供应预期宽松叠加需求疲软，豆粕期现货回归持续走弱

本周提要

本周豆粕市场高位回落，本周五全国现货均价3267元/吨，环比跌3.20%。国际端，美豆受出口预期及访华消息支撑，巴西产量上调至1.847亿吨，阿根廷产量维持4850万吨。国内端，豆粕库存62万吨止降回升，下游采购放缓。期货M2605收2937元/吨，基差维持高位。生猪养殖亏损扩大至297元/头，产能去化加速。预计短期震荡偏弱，中期面临回调压力。关注中美贸易动态与巴西到港节奏。

一、现货市场：情绪加温叠加供应改善，市场呈现外强内弱格局

国内现货价格：

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格弱势下跌。周五全国平均价格为3267元/吨，环比明显回落下跌3.20%，但同比上涨4.18%，仍处于近一年相对高位。区域报价方面，3月26日天津地区3260元/吨、江苏地区3190元/吨、广东地区3270元/吨，现货基差维持在M05+258至M05+338之间。

• 驱动因素：

          市场呈现多空交织、高位回落格局。价格回调的核心驱动在于“地缘风险溢价消退”与“供应压力预期增强”的共振。

• 利多因素方面：

• 油厂豆粕库存仍处低位（62万吨），上游处于季节性去库过程；4月中上旬仍有部分油厂存在停机计划，市场供应短期难以宽松。

• 利空因素方面：

• 美伊冲突有所缓和，原油价格回落；巴西大豆出口恢复，进口大豆陆续到港，前期偏紧预期未能兑现；油厂开机高位运行，终端补货放缓，库存止降回升，终端补货放缓，现货成交清淡，贸易商降价销售为主。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆出口与种植预期向好、巴西丰产供应充裕、阿根廷天气改善产量趋稳以及供应压力后置”的多重特征。

• 美国大豆：

• 出口预期向好，种植面积预增：白宫宣布特朗普总统将于5月14日至15日访华，市场重燃对中国增加美豆采购的预期。截至3月19日当周，美豆出口销售66.89万吨，远超分析师预期的20-50万吨区间。市场预计3月31日美国农业部种植意向报告将显示大豆种植面积8555万英亩，较上年增加433万英亩。生物燃料政策方面，白宫已完成EPA生物燃料掺混指令的审查，预计3月31日前发布最终规定。

• 巴西大豆：

• 丰产预期持续强化，出口维持高位：农业咨询机构Agroconsult最新报告将巴西2025/26年度大豆产量上调至1.847亿吨，较3月初预测值上调0.9%，全国平均单产从62.5袋/公顷升至62.7袋/公顷。巴西3月大豆出口量预计为1587万吨，略低于上周预测的1632万吨。截至3月中旬，巴西大豆收割进度约68%，仍落后去年同期。

• 阿根廷大豆：

• 天气改善，产量前景稳定：近期降雨持续改善了阿根廷主要农业区的土壤墒情，为大豆生长提供了支持。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）维持产量预估在4850万吨不变。美国农业部3月报告小幅下调其产量预估至4800万吨。阿根廷产量基本定型，对全球市场影响趋于中性。

三、国内供需矛盾

市场呈现“供应压力后移、即期需求疲软、远期博弈加剧”的格局。

• 进口到港量：据机构预估，3月进口大豆到港量预计在550万至672.75万吨之间。更为关键的是，随着巴西出口恢复，市场普遍预计4月到港量将攀升至950万吨，5月进一步达到1100万吨的高位。供应压力后移的预期非常明确。

• 潜在缺口：当前市场的核心矛盾已从“地缘冲突引发的短期断供恐慌”​彻底转向“未来巨量到港预期”与“当下疲软现实需求”之间的博弈。尽管短期库存绝对值不高，但下游养殖业深陷亏损，饲料需求疲软，无法消化即将到来的庞大供应。

• 供应压力后置。

四、期货市场

1. 主力合约（M2605）

• 本周豆粕期货主力合约M2605价格持续下跌，周五收盘价为2937元/吨，较上周下跌92元/吨，跌幅3.04%，盘中低点触及2911元/吨。期货盘面走势与现货同步，受巴西大豆出口恢复、进口到港预期兑现、终端需求疲软等利空因素主导，资金持续离场，盘面持续下行，虽受美豆止跌反弹带动出现短暂企稳，但整体弱势格局未改，市场看跌远期价格情绪浓厚。

图2 大商所连豆粕2605期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

• 期货市场正在经历“宏观利好出尽”与“基本面利空强化”的转换。

• 多头逻辑削弱：地缘冲突缓和与巴西出口恢复，使得前期两大核心上涨驱动（供应链中断、到港延迟）被证伪。市场关注的美国生物燃料政策虽为长期利多，但短期已被部分计价，且特朗普访华推迟削弱了美豆出口的即时利好。
• 空头逻辑强化：巴西创纪录的丰产正在转化为实实在在的出口流量。高达1.12亿吨的年度出口预期以及4月起集中到港的预期，构成了沉重的远期供应压力。同时，国内下游养殖需求的极度疲软（详见下文）使得豆粕消费缺乏增长点。

五、下游养殖

养殖产业：

• 生猪：

• 亏损持续扩大，产能去化加速。生猪现货均价逼近9.8元/公斤，猪粮比远低于盈亏平衡点，自繁自养头均亏损持续扩大。能繁母猪存栏仍处于高位，对应上半年生猪出栏高峰，市场供应充足；节后消费淡季叠加餐饮复苏乏力，终端需求持续疲软，生猪价格持续承压。豆粕价格高位运行进一步挤压养殖利润，养殖户现金流紧张，补栏意愿降至冰点，饲料采购仅维持刚需，无集中补库动力，对豆粕需求支撑极弱。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：盈利收窄，供应相对充足。据国家发改委数据，未来肉鸡养殖预期盈利仅为0.36元/只。白羽肉鸡出栏量维持高位，屠宰企业库存压力攀升，产品走货放缓。行业对豆粕需求提供稳定但有限的刚性支撑，无法形成增量拉动。
• 蛋禽：亏损持续。未来蛋鸡养殖预期亏损为20.57元/只。尽管受清明节备货预期支撑，蛋价有所回暖，但在产蛋鸡存栏量仍处历史高位，供应压力巨大。养殖亏损严重抑制了补栏积极性，中小散户普遍持观望态度。

• 综合评估

         下游养殖业整体处于“深度亏损、产能去化”的状态。生猪亏损加剧，产能去化政策加码；肉鸡微利运行；蛋鸡等待节日提振。饲料企业现金流紧张，大规模备货意愿不足，豆粕中长期需求预期偏弱。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计维持震荡偏弱格局。4月中上旬仍有部分油厂停机，但巴西大豆陆续到港，供应紧张预期逐步缓解。预计4月下旬前豆粕现货价格或保持偏强震荡走势，运行区间参考3250-3480元/吨。连粕M2605合约预计在2850-3150元/吨区间震荡偏弱运行，上方受制于巨量到港预期，下方则受成本支撑。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心面临回调压力。随着4-5月巴西大豆集中到港，国内供应转向宽松，豆粕库存将止降回升。全球大豆仍处丰产格局（巴西1.847亿吨），豆粕趋势性上涨驱动不足。

• 关键因素：

• 中美贸易动态：特朗普5月访华行程及农产品采购预期。
• 国内豆粕库存变化和下游养需求恢复。
• 巴西出口节奏：3月出口1587万吨、实际到港情况。
• 美国种植意向报告：3月31日发布的种植面积预估。
• 美国生柴政策：3月31日前最终规定落地情况。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议下游饲料企业“维持低库存，谨慎采购”。当前现货价格虽已回调，但相较于未来巨大的供应压力，仍处相对高位。不宜进行大规模囤货，可随用随采，或利用基差合同锁定远期低价货源。预计下周现货均价运行区间为3100-3500元/吨。

• 期货端

• 建议采取“逢高沽空”的偏空思路。M2605合约核心运行区间参考2850-3150元/吨。可考虑在价格反弹至区间上沿附近时，布局空单，博弈4月后巴西大豆集中到港带来的供应压力。需密切关注美国生物燃料政策落地情况，若不及预期，可能加速价格下行。

八、风险提示

• 中美贸易政策风险

• 特朗普5月访华行程及农产品采购预期变化可能引发市场波动。

• 南美物流与到港节奏

• 巴西3月出口1587万吨，存在物流风险，实际到港节奏影响国内供应。

• 美国种植意向风险

• 3月31日种植面积报告若超预期，将影响美豆价格。

• 美国生柴政策风险

• 3月31日前最终规定落地情况，可能影响美豆压榨需求。

• 地缘政治反复风险

• 中东局势若再度紧张，可能重新推高原油价格及全球供应链风险溢价。

• 需求不及预期风险

• 若生猪价格持续低迷导致行业出现超预期、加速的产能淘汰，豆粕需求坍塌的速度可能快于预期。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）