本周提要

本周五豆粕现货平均价格涨至3128元/吨，“通关延长”传言与国储拍卖高成交提振市场，但115万吨高库存及南美丰产压制涨幅。期市呈“近强远弱”分化。短期现货料偏强震荡，远月承压。建议下游逢低补库，投资者关注近远月套利机会，重点警惕南美天气与国内政策变动风险。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五豆粕现货平均价格为3128元/吨，环比上涨1.53%，同比上涨8.18%。值得注意的是，用户数据中“31281元/吨”应为明显笔误，根据行业普遍报价，实际价格应在3128元/吨左右。价格呈现“先跌后涨，区域普升”态势。周初受南美丰产预期及国储拍卖启动影响价格偏弱，后半周在市场传言刺激下连续反弹。截至12月13日，全国均价为3066.59元/吨，福建、河北、江苏等地单日涨幅显著。

2. 价格驱动因素

• 核心利多：

• 供应收紧预期：市场传言“全国海关将延期到25天放行”，进口大豆通关时间可能延长。此消息加剧了市场对12月至明年1月大豆到港节奏的担忧，被视为触发本周价格上涨的直接因素。
• 成本支撑坚实：12月11日举行的进口大豆拍卖成交异常强劲。计划拍卖51.25万吨，实际成交39.7万吨，成交率高达77.5%，成交均价达3935.3元/吨。高溢价成交锁定了近月大豆原料成本，显著增强了油厂的挺价意愿。
• 季节性需求托底：随着气温下降，畜禽养殖为维持能量消耗，饲料需求进入传统旺季，对豆粕消费形成刚性支撑。

• 主要利空：

• 现实库存高压：尽管预期收紧，但当前现货供应极其宽松。截至12月5日，豆粕库存达115万吨，同比增加46万吨，处于历史同期高位。
• 远期供应宽松：南美大豆整体丰产预期强烈，且阿根廷下调出口关税，全球大豆远期供应前景宽松，抑制市场过热的看涨情绪。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口需求改善：本周向中国出口销售112.2万吨，自10月底累计销售约270万吨。
• 国内压榨旺盛：10月压榨量达2.37亿蒲式耳，支撑美豆价格。
• 南美竞争压制：丰产预期限制美豆反弹空间。
• 多空交织：近月受需求和成本支撑，但上方空间受限于南美供应压力。

• 巴西大豆：

• 丰产预期稳固：USDA12月报告维持1.75亿吨产量预估，播种接近尾声，早期作物评级良好。
• 出口节奏：12月出口预估为333万吨，后续新作上市压力将逐渐显现。
• 利空主导：巨大的潜在供应量是压制全球豆价中长期走势的核心因素。

• 阿根廷大豆：

• 政策重大调整：政府正式下调大豆及其副产品出口关税（大豆从26%降至24%）。
• 播种进度延迟：目前完成约45%，进度显著滞后于去年同期。
• 短期利好出尽转利空：减税政策落地，虽短期刺激农民销售，但中长期将提升其产品在国际市场的竞争力，增加全球供应。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：12月进口大豆到港量预估为650万吨左右，环比进一步下降。若通关延迟传言属实，实际可供应量可能低于预期。
• 潜在缺口：市场矛盾从“高库存现实”转向“近紧远松预期”。短期来看，1-2月因到港量季节性下滑及可能存在的通关延迟，供应存在阶段性趋紧风险。但中期看，随着明年一季度末南美廉价新作大豆大量到港，供应将重回宽松。

四、期货市场

1. 主力合约（M2601）

• 本周主力合约M2601震荡走强，周五收于3076元/吨，周环比上升0.82%。走势强于远月合约，主要受现货市场供应担忧及国储拍卖高成本的直接支撑。

图2 大商所连豆粕2601期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 多空博弈焦点：

当前市场呈现典型的“近强远弱”格局，其背后是多空因素在不同时间维度上的激烈博弈。

• 近月（M2601）多头逻辑：交易“强现实”与“强成本”，即短期供应扰动、高企的现货基差成本以及国储拍卖锁定的高原料成本。
• 远月（M2605）空头逻辑：交易“弱预期”，即南美创纪录的丰产前景、阿根廷关税下调带来的额外供应压力，以及由此导致的远期进口成本下降预期。M2605合约本周大幅下跌2.93%，充分反映了这一预期。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 存栏量仍处高位，为豆粕需求提供基础盘。但养殖利润持续不佳，严重压制了养殖户的扩产意愿和高端饲料的使用比例，需求更多表现为“刚性”而非“增量”。

• 肉禽和蛋禽：

• 产能稳定，但同样受限于微薄利润。饲料企业为控制成本，持续优化配方，倾向于增加其他杂粕替代比例。

• 综合评估

          下游饲料企业普遍采取谨慎策略，物理库存维持在7-10天的安全水平，以“随用随采、逢低补库”为主。尽管本周价格上涨可能引发一波备货情绪，但大规模、持续的追高备货意愿不强。

六、后续展望

• 短期（1-4周）：

• M2601合约预计在3000-3200元/吨区间偏强震荡。价格下行受高成本底线的坚实支撑，上行则受制于现货高库存和远期悲观预期。
• 市场情绪将密切围绕海关通关政策的具体落实、油厂开停机节奏以及库存去化速度摆动。

• 中期（1-3个月）：

• 市场焦点将转向南美产量的最终确认和到港压力。若南美天气无重大灾害，丰产落地，M2605等远月合约将继续承压，“近强远弱”的月间价差结构可能维持甚至扩大。

• 关键因素：

• 国内政策与物流：进口大豆实际通关效率、国储后续拍卖的节奏与力度。
• 南美天气与产量：未来1个月南美大豆关键生长期的天气变化，任何异常都可能重塑全球供需预期。
• 产业链库存传导：当前高压的豆粕库存能否顺利向下游饲料厂及养殖场转移。

七、投资策略建议

• 饲料企业和贸易商

• 建议利用价格回调机会，逢低（例如现货价3100元/吨以下）为2026年第一季度建立安全库存，以规避潜在的价格波动风险。当前不宜追高，可关注区域间的价差套利机会。

• 投资者

• 单边操作：在近月合约上，建议以区间震荡思维对待，重点关注3000-3150元/吨的运行区间，突破后可顺势轻仓跟进。远月合约空头趋势更为明显，但需警惕南美天气炒作风险。
• 套利机会：当前市场“近强远弱”格局清晰，做多M2601同时做空M2605的套利策略具备较高的逻辑确定性，可重点关注两者价差的波动机会。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美天气意外恶化：拉尼娜现象若在巴西或阿根廷关键生长期引发严重干旱，将导致产量预估大幅下调，引爆全球性上涨行情。
• 国内供应中断加剧：进口通关延迟时间长于预期，或油厂因原料问题大规模停机，导致现货供应骤然紧张。

• 下行风险

• 南美丰产全面兑现：天气持续良好，巴西、阿根廷产量均达或超预期，全球供应压力将于明年上半年集中释放，大幅拉低进口成本。
• 需求端坍塌：养殖行业陷入深度亏损，或疫病导致存栏量超预期下滑，削弱豆粕的刚性需求基础。
• 政策预期落空：进口通关延迟被证实为不实传言，或国储后续拍卖以低价放量，缓解市场紧张情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）