政策传闻压制与贸易挺价博弈，粮权转移托底，玉米市场延续高位调整

本周提要

本周玉米现货高位调整，本周五均价2452元/吨，华北震荡偏弱，东北坚挺。定向稻谷拍卖传闻及小麦持续投放压制市场情绪，但基层余粮见底、贸易商挺价提供支撑。生猪价格触底反弹至9.12元/公斤，属超跌修复行情，产能去化尚未完成。深加工开工小幅下降。预计短期高位震荡，关注政策传闻落地及生猪产能去化进程。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周，国内玉米现货市场延续高位调整态势，呈现“窄幅震荡、华北偏弱、东北坚挺、南港受成本支撑”的区域分化格局。本周五全国玉米均价收于2452元/吨，环比略降0.24%，但同比仍上涨6.03%。

• 区域分化明显

• 东北产区粮源基本见底和价格保持坚挺：当前东北基层余粮不足一成，潮粮购销基本结束，干粮粮源多数转移至贸易商库存，贸易商挺价情绪浓厚，市场流通粮源有限，对价格形成强力支撑。深加工企业收购价窄幅调整，无大范围压价现象，区域内价格整体平稳。
• 华北产区价格震荡偏弱：当前华北基层余粮不足两成，麦收前贸易商腾库意愿强烈，叠加济南铁路运费下调吸引东北玉米持续入关，市场流通粮源阶段性增加；下游饲料企业对高价玉米采购谨慎，深加工企业日均到货量维持在千辆左右，压价收购意愿较强。截至本周四，山东深加工企业收购区间下移至2384-2500元/吨，较上周五下跌5-26元/吨，贸易商报价同步下跌10元/吨。深加工企业根据到货量灵活调价，整体看车给价心态偏强，多地工厂出现高位补跌。
• 南北港口价格弱稳运行：北方港口上周末量价齐升，但随着下游采购积极性下降，收购价格趋稳；南方港口受进口谷物替代及到货成本支撑，粮价保持坚挺，广东蛇口港报价2500-2520元/吨。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 基层余粮见底，粮权完成向贸易环节转移：

• 据国家粮食和物资储备局数据，全国13个省份农户玉米售粮进度已达87%。其中，东北地区农户售粮进度89%，余粮已不足一成；华北地区售粮进度83%，余粮不足两成。基层粮源已基本出清，粮权已从农户手中转移至贸易商手中，贸易商在收购成本支撑下，意味着价格短期难以出现断崖式下跌，低价出货意愿不强，为玉米市场提供了坚实的底部支撑。贸易商在收购成本支撑下，对优质干粮持挺价心态，对价格形成底部支撑。

• 政策传闻扰动市场情绪：

• 市场关于定向稻谷拍卖的传闻持续发酵，虽尚未官宣落地，但已成为压制市场心态的核心因素之一。据市场消息汇总，定向稻谷拍卖总量或在2000万吨（其中黑龙江1500万吨），拍卖底价约1490元/吨，对比当前玉米价格具备明显优势，但截至目前尚未落地实施。小麦拍卖持续加码，每周投放量维持在80万吨高位，持续分流玉米饲用需求。受此影响，贸易商出货意愿增加，市场观望情绪浓厚。
• 中储粮采购将于4月结束，近日来中储粮采购折价成交，对市场情绪形成压制。同时，中储粮持续收储收购玉米，调控稳价信号依然强烈。
• 整体来看，政策性拍卖构成持续压制，但中储粮轮换采购量大于销售量，市场支撑仍在。

• 替代品持续施压，饲用需求分流：

• 小麦每周拍卖量维持在80万吨高位。4月15日最低收购价小麦计划销售79.97万吨，成交71.71万吨，成交率89.67%，成交均价2390元/吨。华北地区小麦-玉米价差已处于饲用替代临界值附近，饲料企业玉米在配方中的占比已降至40%以下（去年同期约55%），饲料企业普遍采取低库存策略，积极寻求替代能量原料。

• 下游采购谨慎，需求端支撑有限：

• 饲料企业对高价玉米采购谨慎，深加工企业虽维持刚需采购，但整体补库力度有限。4月是下游食品行业传统销售淡季，下游补库需求增加有限。

• 进口替代优势持续：

• 4月有进口谷物大量到货，受到货船期增多影响，供应压力或将有所缓解。进口玉米、大麦、高粱等替代品价格优势持续，饲料企业补库意愿不强。

二、期货市场：主力合约（C2605）

• 走势回顾：

• 大连大连玉米期货主力C2605合约，本周呈现“先扬后抑、高位震荡”的格局，市场进入关键移仓换月阶段。周五收盘于2370元/吨，环比下降0.38%。持仓量持续下降至38.1万手，部分资金逐步向远月移仓。
• 周内合约走势波动明显，周一受定向稻谷投放传闻尚未官宣的利好提振，多头信心修复，期价冲高至2403元/吨，创下近三周高位；随后随着华北现货持续偏弱、政策调控预期再度升温，多头主动减仓，期价逐步震荡回落，周五收于全周相对低位，基差维持同期偏高水平，现货对期货仍有一定支撑。

• 市场情绪：多空分歧加剧、短期走势尚未明朗

• 期货市场多空分歧依旧显著，整体呈现政策预期主导、多空均趋于谨慎的博弈格局。
• 多头逻辑：多头信心来自远期预期。核心在于基层余粮见底、现货底部支撑坚实，叠加定向稻谷投放传闻迟迟未落地，市场对政策利空的担忧有所缓解，低位存在一定抄底意愿。
• 空头逻辑：基于现实压力。聚焦政策性粮投放加码、华北上量增加、替代品分流效应凸显、下游需求疲软四大核心，认为政策调控将持续压制玉米价格，逢高做空意愿较强。
• 整体来看，市场资金观望情绪浓厚，临近交割月，持仓量持续下降，资金加速向远月C2607合约移仓，投资者普遍等待定向稻谷投放的官方消息落地，短期期价难有单边大幅波动，大概率维持2320-2450元/吨区间震荡运行，突破区间需政策面出现明确信号。

图2 大商所C2605玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代谷物市场持续对国产玉米形成比价压制，小麦饲用替代窗口已正式开启，进口谷物价格优势仍存。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体延续深度亏损格局，但生猪价格出现阶段性反弹，饲料需求仍以刚性为主。

• 生猪：

• 价格触底反弹，全国外三元均价回升至9.12元/公斤。本周前期猪价继续探底，全国生猪日均价一度跌至8.67元/公斤，创2015年以来近十年新低。随后在养殖端缩量出栏、二次育肥进场以及五一备货预期支撑下，北方主产区率先反弹，4月17日全国均价报9.12元/公斤，较昨日上涨0.26元/公斤。然而，当前能繁母猪存栏仍高于国家设定的3650万头目标，生猪产能仍处于过剩阶段，此次上涨属阶段性超跌修复行情，尚不构成趋势性反转。自繁自养头均亏损约423元，行业亏损持续。

• 肉禽与蛋禽：

• 价格震荡调整，养殖利润承压。本周主产区毛鸡均价7.37元/公斤，环比上涨2.65%；肉鸡养殖转入保本微亏，屠宰企业盈利收窄。
• 蛋价震荡偏强，养殖扭亏为盈。三月三及五一备货需求叠加，主产区蛋价涨至3.75元/斤，养殖实现微幅盈利。

         畜禽存栏高位奠定饲料消费刚性基础，但养殖深度亏损抑制饲料企业追高意愿。生猪产能去化节奏缓慢，猪价短期反弹不改供大于求格局，饲料企业对高价原粮的接受度依然有限。饲用小麦替代量持续增加，替代谷物占比结构性提升。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率小幅回落。截至4月15日，全国玉米加工总量为63.18万吨，较上周减少0.9万吨；全国玉米淀粉产量为32.91万吨，较上周减少0.63万吨；周度开机率为60.15%，较上周降低1.15%。淀粉行业开工率62%，酒精行业开工率49%，环比均略有下调。

• 利润与消费：

• 加工利润环比下降。本周玉米价格窄幅调整，淀粉价格偏弱调整，同时豆粕价格下跌影响玉米蛋白类产品走弱，行业加工利润环比下降。此外，淀粉企业利润虽有好转带动开机率回升，但4月下游食品行业传统销售淡季，补库需求有限，玉米淀粉库存周环比增加1.60万吨至129万吨。深加工企业当前玉米原粮库存平均在45天以上，已建立一定库存，具备议价能力，叠加市场普遍预期后期将有政策粮投放，提价收购意愿不强。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至4月下旬）

核心矛盾是“粮权转移后的底部支撑”与“替代品冲击与需求疲软”之间的博弈。

政策传闻压制与贸易商挺价的博弈：当前市场最大不确定性在于定向稻谷拍卖何时落地。若拍卖落地，按2023年经验，预计可替代玉米消费约600万吨，占国内月度消费量的20%，替代效应显著。但政策尚未官宣，贸易商在成本支撑下仍存挺价心态。
多空交织下，市场延续高位震荡，当前市场呈现“现货偏弱、期货偏强”的分化格局，现货反映短期供需压力，期货交易远期预期与政策博弈。这种分化反映了多空双方在当前价位分歧加剧。

2. 中期驱动（4月下旬至5月）

• 定向稻谷拍卖落地：市场普遍预期5月前后启动，总量或达2000万吨，底价约1490元/吨，具备明显性价比优势。一旦落地，将加速饲料企业原料结构调整，对玉米饲用需求形成直接冲击。

• 小麦替代持续发酵：小麦周投放量维持80万吨高位，4月累计投放约160万吨。若玉米价格继续高企，饲料企业小麦添加比例有望进一步提升。

• 生猪产能去化进程：猪价持续探底倒逼产能去化加速，能繁母猪存栏已开始下降，但距离目标3650万头仍有差距，二季度去化节奏将影响玉米中长期需求。

• 种植成本支撑：东北多地地租同比上涨2000-5000元/垧，加上汽柴油、化肥等农资价格上涨，新季玉米种植成本抬升将支撑其开秤价格仍有上涨概率。

• 春播全面开启：4月下旬春播全面启动，市场流通量可能下降，同时贸易环节掌握主要货源，控价能力依旧偏高，对价格形成支撑。

3. 价格预判：综合来看，市场进入“政策施压、贸易挺价、高位震荡”阶段。

• 现货：短期受政策传闻压制延续震荡调整，但基层余粮见底、贸易商挺价及中储粮采购支撑封杀大幅下跌空间。预判4月份上中旬期间大多数时候产区玉米现货交易价格总体偏稳走势为主的可能性更大，下旬跌势放缓止跌回涨几率有望逐步提高。预计全国玉米均价运行区间在2400-2480元/吨。6月起随着麦收集中期到来，玉米有效供应略收紧，若夏季猪价回升、需求边际改善，价格有望企稳甚至小幅回升。

• 期货：大连玉米C2605合约临近交割，资金移仓换月加速，叠加政策预期不确定性，短期将维持区间震荡格局，预计运行区间为2320-2450元/吨；远月C2607合约将成为资金博弈主力，走势受新季春播天气与政策动向主导，突破区间需政策面出现明确信号。

五、操作建议

• 对于供应方（农户）：东北余粮已不足一成，华北不足两成，持粮农户可择机销售，不宜过度惜售。地趴粮销售已基本结束，自然干玉米陆续上市，优质粮源可继续等待更高价位，但需关注气温回升对储粮条件的影响。随着气温回升，储存条件不佳的粮源应适时销售，规避霉变风险。

• 现货贸易商：当前政策传闻较多，建仓需谨慎。需密切关注定向稻谷拍卖落地情况、小麦拍卖成交情况以及中储粮采购节奏。现阶段市场看涨预期有所减弱，建议以快进快出短线操作为主，不宜盲目追高建立长期库存。春播期间市场流通量可能下降，可关注阶段性供需错配带来的交易机会。

• 用粮企业（饲料、深加工）：当前养殖深度亏损，追高意愿有限。应充分利用小麦替代窗口，适度提高小麦添加比例（建议25%-30%）以降低成本，重点关注4月最低收购价小麦拍卖成交情况。对国产玉米采购保持“按需采购、滚动补库”策略，关注定向稻谷拍卖落地后可能出现的阶段性价格低点。

六、风险提示

• 定向稻谷拍卖落地风险：市场传闻定向稻谷拍卖或在5月前后启动，总量2000万吨，底价约1490元/吨。若传言落地且规模较大，将对玉米市场形成显著利空。若拍卖落地，将与小麦替代、进口谷物形成“三方合力”，对玉米市场形成冲击。

• 小麦替代超预期风险：小麦周投放量维持80万吨高位，4月累计投放约160万吨。饲料企业玉米配方占比已降至40%以下，若小麦持续大规模进入饲料替代，持续分流玉米饲用需求，将有效限制玉米涨幅。

• 生猪产能去化风险：当前能繁母猪存栏仍高于目标，猪价持续低位震荡可能加速产能去化，长期上对玉米饲用需求或形成压制。

• 进口谷物到港持续压力：当前能繁母猪存栏仍高于目标，猪价持续低位震荡可能加速产能去化，长期上对玉米饲用需求或形成压制。

• 期货市场情绪波动风险：当前政策端多空消息交织，市场情绪较为敏感，需警惕政策落地不及预期或超预期引发的期价剧烈波动。深加工企业库存已有所恢复，若集中出货可能加剧价格下行压力。

• 宏观风险：原油等大宗商品价格波动可能通过能源替代、物流成本等渠道间接影响玉米市场。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）