本周提要

本周豆粕市场在“供应趋紧预期”与“高库存现实”间激烈博弈，现货价格偏强运行。进口延迟传言及中储粮购豆支撑看涨情绪，推动价格上行，但国内豆粕库存增至115万吨高位，终端需求疲弱，最终压制涨势。国际南美丰产预期强烈，供应压力临近。下游养殖利润微薄，需求刚性但无增量。市场短期料将震荡调整，中长期仍受高库存与南美到港压力制约，上行空间有限。

一、现货市场

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格呈冲高回落走势，区域分化明显。周五全国平均报价为3180元/吨，周环比上涨1.79%，但同比大幅上涨10.76%。

• 驱动因素：

         本周价格上行的核心驱动力来自“强预期”对“弱现实”的博弈。

• 核心驱动：

• “供应预期”与“情绪”的剧烈变化。上半周，进口大豆通关延迟的传言持续发酵，叠加国储拍卖暂停，市场对远期供应产生紧张忧虑。同时，商品市场整体看涨情绪浓厚，共同推动贸易商连续提价销售。

• 节后补库需求：

• 元旦假期结束后，下游饲料企业有一轮集中的补库采购，支撑了现货成交。1月5日，全国主要油厂豆粕单日成交放量至34.87万吨，其中远月基差成交达20.35万吨，显示部分企业开始为远期需求进行布局。

• 成本与情绪传导：

• 国际CBOT大豆价格因出口需求及全球金融市场情绪回暖而反弹，从成本端为国内豆粕价格提供了心理支撑。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 出口成为短期关键支撑：本周市场确认，中储粮新增采购约60万吨美豆，预计于3-5月装运。自去年10月底中美达成协议以来，中国累计采购美豆已接近1000万吨，达到1200万吨承诺目标的约80%。这为CBOT大豆提供了底部支撑，但美国大豆在全球市场仍面临南美的激烈竞争，出口窗口正在收窄。

• 巴西大豆：

• 丰产格局基本明确，压力逐步临近：尽管存在弱拉尼娜气候扰动，但截至目前巴西大豆生长状况整体良好。多家机构维持产量高位预估，如1.78亿吨。南部产区已开始收割，全面收割将于1月展开，预示着巨大的供应压力即将兑现。巴西12月出口大豆338.3万吨，同比大增69%，显示其出口动能强劲。

• 阿根廷大豆：

• 播种接近尾声：播种截至近期进度已近九成。主要农业带将迎来有利降雨，对处于关键生长期的大豆作物构成利好。罗萨里奥谷物交易所预测其新季产量为4700万吨。阿根廷产量的恢复，进一步巩固了南美整体供应宽松的预期。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：供应压力持续。市场预计1月进口大豆到港量在650万-700万吨。更为关键的是，后续到港节奏紧凑，2月、3月预估到港量分别为400万吨和550万吨，保障了中期原料供应充裕。

• 潜在缺口：通关政策的不确定性及南美新作上市前的物流空窗期，引发市场对缺口的担忧。

• 库存高位：截至1月初，国内港口进口大豆库存超过700万吨，油厂豆粕库存进一步攀升至116.76万吨，同比增幅高达43%。下游饲料企业采购谨慎，物理库存维持在9.45天左右，普遍采取“随用随采”策略，需求无法有效消化供应。

四、期货市场

1. 主力合约（M2603）

• 本周豆粕期货主力合约M2603价格先扬后抑，周五收于3095元/吨，较周初高点明显回落。市场交易的重心继续偏向远月M2605合约，其价格波动更剧烈地反映了远期供需预期的博弈。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场延续“现实”与“预期”的激烈博弈，但力量对比发生变化。

• 空头（现实派）：力量显著增强，核心论据是国内天量库存和南美丰产即将兑现的确定性事实。
• 多头（预期派）：支撑减弱，此前的“通关延迟”和“供应紧张”预期在库存数据面前难以自洽。尽管有美豆成本支撑，但缺乏新的驱动，更多表现为技术性抵抗。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 行业持续处于深度亏损区间（自繁自养头均亏损超300元），养殖端资金压力巨大。尽管存栏量仍处高位，但亏损严重抑制了饲料消费的增长和养殖户对原料价格的承受能力。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉鸡饲料需求疲软。蛋鸡存栏量呈环比下降趋势，饲料需求受到抑制。

• 综合评估

          下游养殖业全面面临利润困境，不仅直接减少了豆粕消费总量，还促使饲料企业普遍通过“降蛋白配方”来降低成本，进一步抑制豆粕需求。需求端呈现“刚性总量稳、添加比例降”的特征，对价格无法形成有效拉动。

六、后续展望

• 短期（1-4周）：

• 预计将延续震荡偏弱格局。高库存是压制价格的最直接因素，连粕M2605合约预计在2700-2900元/吨区间内运行，并有下探测试区间下沿支撑的可能。

• 中期（1-3个月）：

• 价格重心仍面临下行压力。随着2-3月南美低价新豆集中到港，国内供应压力将达到峰值，市场普遍预计豆粕库存将继续累积。

• 关键因素：

• 国内库存去化速度：这是扭转跌势的首要条件，取决于节前备货力度。
• 南美收割与物流：巴西大豆的实际收割进度和装运效率，影响国内到港节奏。
• 美豆采购与政策：关注中国后续采购美豆的节奏及国储政策动向。
• 美国农业部（USDA）1月供需报告：对全球库存的调整。

七、投资策略建议

• 现货端

• 坚持“低库存、观望为主，逢低分批补货”的策略。当前市场远未到缺货的时候，追高风险极大，可耐心等待价格充分调整后的机会。

• 期货端

• 短期以震荡思路对待，可关注M2605合约在区间上下沿的波段操作机会。中长期来看，在全球及国内供需宽松的基调下，逢高布空远月合约仍是主流思路，但需密切关注南美天气等可能颠覆丰产预期的风险因素。

八、风险提示

• 南美天气与物流风险

• 尽管当前产量预期乐观，但在巴西大豆最终收割完毕前，主产区若出现持续极端降雨影响收割和装运，可能阶段性扰乱供应节奏。

• 政策与贸易风险

• 中美贸易关系后续发展、国储大豆轮入轮出政策的具体节奏，仍是影响市场情绪和供应预期的关键变量。

• 需求端与预期变化风险

• 若生猪价格持续低迷导致养殖端资金链进一步紧张，或春节前备货力度弱于预期，将加剧豆粕库存压力。

• 宏观市场情绪风险

• 全球地缘政治局势、商品市场整体风险偏好以及汇率波动，可能放大豆粕市场的价格波动。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）