地缘风险叠加天气炒作，豆粕期现价格强势突破

本周提要

本周国内豆粕现货周五均价3057元/吨，环比涨3.29%，同比涨3.95%；期货主力M2609周五收3225元/吨，环比涨5.36%。美豆受高温减产预期、原油大涨带动创阶段新高，进口成本持续攀升，国内豆粕库存同比偏低形成支撑，短期维持高位震荡偏强格局。

一、现货市场：持续上涨，成本端驱动市场看涨情绪升温

国内现货价格：核心由外盘成本驱动与市场情绪共振共同主导，现货价格涨幅扩大。

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格持续上涨，涨幅进一步扩大。周五全国平均价格为3057元/吨，环比上涨3.29%，同比上涨3.95%。时隔近三个月，豆粕价格重新站上3000元/吨关口。据统计，目前全国主要油厂43%蛋白豆粕成交均价除广西及江苏个别地区外，全国其他地区报价已全部在3000元/吨之上，东北、西北、西南及华中等地已突破3100元/吨。

• 驱动因素：

          本周豆粕现货价格在供应宽松背景下仍强势上涨，核心由美豆天气升水、中国集中采购及外围地缘溢价三重共振驱动。

• 利空方面：国内豆粕现货供应宽松格局未改，7月进口大豆到港量预计仍在1000万吨以上，油厂开机积极、压榨量维持高位，豆粕库存持续累库。
• 利多方面：第一，美豆天气升水，7–8月是美国中西部大豆开花、结荚、鼓粒最敏感期，高温干旱会直接压制单产。今年7月美豆主产区降雨整体明显低于去年同期，引发市场对美豆能否实现53的高单产水平的担忧。截至7月19日当周，美豆优良率回升至66%，但较去年同期的68%仍低2个百分点。干旱面积同步扩大，中西部干旱面积由8%扩张至11%。第二，中国集中采购，7月初以来，美国农业部连续确认大额对华大豆预售订单。自7月8日以来，USDA已证实对中国销售161.2万吨大豆，大部分在2026/27年度交货。其中7月8日单日对华销售47.2万吨，创2025年11月以来新高。7月20日再度报告对中国销售26.4万吨、对未知目的地销售11万吨。截至7月9日当周，美豆新作净销售达176.96万吨，其中对华销售105.6万吨。第三，外围宏观地缘溢价，7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国恢复对伊朗海上封锁。7月17日WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。油价上涨通过海运运费增加和豆油生柴需求两条路径传导至豆粕。第四，进口成本持续攀升，CBOT大豆价格大幅上涨带动进口大豆成本不断抬升，贸易商持续提价销售。第五，库存低于去年同期：截至7月17日，全国主要油厂豆粕库存87万吨，环比上升12万吨，同比下降14万吨。库存虽环比回升，但同比仍处偏低水平，库存压力持续后移。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆天气炒作与出口需求共振推涨价格；南美双丰产落地、出口维持高位”的格局，市场焦点集中于北美关键期天气演变、干旱范围变化及中国采购持续性。

• 美国大豆：

• 天气炒作与出口需求共振，价格强势突破：截至7月19日当周，美国大豆优良率为66%，高于市场预期的64%，但较去年同期的68%仍低2个百分点。开花率达66%（五年均值60%），结荚率32%（五年均值24%），生长进度明显快于往年，意味着作物对水分的需求更早、更集中。干旱监测报告显示，截至7月14日，大豆处于干旱区比例达18%，远高于去年同期的7%。产区呈现显著“东湿西干”分化格局。天气预报显示，未来15天美豆产区累计降水量低于均值，降水偏少区域扩大。截至7月16日当周，美豆出口销售合计净增159.3万吨，保持在历史高位。截至7月9日当周，新作净销售176.96万吨，其中对华销售105.6万吨。美国农业部在7月供需报告中将2025/26年度美豆出口预估上调1000万蒲至15.2亿蒲。CBOT大豆价格大幅上涨，11月合约周三收于12.39美元/蒲式耳，盘中最高触及12.40美元上方。美豆成功站上1200美分关口。

• 巴西大豆：

• 丰产落地，出口维持高位：巴西2025/26年度大豆收获已全面结束，CONAB估计产量为1.803亿吨。出口方面，ANEC将7月大豆出口预估值调低至1350万吨，但仍比去年同期的1194万吨增长156万吨（+13.1%）。巴西外贸秘书处数据显示，7月1日-17日，巴西大豆出口量754万吨；日均出口量58.0万吨，同比增长8.8%。ANEC将2026年全年巴西大豆出口预估值上调至1.14亿吨。

• 阿根廷大豆：

• 收获结束，产量5010万吨：布宜诺斯艾利斯谷物交易所宣布2025/26年度阿根廷大豆收获基本结束，产量预计为5010万吨。大豆收割工作已经完成。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“到港洪峰持续、压榨高位运行、供应整体宽松、库存累库但增幅放缓且同比偏低”的格局，市场关注点已从前期缺口预期转向累库斜率与基差承压。

• 进口到港量：7月国内进口大豆到港量预计维持在1100万吨以上的高位水平，油厂大豆库存处于高位调整状态，原料供应整体充足。本周油厂开机维持高位增长，周度大豆压榨量约245万吨，处于近年同期偏高水平，豆粕现货供应保持宽松状态。后续随着巴西大豆持续到港，油厂原料储备充足，中长期供应端将持续保持宽松格局。
• 库存与潜在缺口：当前国内大豆供应极为充裕，市场无实质性供应缺口，豆粕库存持续累库但增幅放缓。截至7月17日当周，豆粕库存87万吨，环比上升12万吨，同比下降14万吨。整体来看，豆粕库存虽持续攀升，但低于去年同期水平，库存压力后移。国家粮油信息中心预计，7月底油厂豆粕库存可能升至90万吨左右。油厂开机积极，本周大豆压榨量预估在245万吨左右，豆粕现货供应宽松。

四、期货市场

1. 主力合约（M2609）：单边大幅上涨的强势走势

• 本周大连豆粕主力合约M2609价格大幅上涨。周五收3225元/吨，较上周五上涨164元/吨，涨幅5.36%，盘中高点涨至3230元/吨，一举突破前期震荡区间，创下两个多月以来新高。盘面受外盘大涨带动，多头资金集中入场，市场看涨远期价格的情绪显著升温，预计下周运行区间3050-3300元/吨。

图2 大商所连豆粕2609期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现“天气与采购双轮驱动，国内库存压制上行空间”的格局。

• 期货市场多空双方博弈中多头占据绝对主导，核心分歧集中在短期天气炒作强度与长期供应宽松格局的对抗。

• 利多因素：第一，美豆天气升水，7-8月是美豆开花结荚关键期，当前优良率66%仍低于上年同期的68%，产区干旱面积扩大，天气预报显示未来降雨偏少。第二，中国集中采购，7月以来累计对华销售161.2万吨，出口预期改善直接收紧美豆平衡表。第三，地缘政治溢价，美伊冲突升级推高原油价格，通过海运成本和生柴需求两条路径传导至豆粕。第四，USDA 7月报告偏利多，旧作库存下调至3.1亿蒲，全球大豆期末库存下调。
• 利空因素：第一，国内供应宽松，7月到港1073万吨以上，豆粕库存87万吨持续累库。第二，南美丰产落地，巴西产量1.803亿吨、阿根廷5010万吨，全球大豆供应充裕。第三，天气改善可能，若后续降雨增加，天气升水可能回吐。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损但边际收窄、禽类盈利、水产旺季刚需托底、饲料需求刚性但缺乏增量”的分化格局，对豆粕需求有禽端和水产刚性托底、但猪端亏损压制仍显性，整体缺乏上行弹性，边际变化盯猪价企稳后的补库节奏与下半年生猪供给压力见顶后存栏是否回补。

• 生猪：

• 亏损持续但边际收窄。全国生猪均价延续弱势，7月24日约10.69元/公斤。自繁自养完全成本普遍11.7-12元/公斤，卖一头亏损120-220元。上半年全国瘦肉型生猪均价仅10.39元/公斤，同比跌逾三成，最低触及8.59元/公斤，创八年来新低。不过，饲料成本有所下降——豆粕近期虽有反弹但仍处3000元/吨附近，玉米2368元/吨，比年初便宜。仔猪价格连续上涨，7kg仔猪主流成交价260-280元/头，反映市场对三季度猪价反转的预期。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：微利运行。白羽肉鸡养殖维持微利状态，对豆粕饲料需求保持刚性但缺乏显著增量。
• 蛋禽：持续盈利。鸡蛋价格维持阶段性高位运行，养殖利润持续为正。在产蛋鸡存栏仍处较高水平，对豆粕需求形成刚性支撑。

• 综合评估

         下游养殖业呈现“生猪亏损收窄、禽类盈利”的分化格局。生猪亏损边际收窄或预示着下半年饲料需求有望边际改善，但饲料企业仍维持低库存、随采随用策略。此外，水产养殖旺季刚需对粕类市场形成一定支撑。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计豆粕维持高位震荡偏强格局。美豆天气升水和中国采购预期提供阶段性支撑，CBOT美豆已成功站上1200美分关口。但国内供应宽松、累库持续的格局限制上行空间。M2609合约预计在3050-3300元/吨区间运行。在美豆天气窗口关闭前，国内粕类期货市场仍处于易涨难跌的运行节奏。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢延续偏强震荡的概率较大。7-8月是美豆结荚灌浆关键期，天气因素将成为行情核心变量。若产区持续干旱，单产下调预期将进一步发酵。国内8月后大豆到港量或将逐渐回落（8月预估1050万吨），供应压力边际减弱。四季度南美出口淡季、国内到港回落，叠加养殖产能去化后需求边际修复，豆粕价格中枢或维持相对高位。

• 关键因素：

• 美豆产区天气：7-8月是美豆开花结荚关键期，当前优良率66%仍低于上年同期的68%，西部干旱格局短期难以根本改观。
• 中国采购节奏和持续性：7月累计对华销售161.2万吨，后续采购能否持续是市场核心变量。
• 国内累库速度：豆粕库存87万吨持续攀升，累库速度将压制现货反弹空间。
• 养殖端需求恢复：生猪亏损边际收窄，若猪价持续回升，饲料需求有望边际改善。
• 地缘政治演变：美伊局势及原油价格将继续通过成本传导影响豆粕盘面。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货、保持安全库存、关注远月基差”的策略。当前豆粕现货价格在3000-3060元/吨区间，外盘成本抬升支撑价格重心上移。但7月大豆到港量仍在1000万吨以上，豆粕延续累库，不宜大规模囤货。贸易商应控制头寸敞口，以销定采为主。饲料企业可在价格回调时分批建立安全库存。

• 期货端

• 短期以震荡偏强、逢低短多思路为主。M2609合约在3050-3300元/吨区间运行。美豆天气升水和中国采购预期提供阶段性支撑。在美豆天气窗口关闭前，资金对天气扰动保持高度敏感。但需注意国内供应宽松格局和高估值下的多空分歧扩大风险，不宜过度追高。

八、风险提示

• 美豆关键生长期天气风险

• 7-8月是美豆开花结荚的核心窗口期，当前优良率66%仍低于上年同期的68%，若高温干旱持续，可能导致优良率进一步下滑，引发CBOT注入天气升水。

• 大豆到港节奏风险

• 7月到港量预计1073-1100万吨，若港口物流或通关效率出现超预期延迟，可能阶段性收紧供应并诱发价格进一步上涨。

• 生猪产能去化风险

• 养殖亏损虽边际收窄但仍在持续，若能繁母猪去化加速，将中期削弱豆粕刚性需求。

• 中国采购节奏风险

• 7月累计对华销售161.2万吨。若后续采购不及预期，乐观情绪消退后盘面可能承压回调。

• 累库超预期风险

• 国家粮油信息中心预计7月底油厂豆粕库存可能升至90万吨左右。若累库速度超预期，将对现货及近月合约形成较大压制。

• 资金风险

• 期货市场多头集中获利了结，资金快速离场引发盘面大幅回调。

• 宏观与地缘政治风险

• 美伊局势持续升级，霍尔木兹海峡通航状况变化将继续通过原油→豆油→大豆的传导链条影响豆粕盘面情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）