本周提要

本周五豆粕现货平均价格降至3101元/吨，窄幅震荡。国储拍卖加速与南美丰产预期压制市场，但油厂深度亏损构筑成本底线。期市“近强远弱”格局凸显，近月受成本支撑，远月承压于宽松预期。短期料区间震荡，建议下游逢低补库，投资者关注月间套利及南美天气变化。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五，全国豆粕现货平均价格为3101元/吨，环比微降0.88%，但同比仍大幅上升9.53%。价格走势呈现“先涨后跌，窄幅震荡”的特点。周初因部分区域供应偏紧及成本支撑，价格有所走强，全国周均价一度录得3108元/吨，环比上涨1.20%。但随后在供应宽松及需求疲软的压力下涨势未能延续。
• 区域价格分化明显：据12月20日数据，福建、甘肃等地价格单日上涨70-80元/吨，而安徽、湖南、四川等地则出现36-55元/吨的下跌。华东沿海地区现货价格普遍在3000-3100元/吨区间运行。

2. 价格驱动因素

• 核心利多：

• 油厂深度亏损形成的成本底线：无论是前期采购的巴西大豆还是近期拍卖的储备大豆，其完全成本折算豆粕保本价普遍在3100-3200元/吨。当前现货价格已使油厂陷入全面亏损，压榨利润在-30至-230元/吨之间，这构成了价格的硬性支撑。
• 刚需托底：尽管养殖利润不佳，但畜禽存栏量维持高位，饲料生产对豆粕的刚性消耗量依然可观，需求端具备韧性。

• 主要利空：

• 国储拍卖压力持续：进口大豆拍卖节奏已从“一周一次”加快至“一周两次”。12月16日的拍卖成交均价降至3852元/吨，成交率62.9%，较前次（77.5%）显著下降，反映出市场在持续供应压力下追高情绪降温。
• 现货供需宽松：油厂开机率持续回升，本周预计达64.04%，豆粕产出保持高位。与此同时，终端采购情绪谨慎，本周豆粕成交总量环比大幅减少40.49万吨，市场以执行远月基差合同为主。
• 高库存现实：尽管豆粕库存环比下降8万吨至107万吨，但仍同比大增42万吨，处于历史同期绝对高位。港口大豆库存亦维持在729万吨的充裕水平。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口销售疲软：本年度累计检验量1370万吨，同比大幅下降45.7%。尽管政策采购提供一定支撑，但商业需求缺乏亮点。
• 出口疲弱是压制CBOT大豆价格的主要因素，间接减弱对国内的成本传导。

• 巴西大豆：

• 播种基本结束，进度达94.1%。机构普遍维持1.75-1.78亿吨的创纪录丰产预期。1-3月对华装运量预计接近1000万吨。
• 强烈利空：巨大的潜在供应是悬在全球市场上方的主要压力，持续压制远月合约。

• 阿根廷大豆：

• 播种进度滞后：截至12月11日完成58%。但政府下调大豆及副产品出口关税2个百分点，旨在刺激农民销售和出口。
• 多空交织：播种延迟可能带来天气升水炒作，但降税政策中长期将增加其国际市场竞争力，强化供应宽松格局。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：12月进口大豆到港量预估约为650万吨，处于季节性偏低水平。然而，国储拍卖有效补充了市场流通货源。
• 潜在缺口与巨大供应前景：短期看，一季度大豆到港量季节性下降可能引发供应担忧。但中长期来看，供应极度宽松的格局难以撼动。综合估算，2026年第一季度（1-3月）国内进口大豆总供应量（包括政策性采购、商业采购及南美新作）可能高达2200万吨，同比仍有增长。这意味着所谓的“缺口”很可能被源源不断的供应所填补。

四、期货市场

1. 主力合约（M2603）

• 随着合约移仓换月，主力合约已切换至M2603。本周其价格在成本支撑与弱预期间震荡，周五收于3108元/吨。近月合约相比远月明显抗跌，体现了成本支撑的逻辑。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

当前期货市场呈现出清晰的“近强远弱”格局，这是两种不同逻辑的激烈交锋。

• 近月（M2601/M2603）交易“成本现实”：多头逻辑基于油厂深度亏损，认为现货价格已无下跌空间，甚至可能因成本推动而反弹。
• 远月（M2605）交易“供应预期”：空头逻辑基于南美创纪录丰产和国内庞大的储备、商业供应前景，认为未来价格重心必将下移。M2605合约本周承压震荡，运行于2730-2790元/吨的偏低区间。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖利润持续处于亏损或微利状态，严重打击补栏积极性。虽然绝对存栏量仍高，支撑豆粕刚性需求，但养殖户为控制成本，普遍采用低蛋白日粮配方，豆粕添加比例已降至13%左右，长期需求增长空间受限。

• 肉禽和蛋禽：

• 产能居于高位，但养殖利润同样微薄。饲料企业采购极为谨慎，多维持低库存，采取“随用随买”策略。

• 综合评估

          当前下游饲料企业豆粕物理库存天数多在7-15天，备货充足。在豆粕价格缺乏趋势性上涨动力的情况下，下游普遍不愿建立过高库存，需求端呈现“有基础，无弹性”的特征。

六、后续展望

• 短期（1-4周）：

• 预计现货及近月期货价格将在3000-3200元/吨区间震荡，底部支撑坚实，但反弹空间受限于高库存和弱需求。沿海地区3000元/吨的现货价是一个关键心理关口。

• 中期（1-3个月）：

• 市场核心驱动将转向南美产量的最终确认和实际到港压力。若丰产兑现，远月合约价格将继续承压，近远月价差结构（Contango）可能维持甚至走阔。

• 关键因素：

• 国储拍卖动态：后续拍卖的频率、成交率及价格，是观测市场情绪和政策供应力度的直接窗口。
• 南美天气与产量：未来1-2个月是南美大豆关键生长期，任何重大天气异常都可能成为打破当前平衡的变量。
• 国内库存去化：超过百万吨的豆粕库存能否有效向下游转移。

七、投资策略建议

• 饲料企业和贸易商

• 现货采购建议坚持“逢低分批建仓，不追高”的原则。在当前价位可逐步为明年一季度建立安全库存。同时密切关注区域价差，寻找套利机会。

• 投资者

• 单边操作：近月合约（M2603）建议以区间震荡思路对待，在成本线附近（3050-3100元/吨）可轻仓试多，但需设置严格止损；远月合约（M2605）趋势偏空，但当前位置不宜追空，可等待反弹后逢高布局。
• 套利机会：当前“近强远弱”的月间结构较为清晰，做多M2603同时做空M2605的跨期套利策略具备一定的安全边际和逻辑支撑，可重点关注。

八、风险提示

• 上行风险

• 南美天气炒作：拉尼娜现象若导致巴西南部或阿根廷出现严重干旱，将引发全球产量担忧，推动价格大幅上涨。
• 油厂大规模减产：若豆粕库存压力导致油厂集中减产或停机，可能阶段性扭转供应宽松的预期。

• 下行风险

• 丰产预期全面兑现：南美天气理想，产量达到甚至超过预期，全球供应压力集中释放。
• 国储超预期投放：拍卖量进一步增加或底价下调，直接冲击市场成本预期。
• 需求端坍塌：养殖行业陷入深度亏损，加速去产能，削弱豆粕需求基数。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）