东北潮粮水分偏高、储存风险实在，地趴粮根据自身条件灵活安排，避免霉变造成额外损失；优质干粮可适度观望，等待11月上市高峰过后的企稳窗口和多元主体建库需求。华北存棒惜售的农户需权衡储存条件与资金成本，价格反弹至心理价位可分批出货。当前处于“政策底初现、市场底待确认”的阶段，不宜重仓抄底。
• 期货投资者：C2701合约以区间震荡思路操作，严格设置止损。反弹至2250-2280元/吨区间可轻仓试空；回落至2160-2190元/吨区间不盲目追空，可轻仓试多博政策预期行情，波段操作、及时止盈，重点跟踪政策收购进展与基层售粮心态变化。
• 用粮企业（饲料、深加工）：深加工企业可继续利用原料成本低位窗口维持偏高开机和逢低建库，利润修复窗口的持续性取决于玉米价格，不宜等待过久。饲料企业库存处于低位，可逐步从“随用随采”转向适度建立安全库存，重点关注2150-2200区域的采购性价比，大规模建库建议等待新粮卖压集中释放后再做决策。

六、风险提示

• 新粮上量高峰超预期的风险：东北潮粮集中上市仍在推进，若气温回暖导致地趴粮集中抛售，供应压力可能阶段性加剧，2150支撑面临考验。
• 中储粮轮换收购“托而不举”的风险：当前收购性质为轮换补库而非大规模托市，库点有限、总量受限。若市场将轮换收购误读为趋势性托市而过度看涨，预期差修正可能带来价格回撤。
• 港口高库存的持续压制风险：北方四港库存187.1万吨，去年同期不到73万吨，港口去库速度若持续偏慢，将对盘面和现货形成持续压制。
• 生猪产能去化的远端利空传导风险：能繁母猪已降至3602万头，PSY提升部分对冲去化效果，但中期饲用消费中枢下移的方向较为确定，饲料需求的恢复弹性不应高估。
• 天气与粮质分化的双向风险：华北秋雨干扰上量是短期利多，但东北高水分玉米的霉变风险是潜在利空。若局部粮质出现问题，可能引发阶段性恐慌售粮；同时达标干粮的优粮优价分化将加速。
• 外盘风险：美玉米新作丰产预期强化，国际粮价大幅回调，拖累国内市场情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）