惜售与天气撑起反弹，库存与利润划定顶部，挺价与高库存对峙之下短期延续连涨

本周提要

本周五玉米均价2271元/吨，环比涨1.28%。东北降温降雪阻碍外运、基层惜售升温，深加工提价20-50元/吨，华北跟涨。C2701周五收于2227元/吨，偏强震荡。中储粮轮换收购托底但体量有限，北方四港库存同比高142%构成顶部约束。生猪猪粮比首次全面跌破4:1，仔猪跌至89元/头，去化由主动转被动。预计短期偏强震荡，惜售压力后移是最大变数。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周五国内玉米均价为2271元/吨，环比上涨1.28%，同比上涨1.94%。本周国内玉米价格延续反弹涨势，东北产区受大范围降温降雪天气影响，新粮储存条件显著改善，基层挺价惜售情绪明显升温，贸易商及深加工企业纷纷提价收购，带动玉米价格连续上行。

• 区域分化

• 东北产区大范围降雪，玉米购销活动受到阶段性阻滞，价格强势领涨，成全国最强区域：本周东北迎来大范围降温降雪天气，既阻碍了粮食外运，又利于新粮脱粒后的院内储存，基层惜售挺价情绪系统性升温，放大供应端阶段性紧张，粮源流通偏紧，贸易商普遍提价10-30元/吨，深加工企业普遍提价20-50元/吨，市场看涨情绪较高。近一周东北玉米报价普遍上行10-60元/吨。黑龙江哈尔滨、长春二等玉米价格分别回升至2065元/吨和2090元/吨，深加工水分14%新玉米挂牌价1930-2090元/吨，周环比反弹10-40元/吨。吉林燃料乙醇累计上涨40元/吨，龙凤淀粉、京粮龙江上涨10元/吨，北安象屿、绥化昊天潮粮上涨10-20元/吨。
• 华北产区受阴雨天气影响叠加基层惜售，市场上量再次放缓，震荡偏强，本地粮源收缩叠加东北传导，玉米价格重回偏强走势：上周末山东深加工到货一度突破800辆，企业小幅压价；但进入本周后，阴雨天气叠加基层惜售，上量再次骤降。截至本周四，山东深加工到货降至百余辆，收购价格上移至2220-2274元/吨，较上周五上涨10-20元/吨。山东深加工晨间待卸车辆持续处于低位，10月整体待卸车辆仅为去年同期的五成水平，本地可流通粮源收缩后，华北对东北调入的依赖度上升，进一步强化了区域共振上行的逻辑。
• 南北港口受产区上涨叠加盘面偏强影响，同步跟涨，报价上涨10-20元/吨，但库存高位构成顶部约束：北方四港库存已累积至244.1万吨，周环比增加6.69%，同比高出约142%，接近去年同期的2.5倍；广东港谷物总库存302万吨，同比高出40%以上。港口高库存是本轮反弹与去年同期的最大结构性差异，限制了现货价格的向上弹性。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 天气因素助推惜售：

• 东北大范围降雪降温，一方面直接影响短期运输与购销活动，造成阶段性流通收紧；另一方面气温下降降低潮粮霉变风险，农户储粮条件改善，售粮紧迫性下降，观望挺价意愿增强，市场粮源流通量减少，支撑价格上行。
   

• 政策收购托底预期提供“价格锚”：
   

• 中储粮直属库在东北产区收购范围持续扩大，库点数量不断增加，收购价格对市场形成明确心理支撑。2026年秋粮收购工作有序推进，全国主产区累计收购秋粮已超1亿吨，处于近年同期较高水平，政策性收储为市场底部提供保障。
   

• 基层售粮节奏放缓：
   

• 2026/27年度国内玉米产量预计达3.06亿吨，丰产格局明确，但当前价格处于相对低位，叠加种植成本抬升，农户售粮收益不及预期，普遍存在惜售心理，东北产区售粮进度同比偏慢1-2周，供应压力阶段性后移。
   

• 企业刚需补库支撑：
   

• 深加工企业收购窗口期有限，前期库存消耗后刚需补库需求持续存在，面对粮源流通收紧，企业被动提价催粮，进一步强化市场看涨氛围。
   

• 进口替代限制涨幅和小麦饲用替代已基本退出：
   

• 进口大麦价格优势持续存在，广东港大麦价格较国内玉米低180元/吨，饲料配方中大麦替代比例维持高位，对玉米饲用消费形成挤占，限制价格反弹高度。同时，小麦饲用替代已基本退出，玉米在饲用场景中的性价比回归。
   

• 高库存与丰产背景构成顶部约束：
   

• 北方四港玉米库存244万吨、同比高出142%，广东港谷物库存同比高出40%以上，新季玉米的上市压力并未消失，只是被惜售和天气暂时后移。农业农村部预测2026/27年度国内玉米产量3.06亿吨，同比增长1.6%，丰产格局未变。惜售把售粮压力向后累积，一旦后期农户集中认卖，供应压力将集中释放。
   

• 外盘与进口谷物：进口玉米重获价格优势，但国内定价权重回自身基本面
   

• 截至11月5日，广东港国内玉米价格2350元/吨，进口玉米完税价2239元/吨，进口玉米重新具备一定价格优势；大麦2170元/吨、进口高粱2320元/吨，大麦仍是最具竞争力的替代品。但当前国内玉米的定价核心已回归“基层售粮节奏+中储粮收购+深加工补库”的内部组合，外盘的边际影响在本周明显弱化。

二、期货市场：主力合约（C2701）

• 走势回顾：

• 大连商品交易所玉米主力合约C2701本周五收盘价为2227元/吨，较上周五上涨6元/吨，环比涨幅0.27%。周五当日，2701合约开盘2233元/吨，最高2237元/吨，最低2220元/吨，结算价2227元/吨，全天成交量538544手，持仓量1224705手。
• 本周盘面整体呈现偏强震荡走势，受现货价格持续反弹提振，连玉米期价重心稳步上移，周四盘中高点触及2238元/吨，刷新一个半月以来新高。周内持仓量较上周有所回落，显示部分资金逢高减持，市场以结构性博弈为主。

• 市场情绪：期货市场情绪处于“偏多但谨慎、等待现货验证”的状态。

• 空头逻辑：新季玉米丰产格局不变，东北主产区集中上量高峰尚未完全到来，年度供应压力仍存；生猪养殖深度亏损持续，饲料需求恢复力度有限，进口谷物替代效应持续，需求端支撑不足。
• 多头逻辑：基层惜售情绪升温，现货价格连续反弹，政策托底信号明确，玉米阶段性筑底信号显现；新玉米价格回落至低位后，饲料企业刚需补库带动饲用消费边际改善。
• 资金面：主力合约持仓维持百万手以上高位，市场参与度充足，但周内持仓小幅下降，资金倾向于短线波段操作，趋势性单边行情尚未形成，盘面延续区间震荡特征。

图2 大商所C2701玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代品对玉米的压制处于本轮周期中较弱的阶段。小麦退出饲用、高粱基本平水，玉米在饲料配方中的相对性价比在改善，但这更多体现为“替代品不再进一步分流”，而非“需求增量主动回流”。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“猪价二次探底、亏损持续扩大刷新历史纪录、猪粮比全面跌破4:1、产能去化加速但短期存栏仍高，禽端低位震荡、蛋价反弹后空间受限，饲料需求刚需为主、新粮上市带动边际回暖”的格局。

• 生猪：

• 生猪价格二次探底，猪粮比首次全面跌破4:1，自繁自养亏损继续扩大。11月规模场出栏计划环比增加，日均供应压力进一步上升，未见主动缩量；仔猪与淘汰母猪价格同步塌陷，去化由主动淘汰转向被动甩卖。能繁母猪已明显去化，但传导至商品猪出栏仍有约10个月滞后，短期"母猪去化、肥猪不减"的错位延续。对玉米饲用需求而言，短期存栏偏高、养殖深亏压制补库意愿，产能去化的中长期方向则在加速确认。

• 肉禽与蛋禽：

• 肉禽价格低位震荡，亏损持续。本周主产区毛鸡均价6.38元/公斤，环比上涨0.31%，同比下跌10.01%。鸡肉冻品库存高位，屠企采购一般，鸡苗价格跌至2.03元/羽，环比下跌7.31%。
• 蛋价反弹后趋降。本周鸡蛋棚前批发价4.17元/斤，电商双十一备货支撑河南、山东蛋价突破4.2元/斤。但老鸡淘汰节奏不快、在产存栏趋升，随着促销需求退潮，中旬蛋价或偏弱调整。

        饲料企业玉米库存可用天数约27.15天，环比有所回升但同比仍偏低，补库以季节性按需采购为主，随用随买，大规模主动建库意愿不足。养殖端深度亏损是饲用需求向上弹性的核心约束，但刚性基数仍在，新玉米上市后玉米饲用消费较2-3季度已有明显升温。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率小幅回升。截至11月5日，全国玉米淀粉行业开工率55%，较上周上调2个百分点；酒精行业开工率52%，较上周下调1个百分点。前期检修陆续结束，淀粉企业开工率小幅增加，库存环比趋增。最新一周淀粉开工率进一步回升至62.25%，随加工利润修复预期快速回升。

• 利润与消费：

• 加工利润区域分化显著，行业整体处于盈亏线附近。山东加工利润约-65元/吨，河北约+62元/吨，黑龙江酒精利润仍处于偏低水平，行业盈利低位分化。深加工企业玉米库存回升至305.2万吨，厂门收购报价连续上调，深加工是当前需求端最稳定的承接力量。但随着玉米价格偏强运行，成本端上移正在挤压利润修复空间，“提价吸量”的持续性取决于淀粉走货和副产品价格的配合。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至11月中旬）：核心矛盾在于基层惜售与天气扰动带来的阶段性供应收缩，对抗港口高库存与丰产背景的顶部约束。

• 本周市场最突出的特征是：东北惜售在降温降雪催化下从“情绪”升级为“事实上的流通梗阻”，深加工和港口被迫提价，期现共振上行。但北方四港244万吨、同比高出142%的库存，以及3.06亿吨的丰产产量，构成明确的顶部边界。短期价格在2180-2280元/吨区间内偏强运行，下方有政策底、成本线和惜售支撑，上方需要港口实质去库或饲料集中补库才能打开。

2. 中期驱动（11月下旬至12月）

• 售粮节奏是最大的变数，方向取决于气温：如果东北如期进入持续上冻，低温利于院内储粮，惜售状态大概率延续，粮源投放节奏放缓，继续对阶段性价格形成支撑；反之，若气温持续偏暖，不利于农户家中玉米储存，被动集中售粮可能引发价格快速下行。惜售本质上是把售粮压力向后累积，而非消除。
• 中储粮轮换收购能否从“点状托底”升级为“增量放量”：当前轮换库点有限、收购体量不足以对冲新粮上量，其信号意义大于实质承接。若后续出现增量库点或增储公告，将实质性抬升底部斜率；若维持现状，政策底的“托而不举”特征将延续。
• 腌腊旺季与饲料补库的共振时点：11月上中旬腌腊尚未集中启动，屠企开工率提升有限，饲料企业以随用随采为主。若11月下旬腌腊订单集中落地、开工稳步回升，猪价阶段性止跌修复，饲料企业的补库意愿可能从“刚需”向“适度建库”边际改善，这是需求端最值得关注的弹性来源。
• 港口去库速度决定反弹高度：北方四港244万吨的高库存需要下海量持续大于集港量才能有效消化。若南运需求恢复偏慢、港口库存居高不下，产区惜售制造的“短期缺口”将难以传导为持续的价格上行，反弹的空间和持续性都会受到压制。

3. 价格预判：综合来看，当前玉米市场处于“新粮惜售与成本支撑渐显、现货偏强震荡但需求验证不足、方向等待售粮节奏与港口去库兑现”的阶段。

• 现货：短期偏强震荡，全国玉米均价运行区间预计在2200-2300元/吨。东北在惜售和天气支撑下维持全国最强区域，华北跟涨但上方受制于本地余粮和东北调入的潜在补充。11月下旬后，价格方向将高度取决于东北上冻后的售粮节奏和港口去库进度，若惜售延续且政策端出现增量信号，价格有望进一步修复；若气温偏暖引发被动售粮，回调风险将快速上升。
• 期货（C2701）：短期在2200-2280元/吨区间偏强震荡，上方2240-2260区域需要现货成交量和库存去化的验证才能突破。策略上，不建议在当前位置追涨，惜售驱动的上涨缺乏需求端的同步验证；若盘面因天气或政策消息冲高至2260上方而现货跟涨乏力，可关注波段套保机会；回调至2180-2200区域则具备一定的安全边际。

五、操作建议

• 对于供应方（农户和贸易商）：惜售窗口是出货的窗口，而非加库存的窗口。东北农户在价格反弹至心理价位后可分批、有序售粮，避免将全部粮源押注于单一价格预期；潮粮和储存条件有限的粮源应优先安排，规避气温波动带来的霉变风险。贸易商当前不宜追涨建库，港口高库存和丰产背景决定了反弹的顶部约束，快进快出优于持货待涨。
• 期货投资者：C2701合约建议以区间震荡思路操作，可在2180元/吨以下逐步布局多单，2260元/吨以上考虑止盈离场，严格设置止损，控制仓位风险。
• 用粮企业（饲料、深加工）：深加工企业可维持偏高开机和刚性补库，但追高建库需谨慎——利润修复本身依赖于原料成本偏低，玉米价格持续上行会反噬加工利润。饲料企业库存天数在27天附近，可维持随用随采、逢低适度补充的策略，重点关注11月下旬腌腊启动后生猪出栏节奏和饲料走货的边际变化，大规模建库建议等待售粮压力集中释放后的窗口。

六、风险提示

• 惜售压力后移集中释放的风险：当前惜售将售粮压力向后累积，一旦气温偏暖或农户心理预期转变，集中售粮可能引发价格快速下行，这是本轮反弹中最核心的潜在反转风险。
   
• 港口高库存的持续压制风险：北方四港库存同比高出约142%，广东港谷物库存同比高出40%以上，高库存限制了反弹高度，新粮上市压力只是后移而非消失。
   
• 丰产背景下的供需宽松基调未改：2026/27年度国内玉米产量预计3.06亿吨，同比增长1.6%，惜售和天气改变的是节奏，而非年度供需方向。
   
• 生猪深度亏损对饲用需求的持续压制：猪粮比首次全面跌破4:1，自繁自养亏损近400元/头，饲料企业主动建库意愿不足，需求端难以提供趋势性拉力。
   
• 深加工利润修复的脆弱性：山东加工利润已处于亏损区间，玉米价格持续上行将挤压利润，抑制企业进一步提价吸量的能力。
   
• 国际市场风险：国际地缘冲突、汇率波动、主要出口国政策变化可能导致进口谷物价格大幅波动，改变进口替代效应强弱，进而影响国内玉米价格。
   
• 中储粮采购不及预期或节奏放缓的风险：当前直属库挂价提供了情绪底，但采购成交量与成交率偏低。若11月采购规模未如期放量，政策底的“厚度”将弱于市场预期，底部支撑更多依赖成本与惜售。
   
• 期货套保压力与仓单持续累积的风险：基差升水结构下，仓单单日激增1.4万手，产业套保盘成为盘面天然卖方。若价格继续上行，套保卖压将进一步加重，限制盘面反弹高度；若现货回调，基差收敛也可能引发盘面补跌。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）