外盘驱动叠加情绪升温，豆粕期现同步强势上涨

本周提要

本周五豆粕现货均价3168元/吨，环比涨2.84%。USDA 8月报告将美豆单产下调至52.7蒲式耳/英亩（低于市场预期的52.9），美豆优良率降至61%（连续数周回落，上年同期68%），ProFarmer田间巡查显示各州豆荚数量均低于去年同期，单产担忧全面升温。中国已订购约600万吨美国新季大豆，采购需求持续强劲。国内豆粕库存突破120万吨，8月到港仍超1000万吨。M2701周五收3228元/吨，周涨1.99%。短期震荡偏强，关注ProFarmer最终产量预估与美豆天气。

一、现货市场：大幅上涨，外盘情绪主导市场行情

国内现货价格：涨幅扩大

• 现货价格：本周国内豆粕现货价格大幅上涨，重心显著上移，呈现加速冲高态势。周五全国平均价格为3168元/吨，环比上涨2.84%，同比上涨2.97%。截至8月20日，天津43%蛋白豆粕报价3200元/吨、山东3180元/吨、江苏3160元/吨、广东3180元/吨，主流报价已全面突破3150元/吨关口。8月中旬以来，豆粕现货价格从3080元/吨附近起步，单周涨幅达88元/吨，创下近期最大单周涨幅。尽管国内豆粕库存已突破120万吨，但在成本和情绪提振下，豆粕市场保持跟涨状态，出现“库存与价格齐升”的反常现象。

• 驱动因素：

          本周现货价格大幅上涨，核心由外盘成本端强势拉升和美豆检查预期强化传导市场情绪共振驱动。

• 利多因素：

• 核心驱动——美豆单产下调预期强化：USDA 8月供需报告将美豆单产从53蒲式耳/英亩下调至52.7蒲式耳/英亩，不及市场预期的52.9蒲式耳/英亩。与此同时，美豆优良率持续走低——截至8月16日当周，美豆优良率降至61%，连续数周回落，上年同期为68%。
• 田间调查佐证减产预期：ProFarmer本周展开年度中西部农作物巡查，首份报告显示俄亥俄州和南达科他州实测地块大豆结荚数均大幅低于去年同期和三年均值。内布拉斯加州豆荚数量平均1219.62个，比去年1348.31个低了9.54%；伊利诺伊州豆荚数量1430.37个，比去年1479.22个低了3.30%。该报告与美豆优良率下滑相互印证，进一步强化了单产下调预期。
• 中国持续采购：美国农业部周一确认对华销售48.8万吨大豆（创2026年以来最大单笔买单）；周二再确认13.2万吨；周三传言又采购约80万吨。中国迄今已订购约600万吨美国新季大豆，2026/27年度交付。
• 地缘政治溢价：美伊60天停火协议于8月17日到期且未获延长，双方强硬表态令中东局势再度趋紧，原油价格偏强震荡。

• 利空因素：

• 国内豆粕库存持续攀升至111万吨，同比明显高于去年同期，现货供应整体宽松。
• 终端提货有所下降，下游养殖仍处消费淡季，以刚需采购为主，缺乏集中补库动力，高价接受度有限，限制现货价格的上涨空间。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆单产下调预期强化、中国采购持续强劲；南美双丰产落地、出口维持高位”的格局，市场焦点集中于北美关键期天气演变、干旱范围变化及中国采购持续性。

• 美国大豆：

• 单产下调预期强化，天气与田间调查佐证减产：本周CBOT大豆价格大幅上涨，周三11月大豆期货合约收盘上涨20.5美分，结算价报每蒲式耳12.37-1/4美元，较上周三上涨54美分/蒲式耳，创下7月下旬以来阶段新高。

• USDA 8月供需报告：北京时间8月13日发布，首次基于实地调查的新季美豆单产预估。报告显示，2026/27产季美豆种植面积预期8680万英亩，收获面积8580万英亩，均环比增加140万英亩。美豆单产预期52.7蒲式耳/英亩，不及市场预期的52.9蒲式耳/英亩，7月预测为53蒲式耳/英亩。产量预期45.19亿蒲式耳。压榨量上调至27.8亿蒲式耳，期末库存上调至3.2亿蒲式耳。
• 作物生长状况：截至8月16日当周，美豆优良率61%，市场预估62%，前一周62%，上年同期68%；开花率96%，前一周93%；结荚率85%，前一周74%，去年同期80%。干旱比例26%，去年同期仅9%。
• ProFarmer田间调查：本周职业农场主公司（ProFarmer）组织年度中西部农作物巡查。各州豆荚数量均低于去年同期：南达科他州豆荚数量945.98，同比下降20.4%；俄亥俄州186.3个，同比下降7.8%；印第安纳州1318.64个，同比下降4.2%；内布拉斯加州1219.62个，同比下降9.54%；伊利诺伊州1430.37个，同比下降3.30%。ProFarmer预计美豆平均单产为53.3蒲式耳/英亩。
• 出口与压榨：截至8月6日当周，2025/26年度美豆净销量7.5万吨。美国农业部连续确认大额对华销售。NOPA6月压榨2.1434亿蒲式耳，同比增长15.7%。

• 巴西大豆：

• 丰产落地，出口维持高位：巴西2025/26年度大豆产量维持高位，USDA在8月报告中维持巴西2026/27年度大豆产量预估1.86亿吨。ANEC预计巴西8月大豆出口量1056万吨，低于上周预估的1088万吨。8月前两周实际出口468.94万吨，日均出口46.89万吨，同比增长5.58%。

• 阿根廷大豆：

• 收获结束，产量5010万吨：阿根廷2025/26年度大豆产量预计5010万吨。USDA在8月报告中维持阿根廷2026/27年度产量预估5000万吨。大豆收割基本结束，丰产预期兑现。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“到港洪峰持续、压榨高位运行、国储拍卖补充流通、供应整体宽松、库存累库至高位”的格局，市场关注点已从前期缺口预期转向累库斜率与基差承压。

• 进口到港量：8月国内进口大豆到港量预计仍维持在1000万吨以上的高位水平，油厂大豆原料库存整体充足。本周油厂开机升至高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕现货供应整体保持宽松。储备投放方面，国储进口大豆拍卖持续推进，8月19日投放36.17万吨，成交30.81万吨，成交率85.18%，成交均价4131元/吨，低价货源阶段性补充市场流通，同时反映出市场对中低价货源的采购意愿较强。
• 库存与潜在缺口：当前市场无实质性供应缺口，豆粕库存持续累积且已突破120万吨。截至8月中旬，沿海主流油厂豆粕总库存突破103万吨；至8月20日当周，国内豆粕库存量进一步攀升至120.02万吨，周度增加4.77万吨。油厂开机率维持在69%的高位，部分库存压力较大的油厂主动下调报价促销去库。三季度仍是进口大豆到港高峰期，月均到港量预计在1000万吨左右。豆粕产出量大于提货量，库存压力持续攀升。尽管国内供应宽松局面削弱了粕价上涨的主动性，但美豆强势反弹在成本和情绪上的影响更胜一筹。整体来看，供应端持续放量、库存高位运行、下游采购谨慎的供需宽松格局短期难以根本改变。

四、期货市场

1. 主力合约（M2701）：大幅上涨

• 本周大连商品交易所豆粕主力合约M2701呈现强势上涨走势，周五收盘价3228元/吨，较上周五收盘上涨63元/吨，涨幅1.99%，盘中高点触及3288元/吨，创下合约上市以来新高。近月合约M2609同步走强，周五收于3190元/吨，较上周五上涨70元/吨。盘面整体跟随外盘走势，多头资金入场明显，市场看涨远期价格的情绪显著升温，期价突破前期震荡区间，短期强势格局确立，预计下周运行区间3150-3400元/吨。

图2 大商所连豆粕2701期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现“单产担忧与库存高企博弈”的格局。

• 期货市场多空双方博弈中多头占据明显主导，核心分歧集中在外盘成本抬升动力与国内供需宽松约束的对抗。

• 利多因素：第一，美豆单产下调预期强化，USDA 8月报告将单产下调至52.7蒲式耳/英亩，不及市场预期的52.9。第二，田间调查佐证减产，ProFarmer巡查显示各州豆荚数量均低于去年同期。第三，美豆优良率持续下降，61%为近三年同期最低。第四，中国密集采购，已订购约600万吨美国新季大豆。第五，地缘政治溢价，美伊停火协议到期未延长，中东局势再度趋紧。第六，NOPA7月压榨量达2.166亿蒲式耳，同比增10.7%，创纪录需求。第七，连粕主力M2701已突破前高，技术指标偏强。
• 利空因素：第一，国内豆粕库存高企，已突破120万吨。第二，大豆到港维持高位，8月到港仍在1000万吨以上。第三，全球大豆供应充裕，巴西1.86亿吨、阿根廷5000万吨丰产格局延续。第四，美豆本年度没有大幅减产空间，国内累库程度不断加重。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损但边际收窄、肉禽微利运行、蛋禽持续盈利、饲料需求刚性但缺乏增量”的分化格局，对豆粕需求有禽端盈利托底、但猪端亏损压制仍显性，整体缺乏上行弹性，边际变化盯猪价企稳后的补库节奏与下半年生猪供给压力见顶后存栏是否回补。

• 生猪：

• 深度亏损持续但边际收窄。当前生猪行业仍处于深度亏损周期，据发改委监测数据，8月中旬全国生猪头均亏损约151元，猪粮比维持在4.4-4.7:1区间，远低于6:1的盈亏平衡点，行业连续亏损时长已超10个月。价格方面，全国外三元生猪均价约10.6-11.3元/公斤，区域分化明显，华南地区价格偏高，东北地区偏弱。产能端，能繁母猪存栏去化节奏缓慢，生猪供应整体充裕；需求端，夏季肉类消费淡季仍在持续，中秋备货尚未全面启动，终端消费疲软格局未改。养殖户现金流压力较大，补栏意愿低迷，饲料采购严格维持刚需，对豆粕价格支撑有限。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：微利运行。据监测数据，8月第2周全国肉鸡棚前收购价6.95元/公斤，鸡料比价为2.19，按当前成本推算，未来养殖预期单只盈利0.44元。受中秋前补栏预期带动，鸡苗价格近期快速上涨，5天内涨幅超13%，市场对后期行情预期有所改善。但当前仍处夏季消费淡季，屠宰企业冻品库存偏高，收购积极性整体平稳，饲料需求仅能维持现有存栏规模，短期无明显新增增量，对豆粕消费拉动作用有限。
• 蛋禽：持续盈利。蛋鸡养殖仍处较好盈利区间，据农业农村部监测，7月末全国在产蛋鸡存栏12.85亿只，环比微增0.2%，同比下降5.2%，处于近五年低位区间。8月中旬主产区鸡蛋均价约4.3元/斤，按饲料成本测算，每斤鸡蛋盈利0.5-1.0元，养殖端收益可观。受存栏偏低支撑，蛋价整体坚挺，但高温天气下鸡蛋存储难度加大，贸易商采购谨慎，蛋价上涨空间有限。蛋鸡盈利对禽料需求有一定支撑，但受养殖规模相对稳定限制，对豆粕的需求增量较为有限。

• 综合评估

         下游养殖板块分化格局持续，生猪深度亏损、肉鸡微利运行、蛋鸡盈利较好，但整体饲料需求仍处夏季淡季，仅呈现阶段性边际改善，缺乏持续增长动力。需求端难以对豆粕价格形成强支撑，本轮价格上涨主要由成本端与情绪面驱动，上涨空间与持续性均会受到需求疲软的约束。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计豆粕维持震荡偏强格局。美豆单产下调预期、ProFarmer田间调查结果以及中国采购需求为市场提供持续支撑。但国内豆粕库存已突破120万吨、8月大豆到港维持高位限制上行空间。连粕M2701合约预计在3150-3400元/吨区间运行。美豆强势反弹在成本和情绪上的影响更胜一筹，国内豆粕市场与美豆保持较强联动。需注意本年度美豆没有大幅减产空间，国内豆粕市场累库程度不断加重，供应压力随时可能对反弹节奏造成干扰。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢延续偏强震荡的概率较大。8-9月是美豆结荚灌浆关键期，天气因素仍是核心变量。ProFarmer巡查结果若持续释放利多报告，CBOT大豆市场有望保持强势。国内8-9月大豆到港量预计仍维持高位，但四季度南美出口淡季、国内到港回落，叠加养殖产能去化后需求边际修复，豆粕价格中枢或逐步企稳。

• 关键因素：

• ProFarmer最终产量预估：巡查结果将直接影响美豆单产预期。
• 美豆产区天气：8-9月是结荚灌浆关键期，当前干旱比例26%仍处高位。
• 中国采购节奏：已订购约600万吨，后续采购能否持续是市场核心变量。
• 9月中美会晤：核心变量聚焦9月中美会晤。
• 国内累库速度：豆粕库存已突破120万吨，累库速度将压制现货反弹空间。
• 地缘政治演变：美伊局势及原油价格将继续影响盘面情绪。
• 生猪养殖利润修复进度及产能去化节奏。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货、保持安全库存、关注累库风险”的策略。当前豆粕现货价格在3150-3200元/吨区间，外盘成本抬升和美豆单产担忧支撑价格重心上移。但国内豆粕库存已突破120万吨，8月大豆到港仍在1000万吨以上，不宜大规模囤货。贸易商应控制头寸敞口，以销定采为主。饲料企业可在价格回调时分批建立安全库存。

• 期货端

• 短期以震荡偏强、谨慎偏多思路为主。M2701合约在3150-3400元/吨区间运行。美豆单产担忧和中国采购强劲提供阶段性支撑，但国内库存高企限制上行空间。豆粕期货2701合约距离7月下旬技术高点仅一步之遥，具备惯性冲高潜力。但也需注意本年度美豆没有大幅减产空间，供应压力随时可能对反弹节奏造成干扰。短期可关注低位多单机会，但不宜过度追高。

八、风险提示

• 美豆关键生长期天气风险

• 8-9月是结荚灌浆核心窗口期，当前优良率61%为近三年同期最低，干旱比例26%仍处高位。若高温干旱持续，单产下调风险将进一步加大。

• ProFarmer报告风险

• 巡查结果若持续低于预期，将进一步强化减产担忧；若最终预估高于市场预期，可能引发盘面回调。

• 中国采购节奏风险

• 已订购约600万吨，若后续采购放缓，乐观情绪消退后盘面可能承压回调。

• 国内累库加速风险

• 豆粕库存已突破120万吨且持续累积。若累库速度进一步加快，现货压力可能拖累期货表现。

• 生猪产能去化风险

• 养殖亏损虽边际收窄但仍在持续，若能繁母猪去化加速，将中期削弱豆粕刚性需求。

• 中美会晤不确定性风险

• 9月中美会晤是核心变量，若会晤结果不及预期或关税政策出现反复，可能对市场情绪产生较大冲击。

• 地缘政治风险

• 美伊停火协议到期未延长，双方强硬表态令中东局势再度趋紧。局势演变将继续通过原油→豆油→大豆的传导链条影响豆粕盘面情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）