美豆止跌反弹提振情绪，豆粕市场在成本支撑与累库压力区间拉锯和震荡运行

本周提要

本周豆粕周四现货均价2850元/吨，止跌企稳后小幅反弹。中国采购传闻提振美豆升至两周高点，进口成本上升支撑国内价格。美豆播种95%、优良率66%，巴西产量1.8025亿吨创纪录、6月出口1438-1582万吨，阿根廷收获97.2%、产量5010万吨，全球大豆供应极度宽松。国内6月到港1073万吨，豆粕库存57万吨累库加速。生猪深度亏损超10个月，饲料企业低库存策略延续。M2609收2942元/吨，短期区间震荡。关注中国采购进展与美豆天气。

一、现货市场：企稳小幅反弹

国内现货价格：低位企稳，震荡上涨

• 现货价格：本周四国内豆粕现货全国平均价格为2850元/吨，较上周五上涨0.66%，同比下降4.95%。本周现货价格呈现低位企稳、震荡上涨的走势，周初受库存持续攀升压制维持低位运行；后半周随着美豆筑底反弹、进口大豆成本边际抬升，贸易商挺价意愿明显回升，现货报价逐步企稳回升，周度价格重心小幅上移，但整体仍处于年内低位区间。

• 驱动因素：

          本周现货价格呈现止跌企稳后小幅反弹的特征，核心由外盘成本支撑回升与国内累库持续压制共同驱动，多空因素交织但反弹力度有限。

• 利空方面：第一，供应压力持续加大，6月进口大豆到港量预计1073万吨以上，处于近10年同期高位，油厂开机率维持65%-70%高位，周度压榨量维持在237万吨以上。第二，豆粕库存快速攀升，全国油厂豆粕库存已升至50.65万吨以上，较上周增加45.8%，累库速度明显加快。第三，下游采购谨慎，生猪养殖深度亏损持续超过10个月，饲料企业“随用随买、低库存”策略延续，现货成交清淡。
• 利多方面：第一，中国采购传闻提振外盘，市场传闻中储粮正就2026年底至2027年初船期的美国大豆进行询价。尽管采购传闻尚未得到证实，但已对CBOT大豆形成明显提振，周三（6月17日）CBOT大豆期货升至两周高点。第二，进口成本支撑增强，美豆止跌反弹后，进口大豆成本有所上升，贸易商挺价意愿回升。第三，技术性反弹需求，此前连续下跌后空头回补及报告前头寸调整形成短期买盘。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆播种完成，优良率回升及面积预期增加强化丰产基础；南美双雄创纪录丰产落地，出口维持高位巩固供应宽松”的格局，市场焦点集中于北美关键生长期天气变化、6月30日面积报告及中国采购能否为美豆出口提供边际改善。

• 美国大豆：

• 播种进入尾声，优良率回升：USDA最新作物生长报告显示，截至6月14日当周，美豆种植率为95%，出苗率为88%，去年同期和五年均值分别为83%和82%；当周美豆优良率为66%，与上年同期持平，较上周升高1个百分点。此前一周（截至6月7日），美豆种植率为92%，优良率为65%，低于市场预期的68%。过去一周美国中西部作物带出现的大范围降雨和温暖天气总体有利于作物生长，市场对美豆产量前景总体保持乐观预期。出口方面，截至6月11日当周，美国大豆净销售量预期为20万到60万吨。美国农业部证实有私人交易商向未披露的目的地销售了37.2万吨大豆，其中6万吨为旧作，31.2万吨为新作。USDA将于6月30日公布作物种植面积报告，标普全球预计2026年美国大豆种植面积为8530万英亩，高于USDA3月预估的8470万英亩。美豆良好开局叠加面积增加，2026年美豆产量基础更为坚实。

• 巴西大豆：

• 收割全面结束，出口维持高位：巴西2025/26年度大豆收割工作已基本结束。CONAB数据显示，截至6月5日，巴西大豆收获进度为99.8%，略低于去年同期的99.9%，与五年均值持平。机构评估的巴西大豆产量普遍在1.8亿吨左右。CONAB将2025/26年度巴西大豆产量调高至创纪录的1.8025亿吨，同比增长5.1%。出口方面，巴西大豆出口维持强劲。ANEC调查显示，6月份巴西大豆出口量估计为1438万吨，比一周前预估的1236万吨高出202万吨或16.3%，比去年6月的1379万吨增长4.3%。SafrasMercado调查则显示6月出口量估计为1582.1万吨，高于去年同期的1393.1万吨。今年头6个月巴西大豆出口量将达到7289万吨，高于去年同期的6805万吨。

• 阿根廷大豆：

• 收获接近尾声，产量维持高位：布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）数据显示，截至6月10日当周，阿根廷2025/26年度大豆收获进度为95.2%，高于一周前的91.7%。全国大豆平均单产达到每公顷3.17吨，同比提高6.7%，多个地区取得历史性高产。截至6月19日当周，收获进度进一步推进至97.2%。交易所维持阿根廷大豆产量预估为5010万吨，上年5030万吨。USDA预计2025/26年度阿根廷大豆产量为5000万吨。南美大豆基本平稳度过生产季，全球大豆供应宽松格局进一步深化。

主产区天气适宜收割，未出现极端天气扰动，此前的油籽工人罢工事件仅持续数小时便平息，未对港口装运造成实质性影响。南美双雄丰产格局完全确认，全球大豆期末库存维持历史高位，供应宽松的长期基调未发生改变。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“到港洪峰持续、压榨高位、库存加速累积、下游谨慎、供需宽松”的格局，市场关注点已从缺口转向累库斜率与基差承压。

• 进口到港量：6月进口大豆到港量仍处高位。海关数据显示5月大豆进口1179.1万吨。6-7月月均或仍大于1100万吨，短期内国内油厂原料供应极为充沛。在通关时间缩短的背景下，到港大豆快速转化为油厂压榨增量。
• 库存与潜在缺口：当前市场无实质性供应缺口，豆粕库存已进入快速累库阶段。截至6月12日当周，豆粕库存57万吨，环比上升10万吨，同比上升15万吨。国家粮油信息中心预计，6月底油厂豆粕库存可能回升至65万吨左右，环比上升约35万吨。油厂大豆库存已超过740万吨。本周大豆压榨量预估在250万吨左右高位，豆粕现货供应压力持续增大。整体来看，供应端持续放量、库存加速累积、下游采购谨慎的供需宽松格局短期难以扭转。

四、期货市场

1. 主力合约（M2609）：窄幅波动

• 本周大连豆粕主力合约M2609价格窄幅波动。周四（6月18日）收盘2942元/吨，较上周五收盘上涨1元/吨，涨幅0.03%。进口大豆成本上升，远月豆粕市场看涨情绪回暖，但当下期货升水现货幅度较大，上涨幅度受限。近月M2607合约周四收于2760元/吨，较上周五下跌9元/吨（-0.33%）。主力合约在2950元/吨附近反复测试，资金加快移仓步伐，M2701合约则在3000元/吨附近测试。连粕M2609的2900点附近存在较强支撑，若美豆不能跌至1100点以下，连粕难有大幅下探空间。

图2 大商所连豆粕2609期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现“成本支撑与供应压力博弈”格局。

• 期货市场多空双方博弈，核心聚焦采购传闻带来的成本抬升预期与长期供应宽松基本面的对抗。

• 利多因素：第一，中国采购传闻提振外盘——市场传闻中国买家正询价美豆，USDA证实私人出口商向未知目的地销售37.2万吨大豆，CBOT大豆升至两周高点。第二，美豆优良率回升有限——优良率66%仅与上年持平，尚未形成丰产强预期。第三，压榨利润下滑提升抗跌性——6月交货的巴西大豆压榨利润从5月19日的316元/吨降至6月15日的107元/吨，油厂挺粕意愿增强。
• 利空因素：第一，全球大豆供应极度宽松——巴西产量1.8025亿吨创纪录、阿根廷5010万吨，南美丰产全面落地。第二，国内到港及累库压力——6月到港1073万吨，豆粕库存已升至57万吨且累库加速。第三，养殖需求疲软——生猪深度亏损超10个月，饲料企业低库存策略延续。从持仓变化看，投机基金连续第五周减持CBOT大豆净多单，累计减持量达13万手。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现"生猪深度亏损、禽类略微盈利、饲料需求刚性但缺乏增量”的分化格局，对豆粕需求有禽端刚性托底、但猪端压制更显性，整体缺乏上行弹性，边际变化盯能繁去化节奏＋下半年生猪存栏是否触底回补。

• 生猪：

• 深度亏损持续，仔猪逆势涨价。全国生猪均价在9.5元/公斤附近持续磨底，养殖端卖一头亏损约300-400元。不过，仔猪价格却连续4周逆势上行，7kg仔猪主流成交价260-280元/头。市场分析认为，这反映行业对三季度猪价反转有明确预期，叠加豆粕等饲料价格回落降低了补栏成本。豆粕在猪饲料中的添加比例已从过去的8-10%压至3-5%。饲料成本压力边际改善，一定程度上修复了行业远期盈利预期。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：微利运行，供需弱平衡。白羽肉鸡养殖盈利约0.78元/只，明显优于去年同期。但屠宰端库存压力有所攀升，产品走货一般。肉鸡产能处于高位，整体对豆粕饲料需求保持刚性但缺乏显著增量。
• 蛋禽：持续盈利，存栏偏高。鸡蛋价格维持阶段性高位运行，养殖利润为正，每只盈利约48.59元，处于历史较好水平。在产蛋鸡存栏仍处较高水平，对豆粕需求形成一定刚性支撑。端午节备货接近尾声，终端需求有所走弱。

• 综合评估

         下游养殖业呈现“生猪深亏、禽类盈利”的分化格局。生猪深度亏损持续压制豆粕需求，饲料企业普遍维持低库存、随用随采策略。能繁母猪去化缓慢，豆粕刚性需求短期内难以出现有力增长。不过，仔猪价格逆势上涨及饲料成本回落，或预示着下半年生猪存栏可能触底回升，而蛋鸡养殖的高利润已推动补栏积极性回升，届时饲料需求有望边际改善。整体来看，豆粕需求仍以刚需为主，难以形成有效拉动。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计豆粕维持区间震荡、反弹空间有限的格局。连粕M2609合约预计在2900-3100元/吨区间运行。中国采购传闻若得到证实，可能阶段性提振市场情绪；但在国内供应过剩局面明确、累库加速的背景下，豆粕上行空间有限。现货价格在2800-3000元/吨区间弱势运行的概率较大，基差或继续承压。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢延续偏弱的概率较大。6-7月大豆到港量预计均维持1000万吨以上高位，油厂压榨量维持220-240万吨高位，豆粕库存预计从当前57万吨继续攀升至65万吨以上。随着美豆进入关键生长期，天气因素对行情的影响将逐渐加强，但目前产区天气总体有利，尚缺乏减产驱动。

• 关键因素：

• 中国采购进展：市场传闻中储粮正就美豆询价，若后续有实质性订单落地，将提振美豆出口预期。
• 美豆产区天气：6-8月是美豆生长的关键窗口期，当前优良率66%与上年持平，后续变化需持续关注。
• 大豆到港节奏：6-7月实际到港量与油厂开机率变化将决定豆粕累库速度。
• 国内豆粕累库速度：月底能否升至75万吨。
• 6月30日USDA种植面积报告：若面积数据超预期，利空后市。
• 养殖端利润修复：仔猪价格逆势上涨是否意味着生猪存栏触底，将影响下半年豆粕需求预期。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“按需采购、逢低补货、不宜追涨”的策略。当前豆粕现货价格在2800-2900元/吨区间低位震荡，可适度补库维持安全库存，但不宜大规模囤货建库。随着油厂库存压力的持续增大，中下旬供应压力可能进一步加大，贸易商应控制头寸敞口，以销定采为主。

• 期货端

• 短期以区间震荡、谨慎偏多思路为主。关注M2609合约在2900元/吨附近的支撑，上方3050-3100元/吨附近压力。中国采购传闻若持续发酵，可能为盘面提供阶段性反弹驱动；但在国内供应过剩局面明确且缺乏趋势性利多的情况下，豆粕上行空间有限，不宜追高，逢低短多或区间操作相对稳妥。

八、风险提示

• 中国采购政策风险

• 市场传闻中储粮正就美豆询价，若后续有实质性采购订单落地，将阶段性提振CBOT大豆及连粕；反之，若采购传闻被证伪，乐观情绪消退后盘面可能重回弱势。

• 美豆关键生长期天气风险

• 6-8月是美豆生长的核心窗口期，尽管当前优良率66%与上年持平，但若产区出现持续干旱或过量降雨，可能导致优良率下调，引发CBOT注入天气升水。

• 大豆到港节奏风险

• 6-7月大豆到港量合计约2000万吨以上，若港口物流或通关效率出现超预期延迟，可能阶段性收紧供应并诱发价格反弹。

• 生猪产能加速去化风险

• 养殖亏损持续，若能繁母猪去化加速，将中期削弱豆粕刚性需求；反之，若仔猪涨价预示补栏周期提前到来，豆粕需求有望边际改善。

• USDA报告风险

• 6月30日种植面积报告即将公布，若面积数据超预期，可能对美豆及连粕形成新的利空压力。

• 宏观与地缘政治风险

• 美伊谈判进展及原油价格波动将继续通过成本传导通道影响豆粕盘面情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）