政策悬置与基本面支撑博弈，玉米价格中枢缓慢上移

本周提要

本周国内玉米市场在政策预期与现货供应偏紧的博弈中偏强运行，本周玉米现货偏强运行，周五均价2460元/吨，期价刷新六周新高。东北余粮见底叠加储备库启动干粮收购提振市场，但定向稻谷传闻压制情绪。生猪市场底部探明，猪价触底反弹至近10元/kg。进口谷物替代延续。预计短期玉米震荡偏强，关注政策落地及生猪产能去化进度。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周，国内玉米现货市场结束了此前连续数周的高位震荡态势，呈现“先跌后涨、北强南稳、整体偏强运行”的格局。全国玉米均价收于2460元/吨，环比略升0.33%，同比上涨6.02%，价格中枢小幅抬升。

• 区域分化明显

• 东北产区：贸易商挺价惜售，价格率先上涨，价格偏强运行。基层余粮已不足一成，潮粮购销基本结束，粮权已完成向贸易环节的转移。贸易商建库成本较高，挺价惜售心理偏强，市场流通有限。上周末部分储备库陆续开收干粮，如中储粮榆树直属库自4月20日起开收25年玉米，14%水分报价2310元/吨，进一步提振市场情绪。部分深加工企业上调收购价格，通辽梅花、吉林燃料乙醇、中粮榆树、嘉吉生化等普遍上调20-60元/吨。
• 华北产区：温和偏强，到车量低位，价格窄幅震荡。华北基层余粮不足两成，贸易商对优质粮源挺价意愿较强，贸易商对优质粮挺价意愿偏强，市场流通减少，截止本周四山东深加工企业到货近500辆，企业收购区间上移至2394-2500元/吨，较上周五上涨10-20元/吨。
• 南北港口：报价联动跟涨，价格坚挺运行。北方港口集港量小幅下降叠加期货接连上涨，贸易商报价上涨10-20元；南方港口受进口谷物到港压制，但贸易商报价跟盘小涨，广东蛇口散船玉米报价2480-2500元/吨左右，受到货成本支撑。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 基层余粮见底，粮源完成向贸易商转移：

• 东北产区基层售粮进度已过九成五，其中辽宁售粮进度九成半多、吉林八成多、黑龙江九成半，基层余粮已不足一成；华北黄淮农户售粮进度近九成。粮权已从基层种植户转移到贸易环节，贸易商建库成本较高叠加挺价惜售心理偏强，控制出货节奏，玉米上量陆续减少，对价格形成显著底部支撑。

• 储备库积极收购干粮拖底，政策端“进多出少”：

• 上周末中储粮榆树直属库、辽宁昌图粮食储备库均已启动干粮收购，收购价格分别为2310元/吨和2330元/吨，后续预计还会有其他粮库陆续加入收购行列。储备库积极收购干粮，释放出未来干粮玉米供应进一步减少的信号，这无疑也提振了市场情绪。整体来看，政策玉米双向竞价联销+采购力度有所加大，政策端“净买入”格局对现货价格形成支撑。

• 期货强势拉升，提振市场信心：

• 本周初，主力合约C2607一度冲击2450元压力位，业内猜测原因包含定向稻谷短期内难以落地的预期、市场对“厄尔尼诺”天气的担忧引发前置炒作、关于托市小麦或将停拍的传闻，以及近期股指偏好带动的金融属性溢价。期货的强势表现带动东北地区价格回升至跌价前水平，贸易商挺价观望心理增强。

• 定向稻谷拍卖迟迟未落地，市场预期反复：

• 3月以来盛传的定向稻谷（糙米）拍卖迟迟未能落地实施。最新市场传闻指向节后（5月15日左右）开启，若再度延迟或刺激盘面继续上攻。这种“悬而未决”的状态持续扰动市场情绪——其不确定性为期货多头提供了博弈空间，但对现货市场，因大概率最终会落地，下游采购始终保持谨慎，政策端形成“时滞性”利多。对比当前玉米价格，定向稻谷具备优势，虽然暂未落地，但消息扰动下市场心态已有所松动。同时，最低收购价小麦持续投放，成交率保持高位，间接缓解了玉米市场的供应压力。

• 需求端支撑有限：

• 深加工企业对干粮采购意愿提升，部分库存偏低的企业涨价促量，对价格形成提振。深加工企业虽有提价行为，但更多是基于到货量减少的被动调整，行业整体加工利润环比下降，难以进一步持续拉动价格。
• 饲料企业因养殖深度亏损，采购仍以刚需为主，并积极寻求小麦和进口谷物替代。

二、期货市场：主力合约（C2607）

• 走势回顾：

• 大连玉米期货主力C2607合约本周“先扬后抑、偏强运行”。周五收盘于2417元/吨，环比上涨0.62%，周累计成交645447手，持仓148万手。美国农业部维持美玉米库存充足的预测，为21.27亿蒲式耳的七年高位，且全球玉米期末库存预估上调至2.948亿吨，高于此前市场预期。
• 周内合约走势波动明显，周一受定向稻谷投放传闻迟迟未落地的利好提振，叠加现货市场中储粮收购托底，多头信心持续修复，期价一路冲高，周三盘中最高涨至2445元/吨，刷新该合约上市以来六周高位；随着政策调控预期再度升温，多头获利了结，期价逐步震荡回落，周五收于全周相对低位，但全周仍保持上涨态势，基差维持合理区间，现货对期货形成坚实底部支撑。

• 市场情绪：多空分歧加剧、多头占据主导但高位分歧加大，短期走势尚未明朗

• 期货市场多空分歧依旧显著，但整体呈现多头占优、追高谨慎的博弈格局。
• 多头逻辑：核心在于基层余粮见底、现货价格坚挺托底，叠加定向稻谷投放传闻迟迟未落地，政策利空不确定性为多头提供了炒作空间，同时主力合约换月完成，资金入场意愿增强。
• 空头逻辑：聚焦政策性粮投放预期升温、进口谷物替代效应凸显、下游养殖需求疲软三大核心，认为高价玉米难以持续，逢高做空意愿较强。
• 整体来看，市场资金观望情绪仍存，投资者普遍等待定向稻谷投放的官方消息落地，同时紧盯五一节前下游补库节奏。短期期价难有单边大幅波动，大概率维持2350-2480元/吨区间震荡运行，突破区间需政策面或供需面出现明确转向信号。

图2 大商所C2607玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代谷物市场持续对国产玉米形成比价压制，小麦饲用替代窗口延续，进口谷物供应充裕。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“底部回暖、亏损收窄、结构分化”的格局。

• 生猪：

• 在4月中旬深跌至8.66元/公斤后价格触底反弹，全国均价快速回升至9.84元/公斤，多地突破10元/公斤。经历数月低迷后，全国生猪市场在4月中旬迎来强势修复行情，华东、华中涨幅领跑全国。此次回暖是供需两端、市场情绪与政策信号多重利好共振的结果。供应端上，头部养殖企业主动缩量挺价，吸引抄底资金入场，屠宰企业冻品入库意愿强烈，叠加二次育肥入场，为猪价托底。需求端方面，临近五一，消费备货拉动需求上升。值得注意的是，能繁母猪存栏连续多月回落，3月新生仔猪创下17个月以来首次同比下滑，供应拐点隐现。然而，多数机构一致判断此次属于超跌修复，行业真正的周期拐点仍需等待时日。

• 肉禽与蛋禽：

• 价格震荡偏强。本周主产区毛鸡均价7.57元/公斤，环比上涨2.71%，肉鸡养殖小幅盈利。
• 蛋价高位调整。本周鸡蛋棚前批发价3.85元/斤，延续偏强走势。产区库存维持低位，但终端存在恐高情绪，走货略有放缓。

         生猪市场底部已初步探明，产能去化进度加快，饲料企业补库意愿有所提升，但小麦及进口谷物替代占比仍高，玉米饲用消费增量受限。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率小幅回升。截至4月24日，全国玉米淀粉行业开工率64%，较上周上调2个百分点；全国酒精行业开工率49%，与上周持平。深加工企业库存490.2万吨，周环比降幅1.74%。

• 利润与消费：

• 加工利润环比趋稳，但利润修复有限。玉米深加工企业面临成品价格走弱与原料成本高企的双重压力，行业亏损状态虽有所缓解，但盈利面依然有限。受下游产品走货低迷的影响，收购价格难以持续上调。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至5月上旬）

核心矛盾集中在多维度的博弈，多空力量相对均衡，价格大概率维持高位震荡。

• 政策投放预期不确定性与现货基层粮源见底的矛盾：市场对2000万吨饲用稻谷定向投放的传闻持续发酵，政策稳价预期持续压制市场看涨情绪，但基层余粮已进入收尾阶段，粮权集中在贸易商手中，优质粮源结构性偏紧，对价格形成强力底部支撑，多空双方陷入僵持。
• 五一节前补库需求与下游高价承接力不足的矛盾：4月下旬下游饲料企业、深加工企业将陆续启动五一节前补库，存在阶段性刚需支撑；但养殖行业整体亏损，深加工利润持续收窄，下游对高价玉米的承接力持续不足，难以支撑价格继续大幅上行。
• 区域供需分化的矛盾：东北产区售粮基本收尾，流通粮源有限，价格坚挺；华北产区麦收前仍有一定腾库压力，市场流通粮源阶段性宽松，价格涨幅受限，南北区域分化加剧，导致全国价格无明确单边趋势。
• 期货强势支撑：C2607合约成功站上2400元关口并一度冲高至2445元，技术性走强提振市场情绪。

2. 中期驱动（5月至6月）

• 储备库及贸易商收购节奏：当前储备库已加入干粮收购队伍，释放出未来干粮供应趋减的信号。干粮玉米越用越少，供应由松向紧转变的趋势难以逆转，对价格形成中长期支撑。

• 基层余粮见底，贸易商挺价难度渐增。尽管当前贸易商惜售情绪强烈，但随着气温持续攀升（东北自然干粮源批量上市）及麦收前贸易商资金腾仓需求日益紧迫，5月贸易环节出货速度大概率将逐步加快，此前相对稳定的供需结构面临从紧平衡转向边际宽松的拐点。

• 新季玉米种植成本支撑：受化肥和地租上涨的影响，新季玉米种植成本明显增加，幅度可能在10%-15%。成本增加意味着农民不会赔本卖粮，政策端也不允许，远期成本支撑将为远月合约提供重要底部。

• 新季小麦上市与托市麦停拍预期：当前市场关于托市小麦何时停拍的猜测成为焦点，主流传言指向4月底。最早的湖北新麦预计将于5月中旬上市，新麦开秤价水平将成为影响后期玉米价格走势的重要参考。

• 生猪产能去化进度：能繁母猪存栏连续多月回落，3月新生仔猪创首次同比下滑。五一消费旺季过后，产能去化进度及饲料需求恢复情况将成为玉米走势的关键变量。

• 进口谷物到港压力：高粱和大麦4月份到货约200万吨以上，且未来两个月进口量仍然较大，南方替代效应将持续压制玉米价格反弹空间。

3. 价格预判：综合来看，市场进入“政策悬置、基本面支撑逐步增强”阶段。

• 现货：4月份中国玉米库存将继续下降，市场流通粮源将进一步吃紧，继续利多价格。预判4月份上半月大多数时候产区玉米价格总体稳中略显偏弱，下半月跌势逐步放缓、止跌转涨几率逐步提高。预计全国玉米均价运行区间在2430-2500元/吨，关注新季麦上市后开秤价水平。

• 期货：大连玉米C2607合约盘面维持高位震荡格局。市场缺乏明确的重大利好或利空消息指引，玉米价格难以出现持续性单边行情，预计将在2370-2460元/吨区间内震荡。短期来看，玉米市场或将继续维持温和偏强的运行格局，进入中下旬因有新麦上市及政策传闻等不确定因素，需关注后续实际情况判断。

五、操作建议

• 对于供应方（农户）：东北余粮已基本转移至贸易环节，建库成本偏高。当前供需僵持局面下不建议过度惜售，可顺势择机分批出货。干粮因供应偏紧更具支撑，优质粮源可继续持有等待更高价位。

• 现货贸易商：短期需密切关注定向稻谷拍卖传闻的实质性落地、托市小麦停拍公告以及贸易商出货节奏变化。天气进入厄尔尼诺炒作窗口，对远期合约情绪将形成扰动，5月仍需关注特朗普访华计划带来的中美农产品贸易政策变化风险。

• 用粮企业（饲料、深加工）：现货供应整体充裕，养殖盈利有所修复但仍难支撑追涨建库。应持续关注政策端小麦及稻谷投放情况，适当提高小麦替代比例以降低成本，同时继续采购性价比较高的进口大麦作为补充。保持低位库存、刚需采购策略为主，五一节前可适度备货。

六、风险提示

• 政策落地超预期风险：定向稻谷拍卖落地：总规模2000万吨、底价1490元/吨，玉米性价比优于新粮，若传言落地且规模较大，将对玉米饲用需求及市场心态形成重大利空。

• 生猪产能去化不及预期风险：若母猪存栏去化节奏放缓，仔猪价格回升延后养殖产能收缩，将对玉米饲用需求造成更长时期压制。

• 进口谷物到港持续压力：4-5月进口大麦、高粱到货量保持高位，南方港口替代谷物库存充裕，进口谷物的价差优势短期难以逆转，将持续压制国产玉米价格反弹空间。

• 期货市场情绪过热风险：当前基差走弱，期货升水于现货，若政策落地不及预期或需求恢复缓慢，可能引发盘面快速回调修复。天气炒作行情呈现阶段性特征，应注意节奏风险。

• 交割与资金风险：C2605合约临近交割，资金移仓换月导致盘面流动性下降、波动加剧，或出现逼仓、大幅跳空等风险。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）