供应洪峰来袭叠加养殖亏损，期现双弱格局延续，豆粕市场寻底之路未尽

本周提要

本周豆粕市场供过于求格局加剧，本周五现货均价3026元/吨，环比跌4.82%。国际端，USDA报告维持美豆期末库存3.5亿蒲，巴西4月出口预计1578万吨，丰产压力集中释放；阿根廷产量维持4850万吨。国内端，豆粕库存60-68万吨，4月大豆到港预计850-950万吨，供应压力巨大。养殖业全面亏损，生猪均价跌破10元/公斤。预计短期震荡偏弱，现货或下探2800元/吨。关注巴西到港节奏与养殖产能去化。

一、现货市场：价格大幅下挫，供需宽松预期主导行情

国内现货价格：价格重心全周下移，整体弱势格局明确

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格延续大幅下跌走势。周五全国现货平均价格为3026元/吨，环比下跌4.82%，同比下跌6.16%。步入4月后跌势进一步加剧：4月1日均价3250元/吨，至4月9日已降至3048元/吨，跌幅达6.22%。4月8日国内主要地区油厂平均报价约3069元/吨，其中华东地区率先跌破3000元/吨至2980元/吨，山东3060元/吨，广东3060元/吨，大连3120元/吨。市场对3000元/吨的心理支撑位幻想已经打破。

• 驱动因素：

          本周市场现货价格大跌的核心逻辑为“地缘利多彻底消退+远期供应宽松预期+需求持续疲软”三重利空共振。

• 核心利空：

• 美伊达成停火两周提议，霍尔木兹海峡航运安全保障落地，原油价格大幅下挫，前期支撑豆粕价格的地缘政治溢价完全消退；4月进口大豆到港量大幅攀升预期明确，市场对远期供应宽松形成一致共识，看跌后市情绪浓厚。

• 次要利空：

• 油厂开机率虽延续下降，但仍高于市场预期，豆粕现货供应充足；终端养殖端持续亏损，补货意愿极低，现货成交清淡，贸易商为去库存持续降价抛货；油厂集中催提远期合同，市场流通货源增加，进一步加剧现货价格下跌。

• 终端采购极度谨慎：

• 生猪养殖持续深度亏损，饲料企业为控制成本，普遍下调了豆粕在配方中的添加比例，降幅约在1%-3%，直接减少了豆粕的刚性需求，进一步加剧了市场跌势。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆库存与天气变数交织、巴西丰产压力持续释放、阿根廷产量趋稳支撑南美供应”的多重特征，市场焦点逐步转向南美收获与出口节奏。

• 美国大豆：

• 供需报告中性偏利多，内需支撑美豆：USDA4月供需报告维持2025/26年度美国大豆期末库存3.5亿蒲式耳不变，压榨量上调3500万蒲至26.1亿蒲，反映豆粕内需强劲；出口量因南美竞争下调3500万蒲至15.4亿蒲，两者完全对冲。2026年美国大豆种植面积预计8470万英亩，同比增长4.29%，但低于报告前分析师平均预期的8550万英亩，对CBOT形成短期支撑。CBOT大豆偏强震荡，5月合约收于1168.5美分/蒲式耳，出口销售数据强劲（周度66.89万吨，远超预期）对美豆价格形成支撑。美豆产区干旱覆盖比例31%，同比增加9个百分点，主要分布在平原地区，但春季干旱未必对应低单产，还需关注6-8月关键生长期的降雨改善情况。

• 巴西大豆：

• 创纪录丰产持续兑现，供应洪峰加速倾泻：USDA维持巴西大豆产量预期在1.80亿吨不变，StoneX在4月报告中进一步上调至创纪录的1.797亿吨。巴西大豆收割进度已达82%，落后去年同期，但产量丰产格局确定。巴西4月大豆出口预计达1578万吨，同比增长约17%；豆粕出口同步强劲，4月发货量预计271万吨，同比增长约26%。南美供应洪峰正加速向全球市场倾泻，巴西凭借稳定的物流能力，在阿根廷减产已被消化、美豆种植面积未落定的窗口期，对全球大豆升贴水形成持续压制。

• 阿根廷大豆：

• 产量预期维持稳定，收割启动：阿根廷2025/26年度大豆收割于4月初启动，目前进度约2.4%，产量预估稳定在4850万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持该预测不变，86%以上的大豆作物评级正常至良好，天气条件有利。阿根廷大豆的稳定增产进一步巩固了南美整体丰产格局。

三、国内供需矛盾

市场维持“供应压力后移、即期需求疲软、看跌预期一致及远期压力凸显”的格局。

• 进口到港量：市场预计4月进口大豆到港量在850-950万吨，5月到港量预计高达1100万吨，二季度将迎来南美大豆集中到港高峰。4月上旬，因到港量阶段性较少，部分油厂集中停机检修，开机率与周度压榨量有所下降，截至4月3日豆粕库存降至60万吨左右且低于去年同期。

• 潜在缺口：短期无缺口，中长期供应压力巨大。尽管4月上旬因部分油厂停机导致库存短暂下降，但4月中下旬起，随着巴西大豆陆续到港，国内豆粕供应将转向极度宽松。截至4月初，国内油厂大豆库存还有500万吨左右，原料供应充足。贸易商大多急于锁利出货，持续压制豆粕现货价格下跌，市场看跌后市价格的一致预期正在加速价格下行。

• 库存低位运行：截至4月3日，豆粕库存61万吨，环比略降2万吨，同比上升2万吨。此前的持续去库态势已出现企稳，但随着4月中下旬巨量到港开启，库存将迎来拐点。

四、期货市场

1. 主力合约（M2605）

• 本周大连商品交易所豆粕主力合约M2605整体呈现窄幅波动、现货大跌期货抗跌的走势，周五收盘价2844元/吨，较上周五微涨1元/吨，涨幅0.04%，盘中低点跌至2823元/吨。盘面提前计价了远期供应宽松的利空，下跌空间有限，周内受现货持续大跌拖累偏弱运行，尾盘受美豆小幅反弹带动有所企稳，全周波动幅度收窄，整体维持低位震荡格局。

图2 大商所连豆粕2605期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

• 期货市场呈现“成本支撑与供应压力角力”的格局。

• 利多因素：USDA供需报告偏利多，美豆压榨需求强劲提供成本支撑；地缘冲突情绪反复，对农产品价格形成情绪扰动；CBOT美豆维持1150-1180美分/蒲式耳区间运行，为连粕提供底部支撑。
• 利空因素：巴西丰产确定且集中到港在即；国内养殖深度亏损，饲料企业压缩豆粕添加比例1%-3%，直接减少刚性需求；市场一致预期偏空，贸易商加速减持、饲料企业坚守“随采随用”策略。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损、蛋鸡由盈转亏、肉鸡微亏”的严峻格局，对豆粕需求形成刚性支撑但缺乏弹性。

• 生猪：

• 当前生猪市场深度亏损格局未改，全国外三元生猪现货均价维持在9.5-10元/公斤，猪粮比持续低于5:1的盈亏平衡点，自繁自养头均亏损超200元。能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，上半年生猪出栏量充足，清明假期备货对消费提振有限，节后消费淡季仍将延续，养殖户现金流持续紧张，补栏意愿降至冰点，饲料采购仅维持刚需，对豆粕价格无任何支撑。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：白羽肉鸡市场延续弱势，主产区毛鸡均价低位震荡，养殖端普遍陷入亏损，饲料成本占养殖总成本超60%，豆粕价格虽有下跌，但整体仍处相对高位，养殖成本压力未得到有效缓解。养殖户加快出栏节奏，商品代鸡苗补栏积极性持续低迷，饲料需求仅能维持现有存栏，无新增需求，难以对豆粕市场形成拉动。
• 蛋禽：鸡蛋价格受清明备货带动小幅回升，但在产蛋鸡存栏仍处同期高位，鸡蛋供应宽松格局未改，蛋价上涨空间有限，养殖端仅能维持微利。养殖户多随产随销，维持低库存运行，饲料采购以刚需补货为主，即便淘鸡价格偏强，也无法提振饲料新增需求，对豆粕价格支撑微弱。

• 综合评估

         下游养殖业整体处于“深度亏损、产能去化、需求持续萎缩”的状态。养殖端亏损持续扩大，饲料企业为控制成本普遍下调豆粕添加比例1%-3%，直接减少豆粕的刚性需求。中小养殖场因资金压力已加速淘汰能繁母猪，饲料厂欠款问题日益突出，对饲料原料的采购以消耗库存和随用随采为主，豆粕短期需求难以出现有效回升。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计维持震荡偏弱格局。4月中下旬巴西大豆集中到港，供应压力将实质性释放，现货价格可能继续探底。连粕M2605合约预计在2750-3050元/吨区间运行。现货方面，市场普遍预计低价将延续2900-3050元/吨区间弱势运行，若供需矛盾持续激化，价格存在继续下探2800元/吨的可能。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心仍有下行压力。随着5月巨量到港（预估1100万吨），国内豆粕供应将极度宽松，豆粕库存进入加速累积周期。短期盘面或延续偏弱调整，但成本支撑仍在，关注前低附近表现。中长期来看，豆粕市场复苏仍取决于养殖端产能去化进度与供需格局重构进程。
• 5月特朗普访华将是关键变量，若中美达成新的美豆采购协议，可能提振美豆价格并间接支撑国内豆粕。若协议未有实质性突破，随着巴西大豆集中到港压力充分释放，叠加节后需求淡季，价格重心可能进一步下移。全球大豆库存消费比约29.5%，显著高于近20年中值23.77%，供需宽松格局难改。

• 关键因素：

• 中东地缘政治演变：美伊停火谈判进展对原油及农产品情绪的传导。
• 巴西大豆到港节奏：4-5月实际到港量与报关速度，直接影响国内供应压力。
• 养殖端产能去化：能繁母猪存栏去化是否加速，将是豆粕需求拐点的核心变量。
• 美豆春播天气：4月底美豆播种展开，产区干旱情况需持续跟踪。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“保持安全低库存，观望为主，随用随采，逢急跌分批补货”的策略。当前豆粕现货市场正处于供过于求的弱势格局中，4-5月巴西大豆集中到港，现货价格仍有下行空间，不宜建立大量库存。贸易商应及时锁利，降低头寸风险。饲料企业可关注价格持续下跌后的低位点价机会。

• 期货端

• 短期以震荡偏弱、区间操作思路对待。短期盘面或延续偏弱调整，但成本支撑仍在，关注前低附近表现。关注M2605合约在2750-2800元/吨区间的支撑，上方3000-3050元/吨附近压力。中期来看，在巴西丰产压力集中释放的背景下，豆粕整体保持区间波动、重心下移的特征，操作上以短线参与为主，需关注美豆产区天气变化及巴西大豆到港进度。

八、风险提示

• 地缘政治风险

• 美伊停火谈判存在反复可能，若中东局势再度升级，将推升原油及农产品价格，可能阶段性扭转豆粕弱势。

• 南美到港节奏风险

• 巴西港口物流及国内清关效率若出现意外延迟，可能短期扰动市场供应节奏，引发价格反弹。

• 美国生柴政策风险

• 特朗普政府生物燃料掺混指令最终规定尚未落地，若政策超预期，可能大幅提振美豆压榨需求。

• 美豆春播天气风险

• 4月底美豆播种即将展开，当前产区干旱覆盖比例31%，若极端天气导致种植面积减少或单产下降，可能引发CBOT价格大幅波动。

• 需求拐点风险

• 若猪价超预期触底反弹、能繁母猪去化加速，可能带来豆粕需求边际改善，打破当前供需宽松格局。

• 宏观政策风险

• 中美贸易磋商进展、美国生物燃料政策后续执行等均存在不确定性，可能引发市场预期反复。美豆出口销售总量较2025年同期落后18%，这一状况已持续近两个月。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）