成本驱动与累库压力角力，豆粕市场期现价格强势冲高

本周提要

本周五豆粕现货均价3253元/吨，环比涨2.68%，8月累计上涨超200元/吨。美豆优良率降至60%（2023年以来最低），干旱比例28%，ProFarmer巡查显示各州豆荚数低于同期，单产担忧全面升温。中国已订购约900万吨美国新季大豆，采购需求持续强劲。黑海出口中断推升杂粕供给担忧。国内豆粕库存110.98万吨仍处高位，油厂开机率73.22%。生猪头均亏损165元边际收窄。M2701周五收3340元/吨，周涨3.47%，短期震荡偏强。关注美豆天气与中国采购节奏。

一、现货市场：大幅上涨，成本端与情绪面共振驱动

国内现货价格：涨幅显著扩大

• 现货价格：本周五国内豆粕现货全国平均价格为3253元/吨，环比上涨2.68%，同比上涨6.71%，创下近两个月以来新高，周度涨幅较上周显著扩大。本周现货价格呈现单边上行走势，周初受外盘强势上涨带动，贸易商集中上调报价；后半周随着进口成本持续攀升、市场看涨情绪持续升温，叠加进口大豆通关受阻传闻发酵，现货跟涨力度进一步加大，全周价格重心明显上移，贸易商挺价意愿强烈。

• 驱动因素：

          本周现货价格大幅上涨，核心由外盘成本端强势拉升+短期流通预期收紧双重驱动。

• 利多因素：

• 美国大豆优良率持续下滑，单产下调预期强化，CBOT大豆价格大幅上涨，进口大豆成本快速抬升，形成成本端刚性支撑。
• 市场传言进口大豆通关受阻，短期流通货源预期收紧。
• ProFarmer巡查引发减产担忧：ProFarmer预计2026年美国大豆产量为45.72亿蒲式耳，全国平均单产53.3蒲式耳/英亩。巡查数据虽整体高于USDA 8月报告预估，但市场对最终单产分歧仍较大。
• 黑海谷物出口中断：俄罗斯正考虑加大对乌克兰的打击力度，黑海出口中断，谷物大涨提振美国大豆持续走高。
• 出口需求依然强劲：8月20日止当周，美国大豆出口销售合计净增2,552,242吨。8月13日止当周，美国对中国净销售113.1万吨新豆。
• 葵粕、菜粕受不可抗力影响供应收缩，替代蛋白价格联动上涨，间接支撑豆粕需求。
• 终端提货止降回升，现货交投活跃度较前期提升。
• 地缘冲突长期化：美伊冲突有长期化迹象，原油价格偏强震荡，间接提振油脂油料市场。

• 利空因素：

• 国内豆粕库存虽环比回落，但同比仍高于去年同期3万吨，现货供应整体宽松。
• 大豆到港量维持高位：进口大豆供应充足，油厂开机率维持在65%以上。部分库存压力较大的油厂仍面临胀库压力。
• 下游养殖仍处传统消费淡季，终端以刚需采购为主，对高价豆粕接受度有限，缺乏集中补库动力，限制现货价格的上涨空间。

图1 各地豆粕和全国豆粕平均价格走势
（数据来源：秣宝网）

二、国际供应影响

全球大豆市场呈现“美豆优良率持续下滑、单产担忧全面升温、ProFarmer调查佐证减产、中国采购持续强劲；南美双丰产落地、出口维持高位”的格局，市场焦点集中于北美关键期天气演变、干旱范围变化及中国采购持续性。

• 美国大豆：

• 优良率持续下滑，单产担忧全面升温：本周CBOT大豆价格大幅上涨，周三11月大豆期货合约上涨29美分，结算价报每蒲式耳12.66美元，创下7月下旬以来阶段新高。

• 作物生长状况：截至8月23日当周，美国大豆优良率为60%，市场预期61%，前一周61%，上年同期69%，为2023年以来同期最低水平。结荚率91%，前一周85%，去年同期88%；落叶率6%，去年同期4%。干旱比例升至28%，上周26%，去年同期仅11%，南北达科他、内布拉斯加西部、堪萨斯西部等地区干旱严重。产区呈现显著的“西干东湿”分化格局。
• ProFarmer田间调查：年度中西部农作物巡查显示，多数主产州大豆结荚数低于去年同期和三年均值。该报告与美豆优良率下滑相互印证，强化了单产下调预期。
• 出口销售：截至8月20日当周，美国2026/27年度大豆净销售量大幅增长，其中中国贡献了主要增量。美国农业部连续确认大额对华销售——8月26日私人出口商报告向中国销售33.3万吨大豆。中国已订购约900万吨美国新季大豆。

• 巴西大豆：

• 丰产落地，出口维持高位：巴西2025/26年度大豆产量维持高位，USDA在8月报告中维持巴西2026/27年度大豆产量预估1.86亿吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）数据显示，2026年8月巴西大豆出口量预计为1025万吨，虽低于月初预估的1088万吨，但连续第二周下调预期。巴西大豆丰产格局延续，但卖压相对有限。

• 阿根廷大豆：

• 收获结束，产量5010万吨：阿根廷2025/26年度大豆产量预计5010万吨。USDA在8月报告中维持阿根廷2026/27年度产量预估5000万吨。大豆收割基本结束，丰产预期兑现。当前阿根廷大豆出口进度整体偏慢，港口运营稳定，未对全球大豆供应形成实质性冲击。

三、国内供需矛盾

国内豆粕市场呈现“到港洪峰持续、压榨高位略降、国储拍卖补充流通、供应整体宽松、库存高位但边际回落”的格局，市场关注点已从前期缺口预期转向库存拐点与基差承压。

• 进口到港量：8月国内进口大豆到港量预计仍维持在1000万吨以上的高位水平，油厂大豆原料库存整体充足。受部分油厂停机检修及台风后续影响，本周油厂开机高位略降，周度大豆压榨量约220万吨，豆粕现货供应边际收紧，但整体仍处于宽松水平。储备投放方面，国储进口大豆拍卖持续推进，8月26日投放29万吨，成交22.28万吨，成交率76.6%，成交均价4163元/吨，成交率较前期有所回落，反映出高价区间市场采购意愿边际下降。
• 库存与潜在缺口：当前市场无实质性供应缺口，豆粕库存高位运行但边际有所改善。截至8月28日当周，全国主要油厂豆粕库存110.98万吨，环比减少4.40万吨，但同比增加5.65万吨。豆粕短期库存回落缓解了市场对供应过剩的担忧，为价格反弹提供了阶段性支撑；但远期来看，进口大豆持续到港、油厂开机维持高位，供应宽松的大格局未发生逆转，价格持续上涨的基本面支撑不足。

四、期货市场

1. 主力合约（M2701）：强势上涨，主力合约创历史新高

• 本周大连商品交易所豆粕主力合约M2701呈现强势上涨走势，周五收盘价3340元/吨，较上周五收盘上涨112元/吨，涨幅3.47%，盘中高点触及3370元/吨，创下合约上市以来新高。盘面整体跟随外盘走势，多头资金集中入场，市场看涨远期价格的情绪显著升温，期价突破前期震荡区间，短期强势格局确立，预计下周运行区间3250-3450元/吨。

图2 大商所连豆粕2701期货合约走势图（日k行情）
（截图来源：东方财富网）

2. 预期博弈：

期货市场呈现“成本驱动上行与累库压力压制”的格局。

• 期货市场多空双方博弈中多头占据明显主导，核心分歧集中在外盘成本抬升动力与国内供需宽松约束的对抗。

• 利多因素：第一，美豆单产担忧持续升温，USDA 8月报告下调单产至52.7蒲式耳/英亩，低于市场预期的52.9。第二，美豆优良率持续下滑，60%为2023年以来最低，低于上年同期的69%。第三，中国采购需求强劲，已订购约900万吨美国新季大豆。第四，黑海出口中断，杂粕供给担忧推升蛋白粕整体估值。第五，国储拍卖成交较好，成交均价持续走高，从成本预期产生偏多影响。第六，连粕主力M2701已突破前高，技术指标偏强。
• 利空因素：第一，国内豆粕库存高企，110.98万吨仍处近年同期偏高水平。第二，油厂开机率高位，73.22%的开工负荷率压制现货。第三，ProFarmer巡查预估单产53.3蒲式耳/英亩，高于USDA 8月报告预估。第四，现货供应宽松，基差深度贴水。第五，下游需求疲软，饲料企业随用随采，没有大规模补库。

五、下游养殖

养殖产业：

下游养殖业呈现“生猪深度亏损、肉禽微利运行、蛋禽持续盈利、饲料需求刚性但缺乏增量”的分化格局，对豆粕需求有禽端盈利托底、但猪端亏损压制仍显性，整体缺乏上行弹性，边际变化盯猪价企稳后的补库节奏与下半年生猪供给压力见顶后存栏是否回补。

• 生猪：

• 仍处于深度亏损周期。全国外三元生猪均价约10.5-11.2元/公斤，猪粮比价维持在4.5:1左右，持续低于6:1的盈亏平衡点，自繁自养头均亏损约150-200元，行业连续亏损时长已超10个月。产能端，能繁母猪存栏去化节奏缓慢，生猪供应整体充裕；需求端，夏季肉类消费淡季仍在持续，中秋备货尚未全面启动，终端消费疲软格局未改。养殖户现金流压力较大，补栏意愿低迷，饲料采购严格维持刚需，对豆粕价格支撑有限。

• 肉禽和蛋禽：

• 肉禽：处于微利状态。主产区毛鸡均价约3.3-3.5元/斤，鸡料比价有所回升，按当前成本测算，单只养殖盈利约0.5元。受中秋前补栏预期带动，鸡苗价格近期上涨，市场对后期行情预期有所改善。但屠宰企业冻品库存仍处高位，收购积极性整体平稳，饲料需求仅能维持现有存栏规模，短期无明显新增增量，对豆粕消费拉动作用有限。
• 蛋禽：仍处较好盈利区间。全国鸡蛋均价约4.2-4.5元/斤，蛋料比价维持在3.0以上，单只养殖盈利约20-30元。受在产蛋鸡存栏同比偏低支撑，蛋价整体坚挺，但高温天气下鸡蛋存储难度加大，贸易商采购谨慎，蛋价上涨空间有限。蛋鸡盈利对禽料需求有一定支撑，但受养殖规模相对稳定限制，对豆粕的需求增量较为有限。

• 综合评估

         下游养殖板块分化格局持续，生猪深度亏损、肉鸡微利运行、蛋鸡盈利较好，但整体饲料需求仍处夏季淡季，仅呈现阶段性边际改善，缺乏持续增长动力。需求端难以对豆粕价格形成强支撑，本轮价格上涨主要由成本端与情绪面驱动，上涨空间与持续性均会受到需求疲软的约束。

六、后续展望

• 短期（1-2周）：

• 预计豆粕维持震荡偏强格局。美豆单产担忧、中国采购需求持续强劲及黑海出口中断风险为市场提供持续支撑，但国内豆粕库存高位运行、油厂开机率维持高位限制上行空间。连粕M2701合约预计在3250-3450元/吨区间运行。现货均价预计在3150-3350元/吨之间。

• 中期（2-4个月）：

• 价格中枢延续偏强震荡的概率较大。美豆仍处于关键生长期，天气扰动风险尚未完全出清。中国采购动作持续推进，美国国内压榨需求强劲，美豆需求端表现支撑美豆期价底部。巴西旧作销售进度8成左右，卖压相对有限。国内9月大豆进口或季节性回落，但在结转库存的压力下，上游开工将仍处高位运行。

• 关键因素：

• USDA 9月供需报告（预计9月上旬发布）：对美豆单产的调整。
• 美豆产区天气与优良率：当前优良率60%为2023年以来最低，干旱比例28%仍处高位，在8-9月结荚鼓粒关键期，天气是核心变量。
• 中国采购节奏：已订购约900万吨，后续采购能否持续是市场核心变量。
• 黑海出口形势：黑海港口设施受损情况后续演变，将影响杂粕供给预期。
• 进口大豆通关政策：通关受阻传闻是否得到证实。
• 国储拍卖节奏：中储粮未来几周可能还将举行更多拍卖活动。
• 国内累库速度：豆粕库存110.98万吨仍处高位，累库速度将压制现货反弹空间。
• 生猪养殖利润修复进度及产能去化节奏。

七、投资策略建议

• 现货端

• 建议采取“逢低补货、保持安全库存、关注拍卖动向”的策略。当前豆粕现货价格在3250元/吨附近高位运行，外盘成本抬升支撑价格重心上移。但国内豆粕库存仍处110万吨以上高位，8月大豆到港维持高位，不宜大规模囤货。中储粮持续拍卖进口大豆，需密切关注拍卖成交情况及对市场供应的影响。贸易商应控制头寸敞口，以销定采为主。饲料企业可在价格回调时分批建立安全库存。

• 期货端

• 整体以震荡偏强思路对待，操作上建议逢低点价、轻仓布局多单、严格设置止损，避免高位盲目追涨。重点关注美豆走势、进口成本变化及国内库存数据，若盘面冲高乏力、供应压力显现，及时止盈离场，控制仓位风险，防范获利回吐带来的回调。

八、风险提示

• 美豆关键生长期天气风险

• 8-9月是美豆结荚鼓粒的关键窗口期，当前优良率60%为2023年以来最低。若高温干旱持续，优良率进一步下滑，单产下调担忧将继续升温。

• 中国采购节奏风险

• 已订购约900万吨美国新季大豆，若后续采购放缓或暂停，乐观情绪消退后盘面可能承压回调。

• 黑海出口形势风险

• 俄乌互袭港口设施导致黑海农产品出口受阻。若局势进一步恶化，杂粕供给担忧将持续推升蛋白粕整体估值；若局势缓和，风险溢价可能快速回吐。

• 国内累库加速风险

• 豆粕库存110.98万吨仍处近年同期偏高水平。若累库速度进一步加快，现货压力可能拖累期货表现。

• 生猪产能去化风险

• 养殖亏损虽边际收窄但仍在持续，若能繁母猪去化加速，将中期削弱豆粕刚性需求。

• 国储拍卖政策风险

• 中储粮未来几周可能还将举行更多拍卖活动，若拍卖规模扩大或成交价格走低，可能对市场情绪形成压制。

• 宏观与地缘政治风险

• 美伊局势持续紧张，原油价格波动将继续通过成本传导影响豆粕盘面情绪。

（数据来源：秣宝网、大连商品交易所、东方财富网等等）