本周提要

本周国内豆粕现货价格在供应减少与高库存压力下震荡偏强，本周五豆粕现货均价3081元/吨，环比微升0.21%。市场核心矛盾为“弱现实”与“强预期”的激烈博弈：一方面，进口大豆到港量季节性下降、油厂开机率大幅下滑形成短期支撑；另一方面，豆粕库存高企（近120万吨）及南美丰产预期压制上方空间。短期价格料在2950-3150元/吨区间震荡，建议下游逢低建立安全库存，投资者关注远近月合约套利机会。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国豆粕现货平均价格为3081元/吨，环比小幅上升0.21%，同比上升7.35%。价格呈现“北强南弱、基差分化”的格局。华北地区因供应相对偏紧，基差报价坚挺，如华北为M2601+40元/吨；而华南地区受库存压力影响，基差承压，报价为M2601-30元/吨。沿海地区43%蛋白豆粕价格运行于3000-3200元/吨区间。

2. 价格驱动因素

• 利多因素：

• 供应阶段性收缩：受海关抽检趋严影响，港口大豆通关速度放缓。同时，部分油厂因原料衔接或计划性检修停机，导致本周大豆压榨量预估降至195万吨左右，豆粕现货供应压力短期减弱。
• 成本支撑仍存：尽管美豆价格自高点回落，但巴西大豆升贴水维持高位，进口大豆成本依然较高，油厂压榨利润不佳，挺价意愿较强。

• 利空因素：

• 高库存压制：国内豆粕库存已攀升至接近120万吨的历史高位，同比增幅显著（约44.18%），现货市场供应极其宽松，是抑制价格上涨的最主要压力。
• 需求增量有限：尽管畜禽存栏处于高位，但养殖利润不佳，饲料企业采购心态谨慎，多维持安全库存、随用随采，需求端缺乏强劲拉动力。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 中国采购持续进行，美国农业部已确认累计购买225万吨2025/26年度美豆，实际成交量可能已达300-400万吨。然而，市场对年底前完成1200万吨采购目标存疑，且当前采购规模尚不足以显著改善美豆出口形势，导致CBOT大豆价格在利多兑现后震荡下跌。美国农业部部长表示，中美农产品采购协议预计将在两周内最终敲定。

• 巴西大豆：

• 播种进度达89%，虽略慢于去年同期，但整体进展顺利。市场关注焦点已从播种进度转向天气对单产的实际影响。尽管中北部地区有干旱担忧，但分析机构对产量的预估仍集中在1.72-1.78亿吨的创纪录高位区间。丰产预期是全球大豆价格的主要压力源。预计12月巴西大豆出口量为281.4万吨。

• 阿根廷大豆：

• 播种进度显著延迟，截至11月26日仅完成36%，同比落后9%。未来天气模式将是影响其最终产量的关键，若不利天气持续，当前4850万吨的产量预估可能面临下调风险。

三、国内供需矛盾

表1 国内豆粕供需关键指标对比

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• 本周主力合约M2601价格呈现震荡格局，周五收于3051元/吨，周环比基本持平。市场关注点正从近月合约向远月（M2605）转移，主力合约切换在即。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

• 多头逻辑：基于2026年一季度进口大豆到港量季节性下降的预期，交易远期供应收紧及成本支撑。
• 空头逻辑：立足当前豆粕库存创历史新高的现实，以及南美大豆丰产带来的长期宽松预期。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 存栏量处于历史高位，为豆粕消费提供刚性支撑。随着气温下降，生猪增重加快，加之旺季来临，预计12月猪料需求稳中有增。但行业整体仍处于亏损或微利状态，压制养殖户扩产和高端饲料使用的积极性。

• 肉禽和蛋禽：

• 存栏量保持高位，但养殖利润微薄。饲料企业为控制成本，持续优化配方，倾向于增加其他杂粕替代比例。

• 综合评估

          下游饲料企业豆粕物理库存天数约8.17天，处于近三年同期偏高水平，采购策略以刚性补库为主，大规模备货意愿不强。需求端呈现“有基础，缺增量”的复杂格局。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计M2601合约在2950-3150元/吨区间震荡。价格上行受限于高库存，下行则受成本及远期预期支撑。

• 中期（9-10月）：

• 关键转折点可能在1月中下旬至2月。随着到港量进一步下降和春节前备货启动，市场可能走出一轮上涨行情。然而，春节后行情能否延续，取决于国内需求恢复速度与南美新豆上市压力的博弈。

• 关键因素：

• 国内库存去化速度：关注油厂开机节奏和下游提货情况。
• 南美天气与产量确认：未来一个月是南美大豆关键生长期，任何重大天气变化都将扰动市场。
• 中美贸易与采购进度：中国采购美豆的持续性及规模。
• 合约切换与结构变化：当前M1-5价差维持在约200元/吨的高位，直观反映了市场“近强远弱”的共识，这种月间结构本身蕴含着套利机会。

七、投资策略建议

• 饲料企业

• 现货价格在3050元/吨下方可考虑分批建立2026年一季度的安全库存，以应对未来可能的供应波动。当前可维持随用随采策略。

• 贸易商

• 操作宜谨慎，优先处理现有库存。可关注华北与华南的区域价差套利机会。

• 投资者

• 单边趋势：在明确的破局信号（如库存大幅去化或南美产量重大调整）出现前，建议以区间震荡思维对待，趋势性行情尚需等待。
• 套利机会：关注并参与豆粕期货M1-5价差的套利交易。当前的高价差结构反映了明确的市场预期，相关机会的确定性可能高于单边走势。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美主要产区在关键生长期遭遇严重干旱，导致产量预估大幅下调。
• 国内豆粕库存超预期快速下降。
• 中国采购美豆进度加速，大幅推升国际大豆成本。

• 下行风险

• 南美天气持续良好，创纪录丰产预期最终兑现，压制全球豆价。
• 国内养殖需求持续低迷，豆粕库存去化缓慢，现货压力持续。
• 国储进口大豆投放市场，缓解远期供应紧张预期。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）