多重替代施压与成本托底博弈，市场延续底部盘整

本周提要

本周玉米现货窄幅震荡，周四均价2442元/吨。定向稻谷累计投放250万吨、进口玉米拍卖55.9万吨、新麦收获超九成，多重替代持续施压。东北余粮见底，中储粮采购托底提供支撑。生猪养殖连续8个月深度亏损，饲料玉米用量占比降至38%。深加工利润承压，开工率偏弱。预计短期价格延续窄幅震荡，关注政策拍卖节奏及替代品边际变化。

一、现货市场动态

1. 价格走势

• 玉米现货：本周，国内玉米现货市场延续“窄幅震荡、重心微降”的格局，“超跌反弹”行情宣告阶段性结束，价格延续底部盘整，政策粮持续投放压制多头信心，市场情绪偏弱。全国玉米周四均价收于2442元/吨，较上周五略升约2元，环比微升0.1%，同比微降0.27%，价格整体运行于近月低位区间，反弹乏力。

• 区域分化明显

• 东北产区价格坚挺，但价格弱稳，贸易商挺价与需求疲软并存：东北基层余粮基本售罄，粮源集中于贸易商手中。然而，贸易商环节库存同比偏高，随着政策粮陆续投放，部分贸易商出库意愿增加，中储粮竞价采购部分地区出现折价成交，反映贸易商卖粮意愿升温。黑龙江干粮装车价约2180-2220元/吨，吉林/内蒙古2280-2310元/吨，东北深加工企业根据到货小幅压价收购。
• 华北产区价格随供需动态调整，深加工企业保持刚需采购：随着麦收接近尾声，华北贸易商陆续恢复玉米出货，玉米整体供应仍偏紧，部分企业提价促收。深加工企业保持刚需采购，根据到货灵活调整价格，整体缺乏趋势性方向。截至本周三，山东深加工企业收购区间移至2379-2446元/吨，较上周有10-20元/吨的窄幅调整。6月19日，山东深加工企业玉米收购平均价格约1.202元/斤，到货量有所增加后企业压价迹象显现。
• 南北港口价格弱稳运行，下游采购需求平淡，贸易倒挂持续：北方玉米散船集港价为2320-2340元/吨，集装箱一等粮集港价2360-2380元/吨，较上周变化不大。多方粮源供应市场叠加期货盘面回落，南北港口玉米价格弱稳运行，广东蛇口散船价2460-2480元/吨，芽麦自提价约2500元/吨。

图1 主要省份和全国玉米平均价格走势

（数据来源：秣宝网）

2. 驱动因素

• 贸易商持仓成本构成底部支撑：

• 基层粮源基本见底，粮源集中在贸易商手中，前期建库成本偏高，低价出货意愿不强，封杀价格深跌空间。

• 中储粮托底采购对冲供应压力，政策端“大规模采购、小规模销售”：

• 近期中储粮多地启动玉米竞价采购，且底价上调、全部成交，采购量部分对冲政策粮投放增量，释放明确托底信号，缓解市场看空情绪。

• 定向稻谷实际替代性价比有限：

• 经测算，定向稻谷加工为糙米后的到厂成本约2260-2310元/吨，与当前玉米价格基本持平，不具备大规模替代的经济性，对市场的情绪影响大于实际冲击。

• 政策粮常态化投放，供应端压力持续：

• 截至本周，定向饲用稻谷已累计投放250万吨，成交176.5万吨，成交率71%；其中6月11日投放100万吨，成交率63.1%，6月12日深加工专场50万吨全部底价成交。进口玉米拍卖同步推进，6月16日投放20.12万吨（含乌克兰非转基因玉米2.2万吨）全部成交，平均溢价38元/吨，累计投放已达55.9万吨。多元政策粮持续入市，有效补充饲料粮供应，压制玉米价格上行空间。

• 新麦集中上市，饲用替代规模扩容：

• 全国麦收进度超九成，芽麦、低容重麦大量流入饲料渠道，饲用小麦替代比例已提升至25%-30%，部分企业猪料配方中小麦占比达40%，显著分流玉米饲用需求。

• 进口谷物价差优势显著，南方销区承压：

• 广东港进口玉米完税价2146元/吨，较国产玉米低324元/吨，大麦、进口高粱同样具备明显成本优势，南方饲料企业替代采购常态化，持续压制销区玉米价格。

• 下游需求偏弱，采购意愿不足：

• 生猪养殖深度亏损，饲料企业配方替代持续，深加工行业盈利不佳，企业均以刚需随采随用为主，无集中补库意愿，需求端缺乏增量支撑。

二、期货市场：主力合约（C2609）

• 走势回顾：

• 大连商品交易所玉米主力合约C2609本周震荡下行，受多重替代压力与移仓换月影响，期价创两周新低。本周四收盘价2329元/吨，较上周五下跌20元，跌幅0.85%；当日开盘2327元/吨，最高2329元/吨，最低2312元/吨，结算2322元/吨，全周成交505874手，持仓855611手，持仓量随主力换月有所回落。近月合约C2607周四收盘价2337元/吨，较上周五下跌14元，跌幅0.6%。
• 周内合约走势整体偏弱，定向稻谷常态化投放、新麦替代扩容、进口谷物持续到港等多重利空持续压制多头信心，叠加主力合约从07向09移仓换月，资金波动加剧，周四盘中最低跌至2312元/吨，降至两周低位。现货底部坚挺对期价形成一定托底，下跌幅度未进一步扩大。

• 市场情绪：期货市场情绪“偏弱为主，多空拉锯，观望浓厚”。

• 期货市场空头逻辑仍占主导，但做空动能有所收敛，整体缺乏明确方向。
• 空头逻辑：依托新麦饲用替代、政策粮常态化投放、进口谷物分流三大核心逻辑，逢高布局意愿仍存。
• 多头逻辑：依靠贸易商成本支撑与中储粮托底采购，缺乏持续上攻驱动，追高信心不足。整体市场处于利空逐步消化阶段，资金观望情绪浓厚，等待端午后需求与政策投放的进一步指引。

图2 大商所C2609玉米期货价格走势图（日k行情）

（截图来源：东方财富网）

三、周边市场和下游产业

1. 替代谷物：替代谷物市场继续对国产玉米形成全面压制，小麦替代效应持续，进口谷物价差优势依然显著。

表1 替代品市场

2. 养殖产业：养殖业整体呈现“生猪深度亏损、产能持续去化、饲料需求疲软”的格局。

• 生猪：

• 价格低位盘整，行业持续深度亏损。本周全国生猪均价9.56元/kg，环比微跌0.10%，同比下跌32.43%；猪粮比4.05:1，远低于5:1的盈亏平衡线。自繁自养头均亏损约345元/头，外购仔猪育肥亏损约339元/头。临近端午，养殖端缩量盼涨，叠加南方强降雨影响出栏，猪价阶段性由弱转强。但节后消费回落，供增需减格局下猪价承压下行。能繁母猪存栏已连续9个月下降，产能去化进程持续。饲料工业协会数据显示，2026年5月全国工业饲料产量2890万吨，环比持平，同比增长1.6%，饲料企业配合饲料中玉米用量占比为38.0%，较上月下降2.1个百分点，玉米饲用消费持续偏弱。

• 肉禽与蛋禽：

• 价格窄幅震荡。本周主产区毛鸡均价7.46元/公斤，环比下跌0.40%，同比上涨6.42%；鸡肉产品综合售价8.95元/公斤，环比持平；鸡苗均价2.77元/羽，环比下跌10.65%。鸡肉产品走货缓慢，屠宰企业持续亏损，养殖端保本微盈。
• 蛋价高位回调。本周鸡蛋棚前批发价4.75元/斤，较上周下跌约0.3元/斤。端午备货需求减弱，流通环节库存消化变慢，二三级批发商拿货谨慎。南方梅雨季节不利鸡蛋储存，预计蛋价仍有回落空间，但跌破4元/斤可能性不大。

        生猪养殖已连续亏损超过8个月，自繁自养头均亏损约345元，在近几轮猪周期中属罕见。畜禽存栏高位略有下降，叠加多元化谷物替代（小麦、芽麦、进口大麦、定向稻谷等），玉米饲用消费持续偏弱。饲料企业采购延续“随用随采”策略，维持安全库存，大规模补库意愿不强。据中国饲料工业协会数据，2026年5月全国工业饲料产量2890万吨，环比持平，同比增长1.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.0%，较上月下降2.1个百分点。小麦、芽麦、进口大麦等替代品持续分流玉米饲用需求。

3. 深加工产业

• 运行情况：

• 行业开工率小幅回升，但仍处低位。截至6月17日，全国玉米淀粉行业开工率64%，较上周上调1个百分点；全国酒精行业开工率46%，较上周持平。部分检修淀粉企业恢复生产，企业开工率小幅增加，但淀粉库存趋增。

• 利润与消费：

• 深加工企业持续亏损承压。玉米价格窄幅震荡，淀粉价格偏弱调整，行业亏损小幅扩大。山东淀粉加工利润持续处于亏损区间，黑龙江乙醇理论利润持续为负。在加工利润持续亏损的背景下，深加工企业原料采购以刚需为主，无意扩大库存规模。6-7月为深加工企业传统检修季，预计开工率将进一步下降，玉米工业需求将继续回落。

四、核心矛盾与后市展望

1. 短期矛盾（至6月下旬）：短期市场核心矛盾在于“供应端多重多元供应部分扩容替代增量压制”与“贸易商成本支撑与政策托底”之间的拉锯，空方仍占阶段性主导。

• 替代品形成“四重利空”压制：定向稻谷两周一次常态化投放（每两周100万吨）、进口玉米周度拍卖、新麦大规模上市饲用替代持续扩容和进口谷物（高粱大麦）集中到港，多元粮源共同补充饲料市场，压制玉米价格上行。
• 养殖与深加工均以刚需采购为主，缺乏增量支撑。
• 库存偏低：价格连续下跌后，加之库存偏低，玉米或转为震荡。北方港口库存已进入去库阶段。
• 政策托底明确：中储粮延续大规模采购、小规模销售的状态，采购端成交率再度攀升至九成以上。中储粮放量采购具有托底和抄底的双重意味，强调玉米的政策底已经显现。
• 基层粮源见底，贸易商持仓成本偏高，低价出货意愿弱，封杀价格深跌空间。

2. 中期驱动（7月至8月）

• 定向稻谷持续投放：按每周100万吨节奏持续投放，将对玉米饲用需求形成持续性分流。深加工专场底价仅1000元/吨，进一步压低饲料企业原料成本预期。
• 新麦上市高峰期过去：6月下旬麦收基本结束，随着麦收进入尾声，替代冲击的高峰正在逐步收窄，新麦对玉米的替代压力将逐步减弱，玉米市场供应端的利空因素有望阶段性出清。
• 深加工检修季需求下降：7月为深加工企业传统检修季，开机率将进一步下降，玉米工业需求将季节性回落。
• 生猪产能去化与饲料需求拐点：能繁母猪存栏连续9个月下降，产能去化持续推进，但距离真正反转仍需时间。仔猪价格连续数周回升，反映市场对三季度猪价反转的预期。
• 新季种植成本托底并抬升构筑远期底部：地租价格显著上涨，较去年增加2000-3000元/垧，新季玉米整体种植成本抬升，初步测算集港成本约为2300-2350元/吨，为远月价格提供底部支撑。
• 厄尔尼诺天气带来潜在扰动：6-8月北半球天气窗口下玉米存在阶段性交易机会。需关注东北玉米主产区生长季天气变化。

3. 价格预判：综合来看，市场处于“政策利空消化、底部支撑渐显、窄幅震荡”阶段。

• 现货：短期在替代品压力与成本支撑的共同作用下，价格延续窄幅震荡。供应端多重替代压力与贸易商成本支撑互相制约，价格大幅涨跌均面临阻力。6月份整体以季节性偏弱调整为主，但大涨或大跌空间有限。预计全国玉米均价运行区间在2420-2470元/吨。6月下旬随着麦收结束，新麦替代压力边际减弱，价格或逐步趋稳。
• 期货（C2609）：短期受政策压制偏弱运行，但成本支撑和库存偏低限制下行空间。建议震荡思路对待。预计主力合约将在2300-2380元/吨区间运行。有机构观点认为，6-8月玉米期货将依托供需硬支撑+政策定价导向走出重心持续上移行情，短线偏弱筑底、中线逐级抬升。远月合约受种植成本支撑和产能去化预期影响，表现或强于近月。

五、操作建议

• 对于供应方（农户和贸易商）：建议在当前价位适度逢高出货，不宜过度惜售。中储粮采购出现折价成交增多，反映贸易商卖粮意愿升温。政策利空尚未完全消化，持有大量库存的贸易商可逢高适量出货，降低持仓风险。优质干粮可继续持有待涨，但需关注定向稻谷及进口玉米拍卖节奏。
   
• 期货投资者：C2609合约以区间震荡思路操作，严格设置止损。2380元/吨上方谨慎追多，可轻仓试空；2300元/吨下方不盲目追空，依托2280-2300元/吨区间可轻仓试多，波段操作、及时止盈。
   
• 套期保值：持有较大现货库存的企业，在2350-2400元/吨区间可适度利用C2609合约进行卖空套保；尚需补库的生产企业可在2300元/吨以下分批买入套保。
   
• 用粮企业（饲料、深加工）：当前替代品充裕，暂无大量建库必要。建议持续关注三方面：一是定向稻谷后续投放节奏和饲企参与度，二是新麦及芽麦替代性价比变化，三是进口大麦、高粱的到港成本。可适度提高小麦及芽麦替代比例以降低成本（当前替代比例25%-30%），对国产玉米采购坚持“按需采购、随用随采”策略。

六、风险提示

• 政策拍卖持续超预期风险：定向稻谷周投100万吨、进口玉米拍卖持续进行，若投放节奏加快或底价进一步下调，可能对市场形成持续压制。
   
• 新麦及芽麦替代超预期风险：新麦品质分化明显，芽麦和低容重麦大量流入饲料领域，若替代比例持续维持高位，将显著分流玉米饲用需求。
   
• 生猪产能去化风险：能繁母猪存栏连续9个月下降，若产能去化持续加速，将拉长玉米饲用需求低迷期，对中长期玉米价格形成压制。
   
• 深加工亏损与检修季压制风险：6-7月深加工企业传统检修季，开机率将进一步下降，玉米工业需求将季节性回落，若行业亏损无法改善，复工节奏滞后将冲击玉米原料消耗速度。
   
• 贸易商集中出货风险：当前贸易商库存处近几年高位，若替代品持续施压导致贸易商集中出货，短期抛压可能加剧价格下行。
   
• 进口谷物持续到港风险：进口谷物创年内新高，价差优势短期难以逆转，南方港口替代品库存充裕，将持续压制国产玉米价格反弹空间。
   
• 厄尔尼诺天气扰动风险：6-8月北半球玉米进入关键生长期，若主产区出现极端天气，可能通过全球玉米供需预期传导至国内市场。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）