期现双弱格局延续，豆粕市场进入供过于求周期，等待破局信号

本周提要

本周豆粕市场供过于求格局加剧，周五现货均价2983元/吨跌破3000关口，环比跌1.44%。国际端，巴西大豆收割93%、产量近1.8亿吨，4月出口1578万吨；美国大豆播种进度6%，压榨强劲但出口疲软；阿根廷卡车罢工扰动物流但产量持稳4850万吨。国内端，4月大豆到港793万吨，豆粕库存62万吨，下游养殖全面深度亏损，生猪均价8.67元/公斤创十年新低，自繁自养头均亏450元。预计短期震荡偏弱，中期承压，关注巴西到港节奏与养殖产能去化。

一、现货市场：价格大幅下挫，供需宽松预期主导行情

国内现货价格：价格重心全周下移，整体弱势格局明确

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格延续下跌趋势。周五全国平均价格为2983元/吨，环比下跌1.44%，同比下跌10.99%，3000元/吨关口已实质性跌破。4月17日，张家港地区豆粕现货报价2890元/吨，基差报-80元/吨，基差率-2.77%，现货贴水期货。沿海43%蛋白豆粕现货价格运行在2920-3170元/吨区间，较上周同期下跌40-120元/吨。区域分化明显：华东、山东等地价格甚至跌破2900元/吨，仅西南、西北等内陆地区因运费滞后仍维持在3100元/吨左右。农业农村部监测数据显示，4月第2周全国豆粕平均价格3.41元/公斤，环比下跌0.9%，同比下跌3.9%。

• 驱动因素：

          市场主要受供应增加与需求萎缩双重压力主导，延续“供强需弱、预期悲观”的核心逻辑。

• 供应端：

• 巴西大豆丰产持续兑现，4月大豆到港量预计达793万吨，5月更是高达1150万吨，5月更将攀升至1100-1190万吨，二季度进口量将创历史同期新高。截至4月10日，全国港口大豆库存537.1万吨，同比增加136.28万吨。

• 需求端：

• 养殖深度亏损压制饲料消费，下游饲料企业为控制成本普遍下调豆粕添加比例1%-3%，直接削减刚性需求。全国饲料企业豆粕物理库存9.4天，下游以执行前期合同和刚需补库为主，新增需求极为有限。

• 市场情绪端：

• 市场分析人士预测下周市场下跌的占比为45%，较上一周增加6个百分点，饲料企业中看跌占比高达62%，市场心态极度悲观。贸易商延续降价抛售，现货价格持续走弱。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆内需强劲对冲出口疲软、巴西创纪录丰产持续兑现、阿根廷物流扰动产量趋稳”的多重特征，市场焦点逐步转向新季种植天气与中美贸易动向。

• 美国大豆：

• 内需强劲对冲出口疲软，种植进度加快：CBOT大豆价格区间震荡，5月合约收于1163.75美分/蒲式耳。USDA数据显示，截至4月9日当周，美豆净销量仅24.79万吨，为2025/26年度新低，凸显国际竞争压力。然而，美国国内需求强劲——NOPA数据显示3月大豆压榨量达2.2616亿蒲式耳，创该月份历史最高纪录，本年度迄今美国大豆压榨量同比增长13%。种植进度方面，截至4月12日，全美大豆播种进度达6%，快于去年同期及五年同期平均水平。市场关注5月USDA供需报告及特朗普5月访华能否为美豆出口带来新的增量。

• 巴西大豆：

• 创纪录丰产持续兑现，到港洪峰加速倾泻：巴西大豆收割进度已达93%，预计产量接近1.80亿吨。巴西3月大豆出口量达1584万吨，创单月历史最高纪录；4月大豆出口量预计为1578万吨，较去年同期增加228万吨，豆粕出口同步强劲至270万吨。Conab已将产量预估上调至1.7915亿吨的创纪录水平。国内到港端，预估4月份国内油厂大豆到港约793万吨，5月预计1150万吨，二季度合计到港量将接近3000万吨。

• 阿根廷大豆：

• 物流中断干扰出口，产量维持不变：截至4月8日，阿根廷大豆收割进度仅完成2.4%，因持续降雨导致收割延迟。更关键的是，自4月中旬以来，阿根廷独立卡车司机因粮食运输费用问题举行抗议活动，导致巴伊亚布兰卡港和内科切亚港运输瘫痪，谷物交付严重延迟。不过，罗萨里奥港运营正常（承担80%以上出口），对全球市场的冲击相对有限。布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持大豆产量预测在4850万吨不变。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“供应压力后移、即期需求疲软、看跌预期一致及远期压力凸显”的格局，市场焦点正逐步转向巨量到港后的累库进程与价格博弈。

• 进口到港量：市场预估2026年4月份国内全样本油厂大豆到港共计约793万吨，5月预计1150万吨，6月1100万吨。另有数据显示4月到港量约为820.6万吨，同比增加2.45%。二季度合计到港量将接近3000万吨，南美大豆集中到港的历史性高峰正在集中兑现。

• 库存与潜在缺口：短期无缺口，累库周期即将开启。截至4月10日，全国主要区域豆粕库存62.05万吨，周减少3.05万吨，同比仍增加33万吨（+113.60%）。虽然去库仍在进行，但港口大豆库存已达537.1万吨，同比增加136万吨。随着4月中下旬进口大豆巨量到港，油厂开机率将被迫大幅提升，豆粕将从目前的紧平衡状态快速转向供过于求，累库趋势即将开启。市场看跌后市价格的一致预期正在加速价格下行，贸易商持续降价出货。

四、期货市场

1. 主力合约（M2605）

• 本周豆粕期货主力合约M2605价格窄幅震荡走弱，周五收盘价为2824元/吨，较上周五下跌20元/吨（-0.7%）。国内连粕暂时缺乏新的矛盾，整体以跟随美盘波动为主，市场已进入北美种植季观察窗口，同时等待5月USDA供需报告及特朗普访华能否为美豆出口带来新的增量。CBOT豆粕同步走弱，5月期约下跌1.7美元报332.7美元/短吨。

图2 大商所连豆粕2605期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场的博弈焦点呈现“地缘扰动vs基本面过剩”的双重特征。

• 期货市场呈现“强供应、弱需求、无驱动”的格局。

• 空方逻辑（主导）：巴西大豆创纪录丰产（约1.80亿吨）及国内二季度巨量到港（合计近3000万吨）构成确定性利空；养殖业深度亏损，饲料企业调减豆粕添加比例1%-3%，直接减少刚性需求；贸易商普遍减持头寸避险，看跌心态占据主流。
• 多方逻辑（边际）：美豆压榨需求强劲（3月压榨2.26亿蒲，历史同期最高）提供成本支撑；南美物流仍有扰动（阿根廷卡车罢工）可能阶段性影响供应节奏；依托美伊停火不确定性（地缘风险仍存反复）、美豆种植面积低于预期（8470万英亩）带来的成本支撑、5月特朗普访华可能带来的美豆出口利好预期、生物柴油政策对豆油需求的长期提振、美豆压榨数据持续超预期。地缘政治及天气因素均存在不确定性。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“全链亏损承压，需求持续疲软”的严峻格局，对豆粕需求形成刚性支撑但缺乏弹性。

• 生猪：

• 当前生猪市场深度亏损格局持续加剧，据国家发改委监测，2026年4月第2周全国生猪出场价格为9.46元/公斤，环比下降4.35%，仔猪育肥模式下头均亏损达495元，生猪价格已跌至近七年低点。能繁母猪存栏仍处于相对高位，上半年生猪出栏量充足，节后消费淡季叠加餐饮复苏乏力，终端需求持续疲软，养殖户现金流极度紧张，补栏意愿降至冰点，饲料采购仅能维持日常刚需，无任何集中补库动力，对豆粕价格无支撑作用。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：白羽肉鸡市场整体弱势，主产区毛鸡均价低位震荡，据发改委测算，4月第2周肉鸡养殖预期单只盈利仅0.35元，处于盈亏平衡边缘。饲料成本占肉鸡养殖总成本超60%，豆粕价格虽持续下跌，但整体仍处相对高位，养殖成本压力未得到有效缓解，屠宰企业库存高企，收购积极性欠佳，养殖户出栏节奏加快，商品代鸡苗补栏积极性持续低迷，饲料需求仅能维持现有存栏，无新增需求，难以对豆粕市场形成拉动。
• 蛋禽：鸡蛋价格受清明假期备货带动小幅回升，但在产蛋鸡存栏仍处同期高位，鸡蛋供应宽松格局未改，蛋价上涨空间有限。据发改委监测，4月第2周蛋鸡养殖单只亏损达10.34元，养殖端持续处于深度亏损状态。养殖户多随产随销，维持低库存运行，饲料采购以刚需补货为主，即便淘鸡价格偏强，也无法提振饲料新增需求，对豆粕价格支撑极为微弱。

• 综合评估

         下游养殖业整体处于“深度亏损、产能去化、需求持续萎缩”的状态。持续亏损倒逼养殖户主动缩减规模，直接导致饲料消费需求萎缩。饲料企业普遍压缩库存周期（15-20天），维持随用随采、低价补单采购模式，豆粕中长期需求预期偏弱。在养殖端出现实质性回暖信号之前，豆粕市场预计将维持弱势格局。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 整体走势以低位震荡偏弱为主，短期受美豆天气扰动或有小幅反弹，操作上建议区间操作、逢高轻仓试空、严格设置止损，避免低位盲目追空。重点关注美豆春播天气、USDA周度出口销售数据、国内进口大豆到港节奏与油厂库存变化，若美豆受天气驱动持续大涨，可轻仓试多；若供应宽松预期持续强化，维持逢高做空的核心思路。

• 中期（2-4个月）：

• 价格重心面临持续下行压力。随着5-6月巴西大豆集中到港（5月预计1150万吨、6月1100万吨），国内供应将转向极度宽松，豆粕库存预计在5月后进入明确的累积周期，届时现货压力将实质性增大。全球大豆库存消费比约29.5%，显著高于近20年中值23.77%，供需宽松格局难改。在养殖需求复苏遥遥无期的情况下，豆粕市场预计将维持弱势格局。
• 5月中旬中美领导人会晤将是关键变量，若中美达成新的美豆采购协议，可能提振美豆价格并间接支撑国内豆粕。若协议未有实质性突破，全球大豆库存消费比约29.5%，显著高于近20年中值23.77%，供需宽松格局难改。

• 关键因素：

• 中美贸易动态：特朗普5月访华能否为美豆出口带来新的增量。
• 巴西大豆到港节奏：4-5月实际到港量与报关速度，直接影响国内供应压力。
• 养殖端产能去化：能繁母猪存栏去化是否加速，将是豆粕需求拐点的核心变量。
• 美豆春播天气：4月底美豆播种展开，产区干旱情况需持续跟踪。
• 阿根廷物流演变：卡车罢工持续时间及对南美出口的干扰程度。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“保持低库存，观望为主，逢急跌分批补货”的策略。当前豆粕现货市场正处于供过于求的弱势格局中，4-5月巴西大豆集中到港，现货价格仍有下行空间，不宜建立大量库存。贸易商应及时锁利，降低头寸风险。饲料企业可关注价格持续下跌后的低位点价机会。建议下游饲料企业保持安全库存、随用随采，不宜大量囤货，可关注远月基差合同的低位机会。

• 期货端

• 短期以震荡偏弱、区间操作思路对待。预计09合约日内运行区间2900-3100元/吨，上方空间受限。中期来看，在巴西丰产压力集中释放的背景下，豆粕整体保持区间波动、重心下移的特征。后续需关注美豆产区天气变化、巴西大豆到港进度及养殖端产能去化进展。二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩，届时豆粕需求拐点有望出现。

八、风险提示

• 中美贸易政策风险

• 特朗普5月访华能否为美豆出口带来新的增量，若中美贸易关系进一步改善，可能提振美豆价格，对国内豆粕形成成本支撑。

• 南美到港节奏风险

• 阿根廷卡车罢工若持续扩大，可能影响南美出口物流，阶段性扰动全球豆粕供应节奏。同时，巴西港口物流及国内清关效率若出现意外延迟，可能短期扰动国内供应。

• 美豆春播天气风险

• 4月底美豆播种即将展开，当前产区干旱覆盖比例31%，若极端天气导致种植面积减少或单产下降，可能引发CBOT价格大幅波动。

• 养殖产能去化加速风险

• 若猪价超预期触底反弹、能繁母猪去化加速，可能带来豆粕需求边际改善，打破当前供需宽松格局。

• 宏观与地缘政治风险

• 中东局势、原油价格波动及美元走势可能通过成本传导和市场情绪影响豆粕价格。
• 中美贸易磋商进展、美国生物燃料政策后续执行等均存在不确定性，可能引发市场预期反复。USDA4月报告显示美豆出口同比大降18.17%，若中美贸易摩擦再度升级，出口数据可能进一步恶化。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）