天气炒作点燃远月，库存高压对峙成本支撑，豆粕节前震荡运行

本周提要

本周豆粕市场在美元走弱及阿根廷干旱炒作下震荡运行。国内现货供应宽松，库存虽降但仍处高位；国际端，中国完成美豆采购，巴西丰产收割推进，但阿根廷天气风险注入升水。期货市场近稳远强，交易远超预期。下游养殖存栏托底需求，但利润不佳限制备货规模。预计节前价格受备货及外盘支撑偏强震荡，节后面临南美供应压力，需警惕天气与宏观情绪转变风险。

一、现货市场：宏观情绪主导短期波动，远期价格信号分化

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格呈现“震荡偏弱、小幅回落”​的格局。本周五全国豆粕现货均价为3157元/吨，环比微降0.31%，但同比大幅下跌8.67%。价格重心较上周基本持平，但市场结构发生显著变化，更值得关注的是，市场交易焦点明显从现货转向远月基差合同。

• 驱动因素：

         多空因素交织，但情绪面占据主导，核心驱动从产业基本面短暂切换至“宏观情绪”与“天气题材”的共振。

• 利空方面：

• 主要利空来自基本面，国内油厂开机率持续攀升至高位，周度大豆压榨量预估达230万吨，豆粕现货供应增加。

• 支撑方面：

• 核心支撑则来自外部市场：一方面，美元指数大幅走弱创下四年新低，推动全球资金流入大宗商品，原油价格升至四个月新高，系统性看涨情绪浓厚；另一方面，阿根廷遭遇严重高温干旱天气，市场炒作远期产量风险。在成本与情绪驱动下，市场对远期合同采购积极，成交火爆，支撑贸易商小幅提价销售。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 政策性采购任务完成，焦点转向未来：美国财政部长证实，中国已提前完成1200万吨美豆采购目标，并开始接触下一年度2500万吨的采购计划。这标志着第一阶段协议落地，市场关注点转向9月新作上市前的采购空白期，届时美豆需在价格上对南美大豆保持竞争力才能吸引新的买盘。

• 巴西大豆：

• 丰产预期持续兑现，收割压力渐近：多数分析机构维持对巴西2025/26年度产量在1.78亿吨左右的创纪录预估。截至1月22日，收割进度已达4.9%，开局良好。交易商预计，随着中国对美豆集中采购告一段落，未来几个月巴西大豆出口将增加，巨大的新作供应仍是压制全球市场价格的核心力量。

• 阿根廷大豆：

• 天气炒作成为关键变量：播种已接近尾声，完成96.2%。但近期主要农业区遭遇摄氏40度左右的高温干旱，严重威胁处于关键生长阶段的作物。天气预报显示直至2月才有显著降雨，这为全球大豆市场注入了风险升水，成为本周支撑外盘价格的重要因素。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：市场预计1月进口大豆到港量约650万吨。据专业机构调研，2026年1月国内油厂大豆到港预估约为761.8万吨，2、3月预估分别为480万和550万吨，远期到港量呈现季节性回落。但需注意，实际到港节奏受物流和通关影响，可能存在不均。
• 库存高位缓降：截至1月22日，豆粕库存为87万吨，周环比下降5万吨，延续去库趋势，但同比仍高出42万吨，处于历史偏高水平。高库存是压制现货价格的核心现实因素。

四、期货市场：近月胶着远月补涨，预期博弈白热化

1. 主力合约（M2603）

• 本周豆粕期货主力合约M2603价格震荡运行，周五收于3061元/吨，与上周持平。近月合约走势相对稳定，反映了现货市场在库存下降和节前备货下的抗跌性。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场延续“近月受现货支撑，远月受预期驱动”的格局。

• 近月合约：M2603本周呈现“外强内弱、冲高回落”格局，受制于高库存、节前备货尾声及终端提货放缓，尽管外盘走强，但近月难以有效突破3100元/吨阻力。
• 远月合约：远月M2605合约表现更强，周四收于2802元/吨，周线上涨1.23%。其主要交易逻辑是阿根廷天气炒作带来的产量风险，以及美元走弱背景下的大宗商品整体估值提升。这与近月合约偏重现实库存压力的逻辑形成明显对比。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 产能去化持续进行，但绝对量仍高于正常保有量，供应宽松格局未改。行业普遍亏损，虽然存栏高位为饲料需求提供刚性托底，但严重抑制了消费增长潜力。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽父母代在产存栏已从高位回落，养殖利润相对稳定。蛋禽存栏量呈现环比下降趋势，养殖盈利回升。

• 综合评估

          下游养殖业整体处于“存栏提供刚性，利润限制弹性”的状态。这导致饲料企业采购策略谨慎，虽然临近春节物理库存有所增加，但对后市观点转为谨慎，备货规模有限，难以对豆粕价格形成强劲的持续拉动。

六、后续展望

• 短期（1-4周）：

• 预计维持“震荡偏强”格局。尽管供需基本面变化有限，但节前最后一轮备货需求将对现货价格形成支撑，同时外盘天气升水难以证伪。连粕M2605合约预计在2700-2900元/吨区间运行。

• 中期（1-3个月）：

• 市场将面临“预期验证期”，价格面临回调压力。随着春节备货结束，需求进入淡季，而南美巴西大豆的收割压力将逐步成为市场主导逻辑，国际大豆成本支撑可能松动。国内豆粕库存可能重建累积趋势。

• 关键因素：

• 阿根廷天气演变：2月份能否迎来预期中的降雨，将决定天气升水的去留。
• 国内节后库存重建速度：需求真空期与油厂复工的节奏匹配情况。
• 巴西收割与出口物流：丰产压力向市场实际转化的速度和力度。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货，保持安全库存”的策略。当前市场受情绪影响波动加大，不宜追高。可抓住价格回调机会，为节后生产建立适度库存。

• 期货端

• 短期可持“震荡偏强”思路，但应注意节奏。M2605合约可关注区间下沿的支撑，但交易需谨慎，因阿根廷天气风险具有较大不确定性。中期看，随着南美丰产压力兑现，逢高布局空单仍是主流思路。

八、风险提示

• 南美天气急剧变化风险

• 若阿根廷干旱持续或巴西产区出现意外天气，将颠覆当前丰产预期，引发全球豆价剧烈上涨。

• 宏观情绪转换风险

• 当前美元走弱、商品普涨的宏观氛围若发生逆转，美元走势反复无常，若美元指数大幅反弹，可能引发商品市场普跌，豆粕将难以独善其身，将系统性削弱豆粕市场的资金和情绪支撑。

• 国内政策风险

• 需关注国储大豆轮换政策的后续动向，以及进口通关的实际节奏，这些都可能短期扰动市场预期，国储大豆的拍卖节奏是不确定变量。

• 节后需求坍塌风险

• 若春节后养殖产品价格超预期下跌，加速行业去产能，可能削弱豆粕的刚性需求预期。

• 巴西物流与预售风险

• 巴西庞大的产量若遭遇港口拥堵或运输延迟，可能导致其供应压力后置，改变国内到港节奏，影响阶段性价格。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）