利多兑现与压力后移，豆粕高位震荡等待指引

本周提要

本周豆粕市场高位震荡加剧，本周五现货均价3375元/吨，环比下跌2.55%，但仍同比微涨1.11%。国际端，中美贸易预期转向致美豆大幅回调，巴西丰产预期维持但出口扰动弱化，阿根廷降雨改善作物评级。国内端，豆粕库存降至59-65万吨，油厂挺价意愿较强，但大豆原料库存仍充裕。下游生猪亏损扩大，产能去化提速。预计短期高位震荡，中期面临回调压力。关注中美贸易动态与巴西出口节奏。

一、现货市场：市场呈现外强内弱格局

国内现货价格：

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格先扬后抑，整体偏强上涨态势运行。周五全国平均价格为3375元/吨，环比下跌2.55%，但周内高点涨幅显著，周内价格重心明显上移。从区域看，3月20日天津市场3350元/吨（跌20元），山东市场3290元/吨（跌20元），江苏市场3300元/吨（持稳），广东市场3400元/吨（跌10元）。3月16日至20日全国油厂豆粕成交均价为3403元/吨。

• 驱动因素：

          市场呈现多空交织、高位震荡格局。价格走势的核心驱动因素从“恐慌性上涨”转向“现实与预期的再平衡”，主要驱动力来自国内供应收紧预期与外部宏观扰动的博弈。

• 利多因素方面：

• 油厂开机率高位回落，本周大豆压榨量降至185万吨左右，现货供应下降；终端补货增加，现货成交放量，油厂豆粕库存明显下降，供应收紧预期支撑现货价格走强。

• 利空因素方面：

• 中美经贸磋商结果不及预期，美豆价格大幅下跌；中巴进口大豆检疫风波有所缓和，市场对供应中断的担忧减弱；叠加进口大豆拍卖即将开启的预期，现货高位上涨幅度受限。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆预期转弱、南美供应充裕、产区天气趋稳、收割进度偏慢”的多重特征。

• 美国大豆：

• 中美贸易预期转向，价格大幅回调：CBOT大豆价格大幅下跌，5月合约周一触发跌停限制，周三收于1161.75美分/蒲式耳，较上周下跌52.25美分。驱动因素包括：中美在法国巴黎举行经贸磋商，虽形成一些共识，但市场对特朗普推迟访华的解读偏空；美国农业部预计2026年大豆种植面积8500万英亩，艾伦代尔公司预测更高达8566万英亩，均高于2025年的8120万英亩；生物燃料政策预期仍存，特朗普拟于3月27日公布最终规定。

• 巴西大豆：

• 丰产预期维持，出口节奏扰动弱化：USDA维持巴西大豆产量在1.80亿吨不变。截至3月中旬，巴西大豆收割进度约61%，仍落后去年同期，局部单产有所波动。巴西农业部发布行政命令，对出口到中国的货物加强卫生检查，但巴西谷物出口商协会预计3月出口量仍达1632万吨，保持强劲。3月下旬巴西高级代表团将访华磋商检疫标准，出口扰动有望逐步消退。

• 阿根廷大豆：

• 降雨改善作物评级，产量维持不变：截至3月11日当周，阿根廷北部和西部农业区降雨增加，改善了大豆作物评级，76%的大豆评级正常至良好，高于一周前的74%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2025/26年度大豆产量预测在4850万吨不变。USDA3月报告下调50万吨至4800万吨。

三、国内供需矛盾

市场呈现“短期供应偏紧预期、库存低位回升、远期压力明确”的格局。

• 进口到港量：3月预计到港上调至550万吨（前值500万吨），主因巴西装运节奏加快+检疫流程明朗化。此外，市场传闻国储将拍卖进口大豆，短期供应焦虑有所缓解。

• 潜在缺口和库存快速去化：短期供应担忧缓解，库存持续下降。截至3月13日当周，国内主要油厂豆粕库存已降至59-65万吨，环比下降约14万吨，较春节前下降25.27%。国家粮油信息中心预计，3月底豆粕库存或降至45万吨左右。下游饲料企业豆粕物理库存9.14天左右，整体采购压力有限。市场对3月下旬至4月上旬供应问题的担忧有所缓解，但油厂挺价意愿仍较强。

四、期货市场

1. 主力合约（M2605）

• 本周豆粕期货主力合约M2605价格震荡走弱，本周五收盘价为3029元/吨，环比下跌3.16%，盘中低点触及3007元/吨。持仓方面，截至收盘持仓184.99万手，日减仓7.83万手。中美磋商结果不及预期，美豆大幅下跌，叠加中巴检疫风波缓和，导致市场看跌中、远期市场情绪升温。

图2 大商所连豆粕2605期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

• 期货市场呈现“现实强、预期弱”的分化格局。

• 利多因素方面：国内豆粕库存持续下降，油厂开机下滑，豆粕库存加速去化，因此油厂挺价意愿较强；中东地缘冲突对能源价格的支撑仍在、巴西大豆检疫收紧影响到港节奏，生物燃料政策预期尚未完全兑现。
• 利空因素方面：中美贸易预期转向，美豆出口放缓；巴西丰产压力后移，4-5月到港量将集中增加；3月底美豆种植意向报告预期面积增加，生猪养殖持续亏损，中长期需求偏弱。

五、下游养殖

养殖产业：

• 生猪：

• 亏损持续扩大，产能去化提速。截至3月13日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损283.15元/头，外购仔猪养殖利润为亏损118.18元/头，亏损幅度较前一周明显扩大。3月18日全国生猪现货价格跌至4.7-4.8元/斤（约9.4-9.6元/公斤）。农业农村部计划将全国能繁母猪存栏量从3961万头进一步下调至3650万头左右，降幅7.8%，标志着产能去化从“软性指导”向“硬性约束”过渡。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：养殖盈利收窄，扩产持续。3月份白羽肉鸡出栏量预计同比小幅减量，但整体仍处高位水平。养殖端仍有1-2元/只的微利空间，但屠宰端库存压力攀升，需求处于传统淡季。
• 蛋禽：由盈转亏，而且亏损扩大，清明备货有望提振。鸡蛋价格低位运行，养殖亏损持续。随着蛋价降至阶段性低位，贸易商陆续为清明节备货，采购积极性或有所提升，有望短期提振需求。

• 综合评估

         下游养殖业整体处于“深度亏损、产能去化”的状态。生猪亏损加剧，产能去化政策加码；肉鸡微利运行；蛋鸡等待节日提振。饲料企业现金流紧张，大规模备货意愿不足，豆粕中长期需求预期偏弱。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计维持高位震荡格局。3月底前大豆到港偏低，库存去化支撑现货，但中美贸易预期及巴西出口扰动边际弱化。连粕M2605合约预计在2900-3200元/吨区间运行。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心面临回调压力。随着4-5月巴西大豆集中到港，国内供应转向宽松，豆粕库存将止降回升，现货基差承压。全球大豆仍处丰产格局，豆粕趋势性上涨驱动不足。

• 关键因素：

• 中美贸易动态：特朗普访华行程及后续经贸磋商进展。
• 巴西出口节奏：检疫流程优化进度及实际到港情况。
• 3月31日USDA种植意向报告：市场预期面积8500-8566万英亩。
• 国内豆粕库存去化速度。
• 美国生柴政策：3月27日最终规定落地情况。
• 下游需求恢复：生猪产能去化政策对饲料需求的实质影响。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货，保持安全库存”的策略。当前豆粕库存持续下降、油厂挺价意愿较强，但中美贸易预期转向、巴西出口扰动边际弱化，高位追高风险较大。可关注3月底前大豆到港偏少窗口期的点价机会。
• 考虑到4月后到港压力将逐步显现，建议下游饲料企业逢低补货，保持安全库存，避免追高。

• 期货端

• 短期以区间震荡、短线参与思路对待。关注M2605合约在2900元/吨附近的支撑，上方3200元/吨附近压力。中期来看，在巴西丰产压力实质性到来前，市场可能反复交易地缘情绪与供应担忧，需控制仓位风险。

八、风险提示

• 中美贸易政策风险

• 特朗普访华行程不确定性及后续经贸磋商进展可能引发市场波动。

• 南美物流与检疫风险

• 巴西大豆出口检疫流程变化及实际到港节奏影响。

• 美豆种植面积风险

• 3月31日USDA种植意向报告即将公布，若面积数据超预期（如艾伦代尔预测的8566万英亩），可能压制远期价格。

• 美国生柴政策风险

• 3月27日生物燃料掺混最终规则落地情况，可能影响美豆压榨需求。

• 中东地缘冲突风险

• 霍尔木兹海峡局势对能源价格的传导影响。

• 需求不及预期风险

• 生猪产能加速去化可能削弱豆粕刚性需求预期。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）