定向稻谷政策落地叠加芽麦冲击峰利空集中释放，反转仍需条件

本周提要

本周玉米现货偏弱震荡，本周五均价2444元/吨。定向稻谷拍卖于5月29日正式落地（周投100万吨，底价1500元/吨），叠加湖北局地芽麦流入饲用及新麦即将大量上市，多重替代利空集中释放。期货主力跌破2304元/吨创近三月新低，七连跌进入下行通道。生猪养殖持续亏损，饲料需求承压。短期价格维持偏弱震荡，关注政策落地消化及新麦开秤价指引。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周，国内玉米现货市场在多重利空因素叠加下整体延续“偏弱震荡，区域分化”的运行格局，市场情绪持续承压。全国玉米本周五均价收于2444元/吨，较上周四下跌7元，环比略降0.28%，同比上涨1.32%，多空博弈加剧，市场进入季节性调整阶段。

• 区域分化明显

• 东北产区价格弱稳运行，深加工企业普遍压价收购：东北基层余粮已基本见底（全国13个省份农户售粮进度达92%，东北97%），但市场利空情绪持续发酵，贸易商售粮情绪趋增，下游需求支撑力度有限。中粮公主岭、吉林燃料乙醇下跌20元，国投铁岭、京粮龙江、龙凤淀粉下跌15元，嘉吉生化、中粮榆树下跌10元。贸易商囤粮成本偏高，低价出库意愿不强，对价格形成一定程度支撑，底部防线初显，但在政策利空预期压制下，整体偏弱运行。
• 华北产区价格先涨后跌，供需博弈加剧，波动幅度加大：周初受降雨天气影响，山东深加工企业到货量保持在200余辆的低位，企业收购价格上涨6-16元/吨，但用粮企业提价谨慎。周四随着天气转晴，企业到货量突破1200余辆，企业顺势压价收购，收购价格普遍下跌10-26元/吨，收购区间下移至2370-2436元/吨。5月28日，受市场看空情绪升温影响，山东晨间剩余到车量增至1269车，较前一日增加1021台，下游深加工及饲料厂普遍下调玉米收购价6-14元/吨。山东华北仍是跌势“主角”，但下跌范围已从“遍地开花”收窄为“部分跟调”，前期因恐慌性抛售而在价格连续下滑后已得到一定释放。
• 南北港口价格同步偏弱，成交清淡：本周价格偏弱运行。产区价格偏弱叠加期货下探，北港集港量略有回落。5月28日，锦州港集港车辆40余车，较前一日减少20车，港口主流报价跌至2285-2295元/吨，其中锦州港中孚库收购标准为水分≤14.5%、容重690以上，带发票报价2315元/吨，较前一日下调10元。南方港口受进口谷物替代增加及饲料企业刚需补库影响。南北港口贸易利润继续倒挂——产区粮源集港无利润，北粮南运通道不畅，贸易商报价弱稳，市场交投氛围清淡，成交呈现僵持格局。
• 据天气预告显示，未来两周小麦主产区多以晴天为主，新麦将迎大量上市，小麦价格开始转弱，利空玉米市场情绪。此外，据市场消息，定向稻谷已于5月29日开始竞拍，2019年限定向稻谷每周投放100万吨，竞拍价格1500元/吨，且拍卖计划清单已经流出。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 定向稻谷拍卖落地，情绪利空集中释放，冲击不如预期：

• 这是本周玉米市场的最大转折点。5月下旬，市场传闻多年的定向饲用稻谷拍卖逐步进入政策落地阶段。据市场消息，5月29日，2019年限的定向稻谷正式开拍，每周投放100万吨，竞拍底价1500元/吨。有分析指出，陈化稻谷底价1490-1500元/吨，折算混合玉米集港成本约2300-2307元/吨，与当前北港价格基本持平。虽然基于营养性质及物理属性，稻谷仅能做到部分替代，替代量有限，但政策落地对市场情绪造成了显著冲击，加剧了看跌氛围。但值得注意的是，本次拍卖远低于往年“抢粮”热情，主流饲料企业谨慎心态偏强，参拍积极性一般，部分企业准备略显不足。这反而让市场“松了口气”——最大的确定性利空已经兑现，且冲击力远不及预期。此前市场总投放量1690万吨的大规模利空预期已被反向修正，利空兑现后，贸易商挺价心态反而有望在低位恢复。

• 局地芽麦冲击，实质性替代正在发生，饲用分流加剧：

• 5月中下旬，湖北、河南等小麦主产区在收获期遭遇持续阴雨天气，导致局部地区新麦出现穗发芽现象，芽麦占比增加。这部分芽麦因质量问题大部分只能流入饲料领域，价格远低于玉米（湖北局地芽麦折合干麦价格大幅低于玉米），已经开始分流玉米饲用需求。据市场调研，芽麦量级可能不是特别大，但冲击不可避免。小麦总体仍然维持丰收格局，但品质分化明显，非标粮、芽麦占比增加，粮源结构正在发生改变。

• 新麦批量上市临近，替代压力进入峰值：

• 随着天气转晴，未来两周小麦主产区以晴天为主，河南、山东两大主产区新麦大规模集中收割即将展开。这一区域是我国小麦产量核心区，上市量最大、流通速度最快，市场粮源将在短期内集中爆发式增加，叠加贸易商、粮库、烘干塔集中出货，市场小麦有效供给大幅增加。当前小麦-玉米价差已处于饲用替代活跃区间，玉米饲用需求将进一步被分流。有分析指出，当前小麦对玉米的替代压力已进入阶段性峰值。

• 贸易商挺价情绪松动，出货量增加，但底部支撑仍然存在：

• 替代品以及利空情绪冲击导致中游市场惜售情绪松动，5月以来深加工企业到货量整体呈现增加趋势，现货价格则呈现逐步回落趋势。
• 东北基层余粮已不足一成，华北基层余粮不足两成，主要粮源转移至贸易商手中。贸易商囤粮成本偏高、低价出库意愿不强，构成市场底部支撑。东北产区基层种植户忙于春耕，售粮基本停滞；华北贸易商虽受麦收腾库影响有出货意愿，但挺价惜售情绪并未完全瓦解。

• 进口谷物替代持续施压：

• 南方港口进口大麦及小麦对内贸玉米形成有效替代。截至5月28日，广东港国内玉米价格2470元/吨，进口玉米完税价2246元/吨，价差约224元/吨；大麦价格2330元/吨，进口高粱2440元/吨。进口替代品价格优势明显，持续压制国产玉米需求，饲料企业玉米在配合饲料中的用量占比已较3月下降近3个百分点。

二、期货市场：主力合约（C2607）

• 走势回顾：

• 大连商品交易所玉米C2607合约本周呈现震荡下行、创三个月新低走势，受局地芽麦冲击与定向稻谷拍卖预期影响，期价持续走弱。本周五收盘价2322元/吨，较上周五下跌9元，跌幅0.39%；周五当日开盘2310元/吨，最高2335元/吨，最低2309元/吨，结算价2322元/吨，全周成交757141手，持仓1112136手，成交量小幅增加，持仓量有所回落，资金博弈加剧。
• 周内合约走势受消息面主导，周一受华北现货上涨带动，期价小幅反弹；周三随着天气转好、新麦收割预期升温，市场看空情绪增强，期价开始下跌；周四盘中最低跌至2304元/吨，刷新该合约三个月多新低；周五定向稻谷拍卖落地后，市场利空情绪有所消化，期价小幅企稳，全周维持偏弱震荡格局。

• 市场情绪：期货市场多空分歧依旧显著，但整体呈现空头占优的博弈格局。

• 期货市场情绪“利空兑现，观望加剧”。
• 利空集中释放：定向稻谷拍卖和新麦上市两大核心利空在本周集中体现，期货价格已提前反映部分预期。拍卖成交平淡显示市场承接力有限，但政策“达摩克利斯之剑”落下，短期不确定性消除。
• “利空出尽”预期初现：部分市场观点认为，随着最大利空落地，且价格已跌至低位，继续下行空间有限，市场或进入“利空出尽”后的震荡筑底阶段。但多头信心仍不足，因下游需求未见起色。
• 基差变化：截至5月29日，玉米7月合约与现货均价基差报+101元/吨，期货深度贴水，反映出现货市场因成本支撑相对抗跌，而期货市场更悲观地交易未来预期。
• 整体来看，市场资金普遍持观望态度，投资者等待新麦上市进度与质量情况的进一步明确。短期期价难有大幅反弹，大概率维持2250-2380元/吨区间震荡运行，若新麦质量好于预期或定向稻谷拍卖持续放量，期价仍有进一步下行空间。

图2 大商所C2607玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代谷物市场全面施压，小麦饲用替代持续发力，进口谷物价差优势仍存。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“深度亏损、需求疲软、产能持续去化”的格局。

• 生猪：

• 价格低位盘整，行业深度亏损。本周全国生猪均价9.69元/公斤，环比上涨0.52%，同比下跌32.52%；猪粮比4.09:1，远低于5:1的盈亏平衡线。自繁自养头均亏损约339元，外购仔猪育肥亏损约269元。4月猪价一度跌至8.21-9.16元/公斤，创近十年新低。当前猪价持续在9.7元/kg左右横盘调整已约1个月。从供需看，天气渐热，大猪顺势出栏增加，前期二育生猪进入出栏窗口期，将持续掣肘猪价。不过，临近月底月初，规模场惯性缩量挺价有望支撑猪价走势转强；6月农忙开启加上端午节预期支撑，猪肉消费有望边际改善。能繁母猪存栏连续9个月下降，3月新生仔猪数量17个月来首次同比下降，供应拐点隐现。产能去化持续加速，预示着生猪饲料需求在远期或有所回落，饲用玉米消费量或下滑。

• 肉禽与蛋禽：

• 价格窄幅震荡。本周主产区毛鸡均价7.49元/公斤，环比下跌0.40%，同比上涨1.63%。鸡肉产品综合售价8.95元/公斤，环比持平。肉鸡养殖微盈，屠宰企业继续亏损。
• 蛋价高位运行，创历史同期新高。本周鸡蛋棚前批发价4.58元/斤，较上周上涨近0.5元/斤。食品厂端午节备货需求增长，山东、河南等产区褐壳蛋供应紧张，蛋价连续多次上调，高价产区蛋价突破4.8元/斤，创历史同期新高。养殖企业惜淘老鸡，淘鸡货源持续紧缺，山东、河南等地褐鸡报价突破7.3元/斤。不过，随着节日需求减弱，高温高湿天气缩短鸡蛋流通时间，6月上旬蛋价有走弱风险，预计近期鸡蛋价格窄幅回调。

        生猪养殖深度亏损（已连续亏损超7个月），家禽养殖转盈，畜禽存出栏高位略降。从饲料消费总量看，据中国饲料工业协会数据，2026年4月，全国工业饲料产量2889万吨，环比下降2.8%，同比增长2.4%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为40.1%，较3月下降近3个百分点，玉米饲用需求小幅转弱。农业农村部5月预测，生猪产能持续调减，预计玉米饲用消费需求稳中有降。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率小幅下行。截至5月28日，全国玉米淀粉周度开机率为60.43%，较上周下降2.12%。全国淀粉行业开工率63%，酒精行业开工率47%，整体维持偏弱水平。部分淀粉企业进入阶段性检修状态。

• 利润与消费：

• 深加工企业亏损压力显著扩大。山东淀粉加工利润约-187元/吨、吉林-106元/吨、黑龙江-151元/吨；吉林乙醇理论利润-494元/吨，亏损更深。在加工利润倒挂影响下，玉米淀粉生产企业检修计划频出，供应端压力略有下滑。截至5月27日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量132万吨，较上周下降4.80万吨，周降幅3.51%。

• 企业采购策略：

• 深加工企业自身原料库存处于安全水平，采购以刚需为主，大规模补库意愿不强。6-7月深加工企业传统检修季，预计开机率将进一步下降，玉米消费将继续回落。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至6月上旬）：市场的核心矛盾集中在政策利空落地与新麦上市预期的双重压制，与基层粮源见底的底部支撑之间的博弈。

• 一方面，定向稻谷拍卖正式启动，每周投放100万吨，持续至9月底，政策稳价意图明确；同时新麦即将集中上市，低价新麦将对玉米形成替代压力，市场看空情绪浓厚。
• 另一方面，基层余粮已基本售罄，粮权集中在贸易商手中，较高的建库成本使得贸易商低价出货意愿不强，对价格形成一定底部支撑。多空因素交织，价格大概率维持高位震荡偏弱走势。

2. 中期驱动（6月至7月）

• 新麦大规模上市开秤价博弈：6月初河南、山东等主产区新麦集中上市，新麦开秤价水平及饲料企业替代比例变化是核心变量。若新麦开秤价显著低于玉米（如2300元/吨以下），替代效应将进一步放大，玉米价格或将进一步承压。当前芽麦、赤霉病麦、低容量麦价格低至2300元/吨甚至更低，已形成明显的小麦-玉米价差倒挂。

• 定向稻谷持续投放：按每周100万吨的节奏持续投放至9月底，将对玉米饲用需求形成持续性分流。据测算，陈稻谷饲用拍卖总规模或达1690万吨，底价1490元/吨，折算玉米成本低600-700元/吨，替代压力显著，玉米价格反弹空间受限。

• 生猪产能去化进度与饲料需求拐点：能繁母猪存栏已连续9个月下降，3月新生仔猪首次同比减少，猪价底部逐步探明，但距离真正反转仍需时间。远期生猪产能下调将削弱饲料消费需求，对玉米的中长期需求展望构成压制。

• 深加工检修季与需求季节性变化：东北地区部分酒精及淀粉企业已陆续进入检修阶段，二季度玉米工业消耗量存在承压预期。

• 贸易商库存释放节奏：贸易商库存合计约6990万吨，处于近年高位，若替代品持续施压导致贸易商集中出货，短期抛压可能加剧价格下行。

• 厄尔尼诺天气扰动：5月春播全面结束后，6-7月新季玉米将进入生长关键期，厄尔尼诺天气对主产区（尤其是华北）的影响将成为市场新的炒作变量。据NOAA预测，2026年5月至7月厄尔尼诺形成概率高达82%，并很可能持续至年底。种植成本的增加抬升了中长期玉米价格底部区间，加上今年玉米渠道库存同比低于去年，预期今年玉米均价高于去年。

3. 价格预判：综合来看，短期市场进入“多重利空集中消化、供需双弱、偏弱震荡”阶段。

• 现货：短期在替代品压力下，价格将延续偏弱调整，但基层余粮见底及贸易商成本支撑封杀大幅下跌空间。预计全国玉米均价运行区间在2420-2470元/吨，6月份重心可能继续小幅下移。芽麦上市以及陈化稻谷冲击，市场反弹压力较大，但下游低价备货给予盘面一定支撑。

• 期货：短期政策及替代品压制下偏弱运行，下方支撑关注2300元/吨关口。预计主力合约将在2280-2360元/吨区间运行。有机构观点认为，经过近四周持续下跌，市场情绪已较为悲观，考虑到成本支撑及终端刚需仍在，预期6月玉米行情偏弱震荡，重心小幅下移，不建议主动抄底。操作上，需密切关注5-6月天气对新麦品质和新玉米生长的影响。

五、操作建议

• 对于供应方（农户和贸易商）：建议在当前价格区间适度逢高出货，不宜过度惜售。政策利空正在落地（定向稻谷拍卖已启动、新麦即将大量上市），持货风险在增大。持有优质干粮可继续保留观望，但地趴粮及普通粮源宜分批减库。

• 期货投资者：C2607合约偏弱震荡运行，政策预期与新麦上市主导市场情绪，建议以区间操作、逢高偏空为主，严格设置止损，2350元/吨上方谨慎追多，可依托2330-2380元/吨区间轻仓试空；2280元/吨下方谨慎追空，关注新麦质量情况与定向稻谷拍卖结果，若出现利好信号可轻仓试多。

• 用粮企业（饲料、深加工）：当前玉米替代品充足，暂无大量建库必要。建议持续关注三方面：一是定向稻谷拍卖实际成交情况（溢价水平、饲料企业参与度），二是新麦开秤价水平及品质变化，三是芽麦流入饲料领域的量级和价格。可适度提高小麦替代比例以降低成本，对国产玉米采购坚持“刚需采购、随用随采”策略，保持低位安全库存，等待价格进一步调整到位。

六、风险提示

• 多重替代集中冲击风险：定向稻谷拍卖（周投100万吨）、芽麦低价入市、新麦集中上市三大替代源同时施压，短期玉米饲用需求面临明显压缩，玉米价格承压运行。

• 贸易商集中出货风险：当前贸易商库存合计处近几年高位，若替代品持续施压引发贸易商集中兑现利润，短期抛压可能加剧价格下行。

• 生猪产能去化超预期风险：能繁母猪已连续9个月下降，远期猪价有望进入回升通道，但生猪产能去化将对玉米饲用需求形成阶段性压制。玉米4月饲用消费已出现环比下降迹象，短期内将制约玉米需求复苏力度。

• 进口谷物持续到港风险：进口玉米、大麦、高粱的价差优势短期难以逆转，南方港口替代品库存充裕，将持续压制国产玉米价格反弹空间。

• 深加工亏损加剧风险：当前深加工企业利润普遍亏损，6-7月检修季开机率将进一步下降，玉米工业消费将季节性回落，削弱玉米需求端支撑。

• 厄尔尼诺天气扰动风险：2026/27年度玉米种植接近尾声，种植面积及单产均小幅增加，但受地租及生产资料上涨影响，种植成本较去年增加10%-15%。厄尔尼诺天气对华北主产区的潜在影响将成为市场新的炒作变量，需持续关注。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）