本周提要

本周豆粕市场在高库存现实与远期供应压力下震荡运行。国际南美丰产预期强烈，巴西出口放量；国内豆粕库存同比激增超95%，终端提货乏力。国储拍卖成交降温，反映市场紧急补库需求减弱。下游养殖业普遍亏损，需求维持刚性但缺乏增量。预计短期现货与期货价格仍将承压，重点关注南美天气及国内库存去化节奏。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周五全国平均价格为3134元/吨，环比上升1.07%，同比上升9.30%。周内价格呈震荡走势。

• 驱动因素：

• 核心驱动：

• 供应宽松是主要利空。油厂豆粕库存攀升至110万吨高位，终端提货偏慢，部分油厂面临胀库压力，贸易商被迫降价销售。

• 有限支撑：

• 市场对远期供应的担忧及美豆价格反弹带来的成本情绪，对价格形成一定底部支撑。

• 南美丰收预期：

• 巴西大豆丰产前景强烈，持续压制全球豆类市场价格情绪。

• 支撑因素：

• 远期供应担忧：市场对2026年第一季度进口大豆到港量同比下滑存在普遍预期，这限制了价格的下跌空间。
• 成本支撑：尽管美豆下跌，但前期采购成本较高，油厂压榨利润不佳，存在挺价意愿。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口喜忧参半：一方面，中国采购增加（报告销售39.6万吨）提振市场情绪，带动美豆价格触底反弹；另一方面，截至12月18日当周，美豆出口检验量同比大降51%，显示整体出口节奏依然偏慢，制约上行空间。

• 巴西大豆：

• 丰产预期持续强化：机构预估产量达1.8亿吨左右，且12月出口预计高达357万吨，同比增长显著，为未来全球供应带来压力。

• 阿根廷大豆：

• 播种进度顺利：播种完成75.5%，作物生长状况整体优良。政府调降大豆出口税至24%，旨在刺激未来出口，进一步增加国际市场供应。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：市场预计12月到港量约650万吨。明年一季度采购进度良好，原料供应紧张预期已大幅缓解。
• 潜在缺口：前期市场担忧的供应缺口已被超高库存现实所覆盖。截至12月19日，豆粕库存达110万吨，同比激增51万吨。同时，国储大豆拍卖成交降温，市场传言可能暂停，侧面反映紧急补库需求减弱。

四、期货市场

1. 主力合约（M2603）

• 本周主力合约M2603微幅上行，周五收于3083元/吨。但市场更关注远月M2605合约，其价格（周四收2760元/吨）远低于近月，清晰反映了市场对远期南美大豆到港后供应压力的悲观预期。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

多空双方在“现实”与“预期”间激烈博弈，市场延续“近强远弱”的格局。

• 空方主导逻辑：基于国内高库存现实与南美丰产预期的确定性，逢高沽空思路占优。
• 多方抵抗逻辑：依赖成本支撑（美豆低位反弹）及未来南美天气等不确定性变量进行防御，但难以形成趋势性反转。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 近期价格受季节性需求支撑略有回暖，但养殖利润仍处亏损区间，抑制产能扩张及高端饲料需求。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉鸡饲料需求保持刚性但缺乏增长亮点。蛋鸡行业持续亏损，导致补栏积极性下滑，产能呈现缓慢下降趋势。

• 综合评估

          下游养殖业整体利润微薄或亏损，对豆粕需求形成刚性托底但增量有限的局面。饲料企业普遍采取“低库存、逢低补”策略，难以拉动价格上行。

六、后续展望

• 短期（1-4周）：

• 预计维持震荡偏弱格局。高库存压制现货及近月合约，M2605合约核心运行区间在2650-2850元/吨。

• 中期（1-3个月）：

• 价格重心仍有下移压力。市场核心驱动将转向南美产量的最终确认和实际到港压力，随着价格更优的南美新豆在1-2月集中到港，供应压力将达到阶段性高峰。

• 关键因素：

• 南美天气与产量兑现：未来1-2个月是南美大豆生长关键期，天气变化至关重要。
• 国内库存去化节奏：下游春节前备货的启动时间和力度，超过百万吨的豆粕库存能否借助春节备货有效下降。
• 美豆出口与政策：中国采购的持续性及国储拍卖等政策动向。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议“维持安全库存，逢低分批补货”，不追高，不囤货。

• 期货端

• 维持“震荡偏弱”思路。可关注远月合约反弹至区间上沿时的压力，但需严格控制仓位，防范南美天气等突发风险。

八、风险提示

• 天气风险

• 南美大豆生长中后期若出现极端干旱或洪涝，将冲击产量预期，可能引发全球豆价剧烈反弹。

• 政策风险

• 国储拍卖后续安排、农产品进口政策等存在不确定性。

• 需求风险

• 若生猪价格超预期上涨，带动养殖利润快速修复，可能加速豆粕去库，改变市场节奏。

• 宏观风险

• 汇率波动、海运成本变化及全球经济情绪影响大宗商品整体定价。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）