外盘强势传导与节日效应叠加，豆粕市场静待节后变局

本周提要

本周豆粕市场外强内弱，现货价格止跌企稳于3153元/吨。国际端，美豆受出口预期支撑走强，巴西丰产预期兑现（1.8亿吨），阿根廷产量上调至4800万吨。国内端，节前油厂陆续停机，但成交清淡，库存升至95万吨高位。期货近弱远强，基差260元/吨。下游养殖普遍亏损。预计节前市场震荡偏强，中期面临巴西新豆到港压力。

一、现货市场：市场呈现外强内弱格局

1. 国内现货价格

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格呈现止跌企稳，小幅反弹。周五全国平均价格为3153元/吨，环比上升0.74%，但同比跌幅仍高达16.77%。从区域看，2月13日天津地区报价3170元/吨，山东3080元/吨，江苏3070元/吨，广东3060元/吨。东莞证券数据显示，截至2月12日豆粕现货均价为3164元/吨。

• 驱动因素：

          价格走势的核心驱动因素在于“外盘成本传导支撑”及“节日效应叠加”影响与“国内高库存现实”的博弈。

• 成本支撑增强：

• 受中美关系持续向好、中国可能增加美豆采购的乐观预期影响，美国大豆价格持续攀升，抬升了国内进口大豆成本，为豆粕现货提供了心理支撑。

• 供应端变化：

• 随着春节临近，油厂陆续停机放假，开机率大幅下降。本周大豆压榨量预计降至155万吨左右，豆粕现货供应阶段性减少。

• 需求端清淡现实压力犹存：

• 国内油厂豆粕库存持续攀升，截至2月6日已达95万吨，环比增加6万吨，同比高出52万吨，处于历史偏高水平。同时，随着春节临近，终端采购基本结束，市场成交清淡，现货供应宽松，导致现货市场呈现“有价无市”状态。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

• 美国大豆：

• 强预期与弱现实博弈：美国农业部2月供需报告维持美国大豆所有关键数据不变，产量、单产、期末库存（3.5亿蒲式耳）均与1月持平，出口预估仍为15.75亿蒲式耳。报告整体符合预期，对市场影响中性。受益于中美关系持续向好，市场对中国增加美豆采购的乐观预期较强，推动CBOT大豆价格持续攀升。但现实是，截至2026年1月29日当周，美豆对华销售总量同比大降51.6%，装运进度远落后于5年均值。美豆价格将在供应宽松的弱现实与潜在需求预期之间反复摇摆。

• 巴西大豆：

• 创纪录丰产预期兑现：美国农业部在2月报告中将巴西大豆产量上调200万吨至1.80亿吨，创历史新高。巴西国家商品供应公司（Conab）最新报告确认2025/26年度大豆产量将达近1.78亿吨，平均单产同比增长3.8%。收割进度方面，截至2月初已达17.4%，接近历史平均水平。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2月巴西大豆出口料为1171万吨，其中对华出口预计在1140万吨以上。巨量、低价的南美大豆正在抢占全球市场份额，直接挤压美豆出口窗口。

• 阿根廷大豆：

• 产量前景改善：罗萨里奥谷物交易所2月12日将阿根廷2025/26年度大豆产量预估上调至4800万吨，比此前预测高出100万吨，原因是西部和北部地区生长条件良好。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至2月4日，大豆播种已全部结束，但近期作物状况有所下滑，59%的种植区水分条件适宜，比一周前减少5.6%。未来10至15天的降雨对处于关键生长阶段的作物至关重要。

三、国内供需矛盾

• 进口到港量：市场预计2月进口大豆到港量在550万吨左右，处于季节性偏低水平。但远期来看，3月到港预计恢复至550万吨，而4、5月巴西大豆到港量将显著提升，二季度月均到港量可能达到千万吨级别。
• 潜在缺口：短期无缺口，库存压力持续攀升。截至2月6日，油厂豆粕库存为95万吨，环比上升6万吨，同比大幅增加52万吨。节前油厂陆续停机，预计本周大豆压榨量降至155万吨左右，但终端采购已提前结束，市场成交清淡。尽管外盘强势推动进口成本抬升，但国内高库存与弱需求的现实对价格形成明显压制。但是，3月到港量相对偏低，存在豆粕行情产生阶段性利好支撑的可能。

四、期货市场

1. 主力合约（M2603）

• 本周豆粕期货主力合约M2603价格震荡上行，本周五收盘价为3057元/吨，环比上涨2.00%。截至2月13日收盘，远月M2605合约止跌反弹，报收于2800元/吨，涨18元/吨，持仓186.28万手，日减仓6.75万手。美国大豆价格持续攀升，进口成本不断抬升，豆粕期货止跌反弹，高点涨至2813元/吨，预计节后在2700-2900元/吨运行。

图2 大商所连豆粕2603期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现近弱远强、内弱外强的分化格局。

• 利多因素来自外盘：美豆因出口需求乐观预期持续攀升，进口成本不断抬升。
• 利空因素来自国内和巴西：立足于巴西创纪录丰产（1.8亿吨）、国内高库存现实（95万吨）、节后需求淡季，高库存现实与节前需求淡季形成压制。
• 市场对远月合约的博弈加剧：巴西丰产压力是确定性利空，而中美贸易政策、美国生物燃料政策等则为市场注入不确定性。资金流向显示，2月13日豆粕期货资金整体流出2.07亿元，表明节前避险情绪升温。

五、下游养殖

1. 养殖产业

• 生猪：

• 亏损扩大，去产能持续。截至2月13日，自繁自养生猪养殖利润为-98.32元/头，外购仔猪养殖利润为53.1元/头，盈利较上周有所回落。全国外三元生猪平均价由12.52元/公斤回落至11.57元/公斤。东莞证券研报指出，2025年能繁母猪产能持续去化，预计2026年生猪供给有望逐步回落。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽养殖收益持续收窄，蛋禽养殖端再次亏损，对豆粕需求支撑平稳。

• 综合评估

          下游养殖业整体处于“存栏高位托底、利润低迷抑制弹性”的状态。饲料企业普遍采取谨慎采购策略，无法为豆粕价格提供持续上涨动力。

六、后续展望

• 短期（春节前后）：

• 预计维持供需两淡、震荡偏强格局。节后油厂开机恢复尚需时日，而外盘成本支撑仍存。连粕M2605合约预计在2700-2900元/吨区间运行。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心面临下行压力。随着3月后巴西丰产大豆集中到港，国内供应转向极度宽松，豆粕库存可能快速累积。节后补库需求强度将成为核心驱动，市场普遍预期供给宽松压力将不断后移，价格重心或维持震荡，上下空间均有限。

• 关键因素：

• 巴西收割与装运节奏：丰产压力向中国市场传导的实际速度和规模。
• 美豆出口销售数据：乐观预期能否转化为持续的对华出口。
• 国内库存重建和去化速度：节后油厂开机恢复与下游补库需求博弈。
• 美国生物燃料政策：3月公布的45Z税收优惠政策可能大幅提振美豆压榨需求。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议坚持“逢低补货，保持安全库存”的策略。节前市场成交清淡，不宜追高。可关注节后价格调整时的点价机会。

• 期货端

• 短期内，外盘强势与内盘高库存形成对冲，单边趋势不明朗，以震荡偏强思路对待，关注M2605合约在区间下沿的支撑。中期来看，在巴西丰产压力实质性到来前，市场可能反复交易成本支撑与政策预期。需注意，当前豆粕基差为260元/吨，期货贴水现货幅度较大。

八、风险提示

• 南美天气与物流风险

• 巴西主产区持续暴雨可能导致大豆品质下降，阿根廷未来两周降雨对作物生长至关重要。

• 宏观政策风险

• 美国生物燃料政策（3月公布）可能大幅提振美豆压榨需求。

• 国内政策风险

• 节后国储拍卖政策是否恢复进行，将影响市场供应预期。

• 需求不及预期风险

• 若节后养殖产品价格持续下跌，加速行业去产能，可能削弱豆粕的刚性需求。

• 宏观情绪风险

• 美元走势反复及全球宏观经济情绪变化，可能通过影响大宗商品整体氛围，间接加剧豆粕市场波动。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）