高库存现实对决远期宽松预期 豆粕期现价格承压震荡

本周提要

本周豆粕市场在节前备货尾声、美元走强及南美丰产压力下弱势下跌。国内油厂高开机致豆粕库存回升，终端采购清淡。国际层面，巴西创纪录产量及快速收割构成核心利空，阿根廷干旱担忧有所缓解。下游养殖利润微薄，需求仅刚性托底。期货市场承压震荡。预计节前市场供需两淡，中期关注巴西新豆到港压力。核心风险为南美物流与贸易政策变化。

一、现货市场：宏观情绪主导短期波动，远期价格信号分化

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格呈现“弱势下跌、成交清淡”的格局。本周五全国平均价格为3130元/吨，环比下降0.85%，同比跌幅扩大至12.00%。沿海地区43%蛋白豆粕价格已跌至3106元/吨左右。

• 驱动因素：

          价格下跌主要由宏观与基本面双重利空驱动。

• 宏观情绪转空：

• 美元指数大幅走强，引发全球商品市场普跌，风险偏好下降，资金流出大宗商品板块，系统性打压豆粕市场情绪。

• 供需基本面宽松：

• 国内油厂维持高开机率，周度大豆压榨量保持在220万吨以上高位，豆粕供应充足。与此同时，春节前终端备货已提前完成并进入尾声，饲料企业采购意愿降至冰点，市场成交清淡。供应宽松与需求疲软的格局，直接导致贸易商持续降价销售以促成交易。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 市场焦点集中于政策预期与出口竞争：本周有市场消息称，中国可能将本年度美豆采购量增加至2000万吨，叠加美国生物燃料政策利好，共同推动CBOT大豆价格一度强势上涨，盘中触及三个月高位。然而，在完成既定采购目标后，本周中国买家在美国市场的采购活动陷入沉寂。由于巴西大豆价格更具竞争力，市场对中国持续大量采购美豆的前景存在质疑。

• 巴西大豆：

• 创纪录丰产预期持续强化并加速兑现：多家私营分析机构已将2025/26年度巴西大豆产量预估上调至1.79-1.81亿吨的历史峰值。截至1月底，全国收割进度已达6.6%，最大产区马托格罗索州的收割进度更是达到19.7%，进度显著快于去年。庞大的新作供应压力正在从预期变为现实，成为全球市场的核心利空源。

• 阿根廷大豆：

• 天气炒作有所降温，但不确定性仍存：播种已接近尾声，但持续的高温干旱对作物生长构成威胁，导致作物专家在周内将产量预估下调100万吨至4800万吨。虽然近期降雨改善了部分土壤湿度，但未来几周仍需更多降雨。目前天气对价格的边际支撑减弱，市场普遍认为其可能的产量损失将被巴西的巨量增产所覆盖。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：供应呈现“近紧远松”的鲜明节奏。市场预计2月进口大豆到港量大约为480万-550万吨，呈现季节性回落。但远期来看，3月到港预计恢复至550万吨，而二季度（4-6月）月均到港量可能达到千万吨级别，供应压力后置。
• 潜在缺口：短期不存在实质性缺口。尽管2月到港量季节性减少，且春节期间油厂将大规模停机（预计开机率将降至年内极低水平），但当前国内港口大豆库存与油厂大豆库存总量充足。截至1月30日当周，油厂豆粕库存为89-90万吨，环比止降回升，且同比仍高出40%以上。巨大的存量库存完全覆盖了节前消费。市场的核心矛盾是高库存现实与远期巨量到港预期形成的双重压力。

四、期货市场

1. 主力合约（M2603）

• 本周豆粕期货主力合约M2603价格震荡下跌，本周五收于3061元/吨，环比下跌2.09%，其走势弱于现货，反映市场对节后现货需求的悲观预期。近月合约受现货疲软和节后预期影响，走势承压。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场继续交易“近月弱，远期更弱”与“预期分化”的复杂逻辑。

• 一方面，国内现货高库存、弱需求的“弱现实”持续压制近月合约。
• 另一方面，对远月合约的博弈出现分化：利空预期来自二季度巴西新豆到港洪峰的确定性压力；支撑预期则来自阿根廷天气风险、美豆政策采购带来的成本支撑，以及市场对四季度大豆进口可能不足、从而形成去库存的远期猜想。这种多空交织的预期导致市场观望情绪浓厚。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 养殖利润微薄，自繁自养模式接近盈亏平衡，外购仔猪模式已陷入小幅亏损。尽管能繁母猪存栏量仍处高位，为豆粕需求提供刚性支撑，但利润低迷严重抑制了饲料消费的增长潜力。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽养殖收益持续收窄。蛋禽存栏量呈缓慢下降趋势，养殖端处于微利或盈亏平衡边缘，对豆粕需求支撑平稳。

• 综合评估

          下游养殖业整体处于“存栏提供刚性托底，但利润低迷抑制弹性”的状态。这导致饲料企业采购策略极度谨慎，普遍采用“维持安全库存、随用随采”的模式，无法为豆粕价格提供持续的上涨动力。

六、后续展望

• 短期（春节前后）：

• 预计将维持震荡偏弱格局。节日期间油厂停机、供需两淡，市场缺乏方向性驱动。连粕M2605合约预计在2650-2850元/吨区间运行。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心仍有下探风险。随着3月后巴西新豆集中到港，国内大豆供应转向极度宽松，豆粕库存可能快速累积。届时现货价格可能面临考验，期货盘面亦将承受压力。

• 关键因素：

• 巴西收割与装运节奏：丰产压力向中国市场传导的实际速度和规模。
• 美国新季大豆的种植意向：数据将在3月底公布。
• 国内库存重建和去化速度：节后油厂开机恢复与下游补库需求的博弈结果。
• 宏观情绪变化：美元走势及全球商品市场整体氛围对资金流向的影响。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议坚持“低库存运营，逢低小批量补货”的策略。当前市场供应过剩格局明确，不建议建立任何投机性库存。节后采购可耐心等待，关注远期基差合同，在价格深度下跌时考虑分批点价。

• 期货端

• 中期以“逢高沽空”或“震荡偏空”为主要思路。可关注M2605合约反弹至区间上沿时的压力。需要注意的是，市场已计入大部分利空预期，进一步下跌需要新的驱动（如巴西装运超预期顺畅），短期追空需谨慎。

八、风险提示

• 南美物流与天气风险

• 尽管巴西丰产，但若收割后期或港口装运出现重大延误，将阶段性扰乱全球供应节奏，可能引发价格反弹。阿根廷干旱若持续恶化，也可能成为市场炒作的题材。

• 宏观政策风险

• 美元指数、美联储货币政策以及中美贸易关系的后续具体细则，都可能通过汇率和情绪渠道引发市场剧烈波动。

• 国内政策风险

• 需关注中央一号文件“扩大油料多元化供给”等政策的后续落实，以及国储轮换动作，这些都可能影响市场供应预期。

• 节后需求复苏力度

• 若春节后养殖利润超预期恢复，带动集中补库，可能加速豆粕库存去化，为价格提供反弹动力。

• 全球供需再平衡风险

• 长期来看，当前的低利润可能抑制未来的种植面积，而天气周期的转变（如拉尼娜影响）也可能成为未来打破供应宽松格局的潜在变量。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）